2017年已經(jīng)接近過半，下半年如何操作？各個(gè)行業(yè)板塊投資邏輯如何？今天，我們先來看看中金公司分析師對軍工和環(huán)保行業(yè)的下半年投資策略展望。
軍工
相對被低估，下半年望否極泰來
投資建議
當(dāng)前我國軍工行業(yè)整體估值處于近幾年偏低水平，2017年下半年有望在武器裝備升級、軍工科研院所改革政策破冰、軍工國企混改實(shí)質(zhì)突破的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)超額收益。
理由
軍工行業(yè)1H17回顧：首當(dāng)其沖。2017年上半年，中證軍工指數(shù)累計(jì)跌幅約18%，跑輸滬深300約22%；中信國防軍工指數(shù)在29個(gè)中信一級行業(yè)累計(jì)投資回報(bào)率中排名倒數(shù)第4。我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?)4月中旬以來我國金融監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致資金流出高波動(dòng)率板塊(如國防軍工)，流入低波動(dòng)率板塊(如食品飲料)；2)受金融去杠桿影響，資金價(jià)格明顯上升(SHIBOR3M收益率上漲40BP)、資金面持續(xù)緊張，國防軍工由于估值水平最高(4月12日為97x TTM P/E)、估值與盈利水平匹配度較低(高P/B-低ROE)而在“殺估值”進(jìn)程中首當(dāng)其沖。
軍工行業(yè)上市公司全覽：機(jī)會(huì)叢生。盡管目前我國軍民融合企業(yè)以中小市值為主，但從國際比較來看軍工行業(yè)也涌現(xiàn)出眾多偉大公司。行業(yè)角度，我們對我國軍民融合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景保持樂觀，有望成為繼汽車、高鐵之后中國機(jī)械制造業(yè)新的輝煌；個(gè)股角度，A股軍工行業(yè)不乏優(yōu)質(zhì)標(biāo)的(高ROE、低P/B；穩(wěn)健高成長、低P/E)，布局軍工板塊良機(jī)已顯現(xiàn)。
軍工行業(yè)2H17展望：否極泰來。經(jīng)過近2個(gè)月調(diào)整，中信國防軍工指數(shù)備考ROE(修正軍品定價(jià)因素)與P/B已基本匹配，在行業(yè)比較中具有配置價(jià)值；中證軍工指數(shù)估值已調(diào)整至近3年、近5年估值中樞下方，處于相對被低估位置。展望下半年，武器裝備升級進(jìn)程有望持續(xù)，科研院所改制、軍工國企混改有望實(shí)現(xiàn)突破，軍工行業(yè)投資有望否極泰來。
風(fēng)險(xiǎn)
國企改革進(jìn)程的不確定性；中國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
來源：《航空航天軍工：觀點(diǎn)聚焦*否極泰來——軍工行業(yè)2017年下半年投資策略》 發(fā)布日期：6月15日作者：王宇飛-中金公司分析師S0080514090001，吳慧敏-中金公司分析師S0080511030004
節(jié)能環(huán)保
圍繞PPP、固廢環(huán)衛(wèi)和監(jiān)測領(lǐng)域進(jìn)行投資
投資建議
我們認(rèn)為2017年下半年環(huán)保板塊的投資邏輯在于PPP、固廢環(huán)衛(wèi)和監(jiān)測領(lǐng)域。PPP業(yè)務(wù)下半年面臨的形勢更復(fù)雜，而企業(yè)方參與的方式也將更加多樣，企業(yè)引入產(chǎn)業(yè)基金添加股權(quán)杠桿的情況大概率會(huì)變的越來越普遍。同時(shí)，我們認(rèn)為固廢治理行業(yè)將向產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)的接口作用將為更多生活垃圾處理企業(yè)所認(rèn)識(shí)，我們建議投資者關(guān)注跨產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展公司。此外，“十三五”進(jìn)入后半程，環(huán)保監(jiān)測板塊爆發(fā)在即，環(huán)保稅征收疊加環(huán)保大數(shù)據(jù)需求，我們認(rèn)為“十三五”期間大氣和水監(jiān)測板塊會(huì)得到快速發(fā)展，VOCs、土壤和重金屬監(jiān)測將是中長期監(jiān)測行業(yè)新增長點(diǎn)。
理由
銀根收緊背景下，PPP業(yè)務(wù)新玩法凸顯，產(chǎn)業(yè)基金加股權(quán)杠桿給行業(yè)帶來更多變數(shù)。我們認(rèn)為，在PPP業(yè)務(wù)中，SPV公司引入PPP產(chǎn)業(yè)基金，給企業(yè)疊加更多股權(quán)杠桿，是未來PPP業(yè)務(wù)新的發(fā)展方向。通過引入產(chǎn)業(yè)基金，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)更早的回收投資成本，減少利率波動(dòng)造成的久期風(fēng)險(xiǎn)敞口。與此同時(shí)，我們認(rèn)為疊加股權(quán)杠桿還要綜合考慮到產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)先級資本要求的回報(bào)率和實(shí)際貸款利率的差額，差額越小，企業(yè)引入產(chǎn)業(yè)基金的動(dòng)力越高。
固廢板塊產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展趨勢明顯。業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)垃圾焚燒處置企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)是固廢處理板塊關(guān)鍵的一環(huán)。目前全國垃圾收運(yùn)的市場化程度還非常低，未來5年市場化率將快速提高，我們測算到2020年，全國的垃圾收運(yùn)投資額將達(dá)到240億元，而垃圾收運(yùn)費(fèi)將達(dá)到105億。目前各大公司已經(jīng)積極布局環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，固廢板塊全產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
環(huán)保稅法落地，促進(jìn)監(jiān)測行業(yè)快速發(fā)展。相對之前的排污費(fèi)，環(huán)保稅征收的規(guī)則更加詳盡化，對于排污的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格化。隨著2018年1月1日環(huán)保稅開征始點(diǎn)的臨近，行業(yè)對于監(jiān)測設(shè)備的大范圍普及化鋪設(shè)的需求將愈發(fā)顯現(xiàn)?！笆濉逼陂g，監(jiān)測板塊空間充沛，我們首先看好大氣和水務(wù)監(jiān)測板塊短期爆發(fā)。
風(fēng)險(xiǎn)
政策推進(jìn)緩慢；PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展不及預(yù)期；政府財(cái)政支持不足。