財(cái)經(jīng)365訊:6.22日消息,小編綜合了各大消息,整理了明日大盤行情預(yù)測最新消息和最具爆發(fā)力六大牛股
明日大盤行情:
在市場覺得近期唯一一個(gè)不確定性因素消除后,在A股入摩后的兩個(gè)交易日中,權(quán)重股再次受到資金的青睞,尤其是市場存量資金紛紛倒戈投向市場金融股,而帶領(lǐng)滬指一鼓作氣收復(fù)上方60日均線和120日均線的壓力,市場上午一片大好,但是隨著臨近上午收盤萬達(dá)電影的突然大幅下挫,作為萬達(dá)集團(tuán)旗下目前A股唯一一家上市公司,背靠大樹卻莫名閃崩,市場紛紛猜測不已,雖然午后開盤臨時(shí)停牌,但是或多或少給上揚(yáng)的市場帶來些許擔(dān)憂,午后復(fù)星醫(yī)藥盤中突現(xiàn)“閃崩”,股價(jià)走勢在一直單邊上揚(yáng)的情況下,AH股雙雙跳水,市場踩踏事件出現(xiàn),資金紛紛出逃,放出巨量的市場受到巨大沖擊,短期市場受此影響,再次收復(fù)上方半年線的壓力大增,指數(shù)短期或?qū)⒃?140點(diǎn)上方震蕩運(yùn)行。
周四滬指呈現(xiàn)沖高回落走勢,盤中銀行、券商等權(quán)重板塊的上漲帶動(dòng)滬指創(chuàng)出近期新高,但創(chuàng)業(yè)板等中小盤個(gè)股跟漲意愿明顯不足,隨著盤中個(gè)股閃崩頻頻出現(xiàn),市場繼續(xù)上攻熱情減弱,加之午后創(chuàng)業(yè)板指加速下行,滬指盤中翻綠,市場泥沙俱下,隨著市場成交量的放大,短期指數(shù)再次上攻難度大增,短期高點(diǎn)或現(xiàn),關(guān)注下方3140點(diǎn)支撐,操作上,可等待市場回穩(wěn)后逢低參與反彈行情,切記不要追高。
明日最具爆發(fā)力六大牛股
掌趣科技:新手游表現(xiàn)優(yōu)異彰顯公司研發(fā)能力,騰訊入股深化內(nèi)容渠道合作
結(jié)論與建議:
公司實(shí)際控制人擬通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓2%的股權(quán)給林芝騰訊,幷向擬設(shè)立的員工持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓1.88%的股權(quán)。騰訊的入股有望強(qiáng)化雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系,公司的精品游戲內(nèi)容加上騰訊超強(qiáng)的平臺(tái)發(fā)行能力有望實(shí)現(xiàn)雙贏。員工持股計(jì)劃的實(shí)施有利于穩(wěn)定公司核心人才,激發(fā)潛能,推動(dòng)公司的發(fā)展。同時(shí),公司公告因無法就重要條款達(dá)成一致,公司決定終止重組事項(xiàng)。公司新上線游戲《神話永恒》表現(xiàn)搶眼,2Q業(yè)績有望觸底回升,下半年重磅游戲陸續(xù)上線,內(nèi)容和平臺(tái)的深度整合為公司全年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤8.55億元和11.20億元,YOY+68%和31%,按最新股本計(jì)算,每股EPS 0.31元和0.40元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30倍和23倍,投資建議上調(diào)至買入,目標(biāo)價(jià)12元(18年30倍)。
騰訊戰(zhàn)略入股2%:公司實(shí)際控制人姚文彬擬通過大宗交易向林芝騰訊(騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金的全資子公司)減持55,417,497股股份,占總股本的2%。此次大宗交易的價(jià)格為8.84元/股,交易金額為4.9億元。雙方同時(shí)與中金公司簽訂收益互換協(xié)議,放棄實(shí)際交割時(shí)價(jià)格波動(dòng)的浮動(dòng)收益,提前鎖定交易價(jià)格。騰訊的入股顯示的其對(duì)公司精品游戲研發(fā)實(shí)力的認(rèn)可,雙方之前在《全民奇跡》、《拳皇98終極之戰(zhàn)Online》等游戲上已有成功合作經(jīng)驗(yàn),本次交易可以進(jìn)一步深化公司與騰訊的戰(zhàn)略合作關(guān)系,公司的精品游戲內(nèi)容加上騰訊超強(qiáng)的平臺(tái)發(fā)行能力有望實(shí)現(xiàn)雙贏,提升公司的盈利能力。
出臺(tái)員工持股計(jì)劃:公司擬設(shè)立員工持股計(jì)劃,實(shí)際控制人姚文彬擬通過大宗交易方式向員工持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓不超過5200萬股股票(占總股本的1.88%),并為員工持股計(jì)劃提供資金支持。待股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施后,減持價(jià)格將根據(jù)執(zhí)行時(shí)的市場價(jià)格確定。員工持股計(jì)劃的實(shí)施有利于穩(wěn)定和激勵(lì)公司核心人才,推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。
終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng):公司自年初停牌籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),擬發(fā)行股份購買南京分布文化和北京豪騰嘉科相關(guān)資產(chǎn),但因未能就交易方案的重要條款達(dá)成一致,公司決定終止籌劃本次重組事項(xiàng)。公司表示未來仍會(huì)在合適的時(shí)機(jī)與條件下,通過外延的方式尋求更多的發(fā)展機(jī)會(huì),提升公司經(jīng)營業(yè)績。我們認(rèn)為本次重組事項(xiàng)的終止不會(huì)對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃產(chǎn)生不利影響。
爆款手游《神話永恒》躋身5月iOS榜單:由公司旗下天馬時(shí)空研發(fā),中手游發(fā)行的《神話永恒》爆款手游4月底上線,表現(xiàn)搶眼。AppAnnie的5月手游榜單顯示,《神話永恒》位列iOS國內(nèi)收入榜第四、全球收入榜第八,再次證明了公司超強(qiáng)的精品游戲研發(fā)實(shí)力。鑒于新游戲的良好表現(xiàn),我們預(yù)計(jì)公司2Q起業(yè)績有望見底回升。展望下半年,由玩蟹科技研發(fā),騰訊發(fā)行的育碧正版授權(quán)《魔法門英雄無敵:戰(zhàn)爭紀(jì)元》手游已于6/20上線;公司還有《奇跡MU:覺醒》、《初音未來:夢幻歌姬》、《全民奇跡》續(xù)作等重磅手游上線。內(nèi)容與渠道的深度整合將為公司全年業(yè)績增長奠定良好的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤8.55億元和11.20億元,YOY+68%和31%,按最新股本計(jì)算,每股EPS 0.31元和0.40元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新游戲流水收入不及預(yù)期。
永輝超市:納入MSCI指數(shù),強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢價(jià)值凸顯,持續(xù)推薦"買入"
2017年6月21日永輝超市納入MSCI指數(shù),受此因素影響,永輝超市大漲8.18%,本篇報(bào)告從行業(yè)、公司經(jīng)營以及估值情況分析永輝的投資價(jià)值、公司核心競爭力以及增長潛力:消費(fèi)股進(jìn)入估值提升的通道,若以16年H1為消費(fèi)股估值提升的起點(diǎn),優(yōu)質(zhì)的白馬消費(fèi)股估值提升了約30%-50%,如白酒、家電以及家具等,從基本面層面來看,這些行業(yè)基本上存在或多或少的行業(yè)邊際改善,龍頭及個(gè)股基本面拐點(diǎn)出現(xiàn),享受行業(yè)基本面拐點(diǎn)與估值提升的戴維斯雙擊,優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股白馬股上漲。從市場情緒面角度,大盤持續(xù)震蕩,可選擇投資標(biāo)的收窄,機(jī)構(gòu)集體“抱團(tuán)”消費(fèi)股,如白酒、家電以及家居,貴州茅臺(tái)PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力電器從10XPE上漲到14.2XPE(新高)、老板電器20XPE-32.4XPE(最高)、永輝超市48XPE-46.0XPE(業(yè)績釋放)。對(duì)于永輝來說,PE(TTM)已經(jīng)達(dá)到46.0倍,那么如何看當(dāng)前的永輝的估值,買還是賣?永輝基本面如何變化,未來的行業(yè)地位如何,適不適合長線拿?
此輪超市龍頭永輝上漲,我們認(rèn)為與其它消費(fèi)股邏輯有共同點(diǎn),但也有差異點(diǎn)。共同點(diǎn)是市場白馬行情催化,永輝作為超市行業(yè)龍頭享受溢價(jià);不同點(diǎn)是永輝的基本面拐點(diǎn)更大,業(yè)績確定性更高,永輝超市門店迭代升級(jí)更具競爭力,核心供應(yīng)鏈護(hù)城河優(yōu)化,并持續(xù)加寬加深,公司踐行合伙人制度見效,凈利潤增速顯著高于收入增速,2017年Q1永輝收入同比13.76%+,歸母凈利潤同比57.55%+。從行業(yè)層面來看,永輝超市面對(duì)的市場空間足夠大,生鮮市場大約9萬億,商超行業(yè)生鮮占比大約13%左右,市場規(guī)模達(dá)到1.17萬億,復(fù)合增速大約為13%,而生鮮超市滲透率之所以持續(xù)上漲,主要是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí),生鮮購買由傳統(tǒng)的菜市場轉(zhuǎn)向商超,在中西部地區(qū)消費(fèi)升級(jí)特別明顯。且16年至今超市行業(yè)出現(xiàn)弱復(fù)蘇,部分具有核心競爭力的商超加快開店的速度,結(jié)構(gòu)分化加速,如高鑫零售、永輝超市等。當(dāng)前商超生鮮占比不高,2016年生鮮龍頭永輝生鮮業(yè)務(wù)規(guī)模200-300億元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,約為3%左右。我們認(rèn)為未來隨著生鮮消費(fèi)的升級(jí),具備品牌優(yōu)勢的超市的市占率會(huì)持續(xù)提升,且行業(yè)天花板足夠高。
公司層面來看,永輝積極布局新業(yè)態(tài)門店,2017年規(guī)劃新開門店約100家,同比增長約20%+。從生鮮消費(fèi)升級(jí)的趨勢,年輕群體如80、90后,商超購買生鮮成為趨勢,提升產(chǎn)品品質(zhì)以及改善消費(fèi)環(huán)境,成為線下零售店、餐飲店提升競爭力的方式,而永輝超市BRAVO精標(biāo)店契合這種趨勢。從經(jīng)營效果及坪效來看,BRAVO精標(biāo)店高于紅標(biāo)店(2016年坪效高出10%+)。從消費(fèi)的路徑以及門店迭代的情況,我們看到永輝超市更加年輕化,包括2017年重點(diǎn)作為布局對(duì)象的超級(jí)物種,“餐飲+超市”的模式更具競爭性及吸引性,依托于自身耕耘的精細(xì)化采購優(yōu)勢,在產(chǎn)品品質(zhì)以及價(jià)格方面更具競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)今年新開未來新開BRAVO精標(biāo)店增速18%以上,收入增速保持略高于門店增速。截止2017年6月底,永輝新開BARVO門店約29家,受益于4、5月份節(jié)日影響,同店增長較好,預(yù)計(jì)2017H1業(yè)績獲將超預(yù)期。
精細(xì)化的運(yùn)作方面更具競爭優(yōu)勢,龍頭永輝仍具備成長空間。沃爾瑪規(guī)模優(yōu)勢起來時(shí),EBITA Margin大約在5.5-6.0%左右,而永輝超市的EBITA Margin為4.7%左右,處于提升通道,但對(duì)于規(guī)?;凝堫^企業(yè)來看,仍具備提升空間。零售行業(yè)是個(gè)精細(xì)活,規(guī)模優(yōu)勢以及激勵(lì)機(jī)制對(duì)于零售公司的盈利能力提升特別重要,永輝從兩個(gè)角度提升自身的經(jīng)營效率:一是精選優(yōu)質(zhì)的SKU,16年淘汰2萬SKU,二是淘汰15%的供應(yīng)商。而我們知道,成熟的歐美國家一般是嚴(yán)選消費(fèi)模式,即SKU不是太多,但產(chǎn)品品質(zhì)比較好,永輝的精選SKU模式符合消費(fèi)趨勢,同時(shí)對(duì)于公司來說減少了采購成本。在激勵(lì)政策方面,永輝提升員工積極性,以賽馬制促進(jìn)良性競爭,提升收入規(guī)模以及人均創(chuàng)收,2016年見效特別明顯,人均創(chuàng)收提升大約24.67%,薪酬費(fèi)用率大幅降低,對(duì)于公司整體費(fèi)用率降低大有裨益。我們看到這種合伙人制度,不僅提升收入規(guī)模,而且提升了公司的經(jīng)營效率,背后體現(xiàn)的是公司對(duì)供應(yīng)鏈精細(xì)化管理的把控能力。
投資建議:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.01元,維持“買入”評(píng)級(jí)。估值層面,縱向?qū)Ρ葋砜矗練v史PE估值中樞大約30倍左右,按照A股消費(fèi)股提升的邏輯來看,估值相較于歷史提升30%-50%,那么永輝超市PE(TTM)合理區(qū)間應(yīng)該在40-45XPE的區(qū)間,按照我們的預(yù)測,永輝超市2018年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤約21.89億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2018年估值約為31.78XPE倍,估值提升的空間仍具備較大潛力。且對(duì)標(biāo)好市多、沃爾瑪?shù)葒饬闶劬揞^,歷史開店增速最高時(shí),估值大約為35-40倍,亞馬遜收購全食超市的PE為33倍。考慮到行業(yè)空間足夠大,且對(duì)于全國化零售龍頭公司永輝超市鮮有競爭對(duì)手,業(yè)績增長確定性更高,市占率穩(wěn)步提升,我們認(rèn)為永輝超市合理的估值應(yīng)該在35XPE-40XPE區(qū)間。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入611.97/736.99/869.52億元,同比增長24.31%/20.34%/17.98%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約為17.55/21.89/27.46億元,同比增長41.33%/24.73%/25.42%,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E約為39.64/31.78/25.34倍??紤]公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動(dòng)力以及外部拓展空間,給予2018年35XPE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.01元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司門店建設(shè)不及預(yù)期,導(dǎo)致營收增長緩慢;宏觀環(huán)境惡化,消費(fèi)者消費(fèi)能力大幅下降;食品安全問題;
樂普醫(yī)療:重磅藥品及全降解支架有望相繼驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)高增長,搭建心血管及慢性病全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)成長空間巨大
公司目前已經(jīng)整合了從設(shè)備到耗材、藥品、試劑等心血管慢性病全產(chǎn)業(yè)鏈資源,并通過與基層醫(yī)院心血管科室合作介入導(dǎo)管治療室來實(shí)現(xiàn)設(shè)備、耗材、藥品等產(chǎn)品盈利,形成了良好的盈利模式閉環(huán):公司通過與基層醫(yī)院心血管科室合作介入導(dǎo)管治療室、建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等方式實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的下沉,率先在尚未充分開墾的基層醫(yī)療服務(wù)市場跑馬圈地,通過為基層醫(yī)院提供專家培訓(xùn)及硬件設(shè)施,形成合作黏性,下屬的器械、藥品、IVD等業(yè)務(wù)藉此避開城市三甲醫(yī)院的白熱化競爭,實(shí)現(xiàn)“農(nóng)村包圍城市”的發(fā)展戰(zhàn)略。2016年,公司來自合作介入導(dǎo)管治療室為公司帶來的設(shè)備及耗材收入4.1億元,同比增長50%,保持高速發(fā)展態(tài)勢。目前合作醫(yī)院介入中心導(dǎo)管室數(shù)量已經(jīng)超過140家,2020年有望達(dá)到360家以上,屆時(shí)將形成獨(dú)特的渠道優(yōu)勢和從設(shè)備到器械、耗材、藥品到診斷試劑等全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)盈利模式落地的護(hù)城河。
藥品板塊高速增長是未來3~5年拉動(dòng)公司業(yè)績高增長的核心引擎:過去3年,公司藥品板塊收入從2013年5743萬元增長到2016年11.5億元,3年復(fù)合增速172%,2013年并購新帥克后,氯吡格雷收入從2013年3500萬元增長到2016年4.4億元,3年復(fù)合增速133%,2015年并購新東港后,阿托伐他汀收入當(dāng)即從2015年的6743萬元增長到2016年的1.7億元。我們預(yù)計(jì),未來公司藥品板塊有望繼續(xù)保持高速增長,主要來自兩大邏輯:第一,公司擁有合作介入導(dǎo)管室的獨(dú)特渠道優(yōu)勢,且處于快速擴(kuò)張階段,有望拉動(dòng)相關(guān)耗材和藥品繼續(xù)保持快速增長,同時(shí),公司深耕OTC渠道和基層市場,對(duì)并購的藥品輸出渠道力及品牌力,我們預(yù)計(jì)未來上述公司渠道優(yōu)勢還將持續(xù)發(fā)力拉動(dòng)公司相關(guān)藥品板塊高增長;第二,當(dāng)前公司擁有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、纈沙坦、左西孟旦等多個(gè)重磅品種,特別是氯吡格雷和阿托伐他汀國內(nèi)市場容量均在數(shù)十億級(jí)別,公司上述品種有望于明年內(nèi)或明年初陸續(xù)取得一致性評(píng)價(jià)。目前,無論是氯吡格雷還是阿托伐他汀,均由外資原研和首仿占據(jù)絕大部分市場份額,除了先發(fā)優(yōu)勢和醫(yī)院一品兩規(guī)限制外,原研藥品和首仿在招標(biāo)分組方面具有優(yōu)勢,中標(biāo)價(jià)顯著高于后來者,由于在此前醫(yī)院藥品加成時(shí)代,醫(yī)院傾向于采購價(jià)格高者,但是隨著醫(yī)院全面取消藥品加成、醫(yī)??刭M(fèi)和醫(yī)院控制藥占比背景下,通過一致性評(píng)價(jià)的國產(chǎn)藥品將與原研和首仿不再具有質(zhì)量差距,屆時(shí),價(jià)格較低的產(chǎn)品從而憑借性價(jià)比優(yōu)勢加速進(jìn)口替代。依托于公司強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò),氯吡格雷、阿托伐他汀等品種在通過一致性評(píng)價(jià)后有望進(jìn)入三甲大醫(yī)院,市場份額有望快速攀升。受益于市場供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,以及深耕基層所帶來的增量市場,藥品板塊未來3~5年有望繼續(xù)維持高速成長的態(tài)勢。2017年一季度公司藥品板塊依舊保持高速增長,一季報(bào)中同時(shí)披露,樂觀維持制劑業(yè)務(wù)凈利潤全年60%以上增長的預(yù)期
PCI手術(shù)有望保持每年15-20%的增速,支架市場不斷擴(kuò)大:隨著老齡化的不斷加劇,我國冠心病發(fā)病及死亡率逐年攀升,PCI手術(shù)量增速近年來回升勢頭明顯,未來有望保持每年15-20%的增速,同時(shí),根據(jù)年報(bào)披露,公司可降解支架NeoVas已獲準(zhǔn)按照《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序(試行)》優(yōu)先辦理注冊審批,我們判斷大概率于2018年下半年在國內(nèi)率先上市,預(yù)計(jì)未來有望對(duì)傳統(tǒng)支架實(shí)現(xiàn)15%以上的替代,新支架產(chǎn)品利潤率顯著高于現(xiàn)有支架,因此,我們預(yù)計(jì),從2019年開始,公司支架業(yè)務(wù)收入和利潤增速有望重新回到30%~40%高增長。雙腔起搏器、左心耳封堵器也開始逐步推廣,總的來說,未來1-2年,公司器械板塊將陸續(xù)有大品種上市,為后續(xù)中長期的業(yè)績成長打開空間。
公司管理正在不斷理順,經(jīng)營活力逐漸釋放:公司最初作為中船重工的一個(gè)投資項(xiàng)目而成立,國資背景濃厚,上市以來,隨著中船重工的多次減持,公司已逐漸過渡為一家以董事長蒲忠杰為核心的民營企業(yè),經(jīng)營活力不斷釋放,業(yè)績增速也逐年走高。董事長蒲總?cè)ツ昴甑滓詠磉B續(xù)8次通過自己及其實(shí)際控制的寧波厚德義民增持公司股份彰顯信心,增持股份合計(jì)6044萬股,占總股本3.39%,成交均價(jià)19.98元。
投資建議:1、擁有氯吡格雷并貢獻(xiàn)主要利潤的信立泰已經(jīng)達(dá)到350億市值、擁有阿托伐他汀并貢獻(xiàn)主要利潤的德展健康已經(jīng)達(dá)到170億市值,公司氯吡格雷和阿托伐他汀若順利通過一致性評(píng)價(jià),未來增長空間巨大;2、除了藥品板塊,公司可降解支架是盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)品空間大的下一個(gè)重磅單品,有望于2018年獲批,并在2019年開始貢獻(xiàn)利潤。3、公司核心邏輯和競爭力不僅是我們看到的上述單一的各個(gè)藥品和器械,而是具有全產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)備、耗材、藥品、診斷試劑及醫(yī)療服務(wù)的整合能力,不僅能夠整合,還憑借強(qiáng)大執(zhí)行力和銷售能力通過合作介入導(dǎo)管治療室、OTC渠道下沉等多種方式,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的盈利模式閉環(huán),經(jīng)過多年累積,公司已經(jīng)形成了自身獨(dú)特優(yōu)勢、構(gòu)筑了護(hù)城河,公司不是一個(gè)簡單的“1+1”和“器械耗材+藥品”簡單組合的公司,而是“整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源+打造心血管及慢性病閉環(huán)”的全方位醫(yī)療服務(wù)公司。
我們預(yù)計(jì)NeoVas可降解支架2018年下半年獲批、以及氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、纈沙坦2018年內(nèi)通過一致性評(píng)價(jià)納入預(yù)期?;谏鲜鰲l件,我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年收入增速分別為28.79%/31.97%/32.06%,凈利潤增速分別為35%/37%/39%,EPS分別為0.52/0.71/0.99元,相對(duì)當(dāng)前股價(jià),PE分別為40X、29X、21X。首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí),未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.00元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:現(xiàn)有支架產(chǎn)品出現(xiàn)大幅度降價(jià);可降解支架審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;一致性評(píng)價(jià)結(jié)果不達(dá)預(yù)期.
瑞康醫(yī)藥:業(yè)務(wù)運(yùn)營狀況良好,全國性渠道戰(zhàn)略落地順利
毛利結(jié)構(gòu)改變,致使凈利潤增長速度明顯快于營收增長
瑞康于2012年開始有序進(jìn)入醫(yī)療器械流通領(lǐng)域,2016年該板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入約29億元,藥品商業(yè)板塊收入也達(dá)到了近127億元。由于器械商業(yè)的毛利率及凈利率水平皆顯著高于藥品商業(yè)(器械毛利率約25%-30% vs藥品7%-8%),同時(shí)器械業(yè)務(wù)收入同比增速也大幅快于藥品,致使2016年器械收入占比提升至18.6%,15年占比僅為10.8%;從2015年開始,瑞康加快了對(duì)優(yōu)質(zhì)的中小藥品、器械流通企業(yè)的收購,其中部分被收購的藥品經(jīng)營企業(yè)以“代理模式”為主要業(yè)務(wù)模式,毛利率較高。此外,隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,規(guī)模優(yōu)勢得以顯現(xiàn),內(nèi)部采購資源實(shí)現(xiàn)共享,與上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也顯著增強(qiáng)。
業(yè)務(wù)模式改變致應(yīng)收賬款增速快于收入增速,經(jīng)營性現(xiàn)金流有所弱化2016年年報(bào)顯示,公司期末應(yīng)收賬款78.2億元,同比增長76%,快于收入增速的60.2%,2017年1-4月回款額56.7億元,期后回款額占應(yīng)收賬款的比例為72.6%,回款情況變化一方面由于占公司收入比重越來越大的器械業(yè)務(wù)醫(yī)院賬期普遍長于藥品業(yè)務(wù),器械銷售收入的回款期平均為6-9個(gè)月,藥品則為3-6個(gè)月,上游供應(yīng)商的賬期通常又短于下游客戶的回款期,造成經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)數(shù)增長較快。此外,公司前期在全國30多個(gè)省開啟的以控股收購器械公司為主,收購藥品經(jīng)營公司為輔的省外擴(kuò)張政策中整合大量中小規(guī)模渠道,后者經(jīng)營管理及上下游議價(jià)能力平均水平普遍弱于瑞康母公司,并表后對(duì)合并報(bào)表的現(xiàn)金流量表形成一定弱化。
商業(yè)業(yè)務(wù)屬性致使瑞康毛利率及凈利率水平高于行業(yè)平均醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)根據(jù)下游客戶可以分為5種屬性,即純銷、分銷、代理、快批、零售五類。純銷業(yè)務(wù)中藥品所經(jīng)歷的流通環(huán)節(jié)少,故平均毛利率水平高于分銷等其他流通環(huán)節(jié)較多的業(yè)務(wù)。國內(nèi)大型商業(yè)公司如上海醫(yī)藥(分銷為主+零售+純銷),九州通(分銷為主+零售),嘉事堂(純銷為主+零售)的毛利率分別為11.8%,7.8%,10.9%,低于2016年同期瑞康的15.7%。主要原因系瑞康高毛利的純銷業(yè)務(wù)占比更高(除少數(shù)代理業(yè)務(wù)外,幾乎全是純銷)。另外在全國擴(kuò)張過程中也整合了部分藥品及器械代理型商業(yè)(毛利及凈利率水平高于單純配送業(yè)務(wù))。上述兩方面導(dǎo)致瑞康藥品板塊毛利率達(dá)12.2%,器械板塊毛利率達(dá)30.7%,高于行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)公司由傳統(tǒng)藥品商業(yè)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型醫(yī)療機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)商,目前經(jīng)營情況良好,已初步完成全國各省器械渠道布局。預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.68/0.99/1.31元,按6月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 22/15/12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示整合渠道資源的進(jìn)程低于預(yù)期;收購相應(yīng)企業(yè)后,整合存在不確定性。
瀘州老窖:戰(zhàn)略單品共發(fā)力,老窖百億新篇章
推出國窖1573、創(chuàng)新柒泉模式,老窖在21世紀(jì)的第一個(gè)十年中走向巔峰:瀘州老窖有著濃香鼻祖的美稱,也是唯一在建國后的五屆名酒評(píng)比中全部入圍的濃香型白酒。公司于1999年推出國窖1573,很快在市場中打響品牌,成為高端白酒的重要代表,到2012年時(shí),國窖1573年銷量達(dá)5000噸,為公司貢獻(xiàn)75億元收入。公司在營銷上創(chuàng)新出柒泉模式,綁定公司、員工及核心經(jīng)銷商利益,集多方之合力共同開拓地方市場,迅速做大公司是市場規(guī)模,在2012年的巔峰期,公司實(shí)現(xiàn)營收115.56億元,凈利潤45.43億元。
行業(yè)調(diào)整期中,公司挺價(jià)政策未達(dá)預(yù)期,柒泉模式弊端暴露,業(yè)績受到較大影響:公司在白酒行業(yè)深度調(diào)整期初,以大幅提高國窖1573出廠價(jià)的方式力挺市場價(jià)格,反而引發(fā)渠道價(jià)格倒掛及動(dòng)銷放緩等諸多問題。此外長期依靠柒泉模式而對(duì)渠道掌控力不足,也進(jìn)一步加劇了公司面臨的困難。國窖1573銷量的下降和收入利潤的滑落,使公司在高端陣營的比拼中落于下風(fēng)。
“淼鋒組合”接手公司,設(shè)立三大品牌專營公司,力推五大戰(zhàn)略單品,順行業(yè)復(fù)蘇之勢,公司2017年劍指百億收入目標(biāo):“淼鋒組合”在老窖最困難的時(shí)期成為公司掌門人,旋即開始對(duì)開發(fā)產(chǎn)品的清理工作,2015全年清理?xiàng)l碼3326個(gè),逐步恢復(fù)了老窖的品牌定位。公司設(shè)立國窖、窖齡及特曲三大品牌專營公司,替代原有分布在各地的柒泉公司,有針對(duì)性的負(fù)責(zé)瀘州老窖五大戰(zhàn)略單品的銷售與推廣工作。去年下半年以來,高端白酒行業(yè)迎來久違復(fù)蘇,公司順勢上調(diào)國窖1573及窖齡酒等中高端產(chǎn)品出廠價(jià),同時(shí)各項(xiàng)戰(zhàn)略措施也開始進(jìn)入收獲期,2017年有望實(shí)現(xiàn)百億銷售目標(biāo)。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為1.83元、2.34元、2.93元(調(diào)整后),對(duì)應(yīng)PE27倍、21倍、17倍,維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
上海醫(yī)藥:風(fēng)起云涌看流通巨子立整合之巔,新人新象觀工商龍頭呈騰云之勢
我們在去年12月21日的策略報(bào)告中就將上海醫(yī)藥納入年度十大金股中,并在后續(xù)1月9日及1月24日發(fā)布的兩篇兩票制深度報(bào)告中繼續(xù)首推龍頭上海醫(yī)藥,此后更是數(shù)次梳理兩票制最新進(jìn)展并持續(xù)重點(diǎn)推薦上海醫(yī)藥。從2016年12月21日開始計(jì)算,至今已有超過30%的收益,那么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們怎么看上藥?
1)從基本面上來看,行業(yè)與公司都在拐點(diǎn):行業(yè)整合大邏輯將持續(xù)2-3年,而新董事長上任也給上藥帶來的新氣象。
醫(yī)藥商業(yè)板塊:受益于政策持續(xù)推進(jìn),流通行業(yè)整合將持續(xù)2-3年,公司的流通業(yè)務(wù)存在橫向并購以及縱向并購的機(jī)會(huì),未來有望實(shí)現(xiàn)收入增速以及毛利率增長的雙擊。而零售版塊在DTP及電商上布局,有望受益于處方外流。
醫(yī)藥工業(yè)板塊:我們認(rèn)為未來公司醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長主要來自于幾個(gè)方面:①重點(diǎn)產(chǎn)品增速拉動(dòng)工業(yè)板塊增速;②一致性評(píng)價(jià)的長邏輯,公司一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度走在先列,未來有望受益于存量市場的再分配;③重視產(chǎn)品研發(fā),16年研發(fā)支出達(dá)收入比例5.4%,儲(chǔ)備品種較多;④公司工商業(yè)協(xié)同效應(yīng),16年工業(yè)板塊的分部間收入高達(dá)16.80%,流通版塊受益于行業(yè)的持續(xù)增長將拉動(dòng)工業(yè)板塊的增長。
公司內(nèi)部管理:新任董事長周軍上任后給公司帶來新氣象,并購步伐明顯加速,國內(nèi)借兩票制東風(fēng)并購商業(yè)企業(yè),海外并購持續(xù)推進(jìn)。而從公司的角度上來說,基本符合上海市混改的要求,未來混改有望推進(jìn),給公司經(jīng)營上帶來積極效應(yīng)。
2)從估值上來看,我們認(rèn)為可以從公司本身的絕對(duì)估值以及相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率來看:
絕對(duì)估值:公司目前的PE(TTM)在經(jīng)過這一輪漲幅后確實(shí)已達(dá)歷史上的相對(duì)高位,但在行業(yè)面臨重大拐點(diǎn)的時(shí)候,過去不值錢的商業(yè)流通業(yè)務(wù)估值理應(yīng)獲得提升,目前2017年P(guān)E為18.6倍,仍然屬于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的低估值標(biāo)的。
相對(duì)估值:由于市場的一九風(fēng)格,滬深300指數(shù)整體PE有所提升,盡管上藥此前表現(xiàn)優(yōu)異,但整體來說估值溢價(jià)率仍然處于歷史相對(duì)低位,仍有較大的上升空間。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤為36.90、43.62、51.78億元,同比增長為15.44%、18.21%、18.72%,對(duì)應(yīng)PE為19x、16x、14x。我們認(rèn)為,公司商業(yè)板塊受益于流通行業(yè)整合,未來3年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)收入增速與毛利率提高的雙擊,工業(yè)板塊在研發(fā)(一致性評(píng)價(jià)+新品)及營銷整合的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長,疊加公司新管理層帶來的新氣象,并購?fù)庋宇A(yù)期強(qiáng)烈,同時(shí)混改有望推進(jìn),整體來看處于行業(yè)與公司的雙拐點(diǎn),維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),給予一年期目標(biāo)價(jià)34.46元(2018年20倍PE)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期
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