中金公司：新券尤其值得重視
股市趨勢尚在，轉債還沒到下車的時間，但隨著股指進入敏感區(qū)域、轉債可操作性降低，邊際上不妨適度收縮陣線。結構上，近期的擇券思路得到市場充分印證，6月末建議埋伏中報行情，提示輝豐、駱駝等品種的機會，這也是近兩周表現(xiàn)最好的品種。往后看，中報品種逐步進入收獲期，熱點可能向國企改革、“一帶一路”及區(qū)域開發(fā)等題材轉換，逐步關注這類品種的埋伏。當然，對于轉債投資者而言，新券尤其值得重視。
中信證券：增加一定安全墊
高價之下轉債個券彈性下降，且倘若市場情緒轉弱估值也將承受壓力。策略方面對應轉債絕對價格高企提供兩點配置思路，一方面，精細擇券保持適當倉位，挑選對正股中長期看好的個券，特別抓住周期、金融類正股標的為主；另一方面，綜合利率、轉債絕對價格來看可適當增加低價低估值個券的配置，把握彈性的同時增加一定的安全墊。建議投資者關注國貿、三一、電氣，以及金融、汽車和能源板塊相關標的。
海通證券：把握轉債發(fā)行中的機會
對于存量券仍建議關注保險、周期龍頭等股性券的交易性機會(國資、寶鋼、輝豐、三一)，銀行和券商轉債調整后可關注，對于一級市場建議關注轉債打新和轉債發(fā)行中正股博弈機會。打新方面，信用申購時代，單次打新對組合貢獻下降，但發(fā)行進度加快后累計收益仍可觀。正股博弈方面，過會日至股權登記日正股跑贏行業(yè)指數(shù)概率較大，且超額收益率中位數(shù)較大。
創(chuàng)下十余個月新高之后，近日中證轉債指數(shù)連續(xù)回調。在正股漲勢放緩、個券價位高企的背景下，轉債面臨的上漲約束開始顯現(xiàn)。
業(yè)內人士指出，高價之下轉債對股市上漲的預期有所透支，博弈正股行情的性價比下降，不過股市趨勢尚未走壞，轉債下車的時間未到，可在邊際上適當收縮陣線，增加安全墊。值得一提的是，轉債發(fā)行方式完善，為積壓供給的有序釋放創(chuàng)造條件，后續(xù)新券發(fā)行上市可能提速；轉債擴容帶來的機會大于風險，新券機會值得重視。
回調的兩大誘因
8月8日，轉債個券跌多漲少，就連部分正股繼續(xù)上漲的個券也出現(xiàn)了調整。從指數(shù)走勢上看，自3日盤中創(chuàng)下314.32點的一年半新高后，中證轉債指數(shù)便開始回調，至今已連跌四日。
正股行情出現(xiàn)反復，是拖累轉債漲勢的一項重要因素。上周上證綜指在沖高3300點后回落，短期陷入震蕩調整，階段漲幅較大的一些轉債正股如永東股份、國泰君安、光大銀行、廈門國貿等均出現(xiàn)不同程度的下跌，帶動相應轉債回調。
經過5月底以來一輪明顯上漲，轉債整體價位和估值水平抬升，也開始對上漲行情形成內在制約。
5月以來，轉債市場走出一輪幅度可觀的反彈行情。中證指數(shù)于5月11日創(chuàng)出調整新低，經過一輪試探后，從5月25日開始持續(xù)走高，直到8月3日創(chuàng)出十余個月新高后才出現(xiàn)調整，這一輪上漲幅度較大、速度較快，帶動個券價格和估值也從前期低位快速回升，特別是一些領漲品種有明顯反彈。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，5月25日至8月3日，中證轉債指數(shù)上漲13.66%，個券中，永東、三一、國貿和駱駝上漲24.91%至15.74%不等，另外，光大、輝豐分別上漲13.50%和11.11%，新上市的國君轉債至8月3日收盤大漲23.79%。
截至8月3日收盤，兩市正常交易的18只傳統(tǒng)轉債全部高于105元，有9只市價高于120元，最高的是國貿轉債(129.62元)，以轉債余額為權重計算的全市場加權平均價格為116.85元；轉股溢價率均為正值，9只轉債溢價率高于30%，航信、洪濤、江南、電氣4只轉債溢價率高于50%，最高的航信轉債達到140.59%，全市場加權平均溢價率為25.73%。作為對比，5月24日的數(shù)據(jù)顯示，當時16只可比個券中，市價高于120元的僅1只，低于105元的則有11只，全市場加權平均價格為102.70元；轉股溢價率高于30%的有7只，全市場加權平均溢價率為28.21%。
受制于市價或估值，前期一些領漲個券如永東、光大、輝豐、國君最近出現(xiàn)調整，對轉債市場情緒帶來一定影響。
略顯尷尬但趨勢未壞
從正股和估值的兩個角度來看，研究人士認為，短期A股市場面臨一定上行阻力，波動可能加大，轉債操作的難度也會上升，加之估值提升后，轉債跟漲能力下降，但A股行情趨勢尚未破壞，轉債還沒到下車時間。
這一輪轉債上漲仍然是典型的正股驅動行情，后續(xù)轉債市場如何走，關鍵看權益市場表現(xiàn)。短期來看，機構認為，A股市場不確定性有所上升。
興業(yè)證券研報指出，今年以來股市的主線是業(yè)績，行情從價值向周期藍籌、漲價概念演化，本質上仍是關注業(yè)績。對比估值擴張，目前業(yè)績的提升確實更明確，一是宏觀經濟走穩(wěn)向好，對經濟增長預期開始向上修正；二是微觀企業(yè)經營效益持續(xù)改善，最近不少公司業(yè)績表現(xiàn)超預期，轉債正股中，國貿、永東均是如此，對股價上漲的刺激較明顯。
不過，興業(yè)證券研報提示，中報披露將在8月收尾，個券炒作的窗口也在封閉。另外，過去這一輪上漲中，轉債成交量明顯放大，顯示有增量資金入場。興業(yè)證券分析師認為，這部分增量資金很可能來自于委外類資金，在業(yè)績考核壓力下，這類資金有向權益、類權益資產要收益的動力，但這些資金不是傳統(tǒng)“玩家”，且都是絕對收益型資金，一旦市場出現(xiàn)調整，止盈止損的速度可能會非常快，將增加市場波動。
中金公司報告也提示關注股市的不確定性。該報告指出，目前主要股指已來到此前的密集成交區(qū)，技術上有壓力。報告還稱，“白馬+周期”是過去一段時間以來行情的主線，隨著白馬股顯露疲態(tài)，周期股漲幅也已不小，市場可能需要尋找新主線，但能否找到新主線還需觀察。
中金公司進一步指出，當前轉債估值已不低，特別是一些高價個券，對股市上漲的預期有所透支，即使股市突破向上，一些轉債個券也可能步入擠估值溢價的階段，跟漲能力會下降，博弈股市的性價比可能不及直接買入正股。中金公司分析師認為，當前市場環(huán)境不同于2014-2015年，供給變化雖比需求要慢，但“券荒”難以重現(xiàn)，轉債估值很難無限度拉升。
中金公司分析師表示，目前股市震蕩向上的趨勢并未走壞，對三季度股市不悲觀，因此轉債還沒到下車的時間，只是隨著股指進入關鍵區(qū)域、轉債可操作性降低，邊際上不妨適度收縮陣線，跟隨股市主線切換，尋找結構性機會。
另外，在債市陷入震蕩、下行風險猶存的背景下，對于一些可跨市場交易同時存在業(yè)績考核壓力的債券投資者來說，轉債市場仍將是獲取彈性的戰(zhàn)略性品種，需求端的支撐仍然可期。
迎接轉債大時代
隨著轉債市場加速擴容，市場機構認為，轉債資產地位將上升，而在擴容過程中，新券發(fā)行上市帶來的機會值得重視。
2月以來，企業(yè)對發(fā)行轉債表現(xiàn)出極大熱情，轉債發(fā)行預案不斷增加。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前已公布、待實施的可轉債發(fā)行預案已達86項，計劃募資規(guī)模2549億元。另有50家上市公司股東計劃發(fā)行可交換債，計劃募資883億元。
今年2月17日，證監(jiān)會修訂再融資規(guī)則，增加對上市公司定增融資的限制，且明確表態(tài)支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、可轉債融資。于是不少上市公司轉道選擇可轉債融資。往后看，在再融資新規(guī)作用下，潛在轉債供給還將繼續(xù)增加，特別是銀行、券商等金融機構出于補充資本的需要，對發(fā)行轉債的興趣也在上升，這類企業(yè)發(fā)行的轉債單只規(guī)模都不小，將進一步增加供給。
轉債供給釋放進度主要取決于監(jiān)管審批節(jié)奏。目前排隊待發(fā)的轉債尤其是中大盤轉債還有不少，不過此前證監(jiān)會宣布，進一步完善可轉債、可交換債發(fā)行方式，將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購。隨著轉債發(fā)行方式調整，轉債發(fā)行凍結資金造成的市場波動或下降，審批節(jié)奏可能提速，從而為積壓轉債供給的釋放創(chuàng)造條件。
上周發(fā)行的桐昆EB已進行了試水。上周桐昆EB發(fā)行，網(wǎng)下發(fā)行不再按申購金額的固定比例收取定金，而是直接收取不超過50萬元的定金；網(wǎng)上發(fā)行不再預繳定金。光大證券分析師認為，后續(xù)可轉債/可交換債即將采用的信用發(fā)行方式雛形已現(xiàn)，隨著轉債待發(fā)規(guī)模的上升及信用發(fā)行方式的采用，轉債審核流程預計將提速，轉債發(fā)行上市節(jié)奏有望加快。
值得一提的是，上個月，國君轉債和中油EB相繼完成發(fā)行，下半年轉債擴容的第一輪沖擊波得到平穩(wěn)消化，這表明，在需求同步擴容的支持下，供給帶來的沖擊有限。中金公司報告也稱，轉債供需層面，需求往往是快變量，因此雖然潛在供給大，但只要股市趨勢不走壞，轉債估值很難被壓縮。建議在擴容進程中關注新券機會。
從更長期來看，興業(yè)證券認為，轉債的潛在需求群體眾多，隨著市場擴容，轉債資產的地位將上升，轉債的alpha機會將越來越多，尤其對于債券投資者來說，轉債可能是增厚收益的關鍵品種，轉債擴容帶來的機會大于風險。免責聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據(jù)此操作，風險請自擔。