隨著東北亞局勢(shì)連環(huán)升溫，延續(xù)昨日“股債匯”三殺，韓國綜合股價(jià)指數(shù)今日（8月10日）盤中一度再跌近1%。
然而觀察全球各大股指的表現(xiàn)，2016年下半年美國大選之后的驚人漲勢(shì)并未宣告終結(jié)；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅0.17%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅0.28%，標(biāo)普500指數(shù)盤中“跳水”時(shí)跌幅最大也未超過1%，收盤跌幅更是只有0.04%。
一向“放長線釣大魚”的高盛，對(duì)于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)連環(huán)升溫的當(dāng)下市場(chǎng)的“應(yīng)激反應(yīng)”，似乎并不滿意。
8月9日，高盛首席信貸策略師Charles Himmelberg表示，
投資者們似乎已經(jīng)安于所謂“地緣政治緊張必將通過外交對(duì)話方式解決”的思維，并采取“逢低買入”的對(duì)應(yīng)交易策略。而這樣做的后果，就是整個(gè)市場(chǎng)心理對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)趨于麻木，不愿將相關(guān)因素計(jì)入定價(jià)。
朝鮮美國“隔空喊話” 韓國綜指仍處歷史高位？！
朝鮮半島風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫，近幾周來朝鮮一系列洲際彈道導(dǎo)彈試射，促使聯(lián)合國安理會(huì)在上周通過新的制裁決議，而在過去幾天，朝鮮美國“隔空喊話”，用詞愈加尖銳。
8月8日日本政府上調(diào)了朝鮮的威脅級(jí)別，而根據(jù)美國國防情報(bào)局（DIA）7月的報(bào)告，朝鮮目前擁有最多60件核武器，且已研制出可搭載在洲際導(dǎo)彈上的小型核彈頭。
正是就這份情報(bào)機(jī)構(gòu)報(bào)告，8月9日特朗普公開警告稱朝鮮若威脅到美國，就會(huì)“面對(duì)這個(gè)世界前所未見的烈火和暴怒?！?/span>
據(jù)央視新聞報(bào)道，朝鮮中央通訊社稱，朝鮮預(yù)計(jì)將向關(guān)島發(fā)射四枚“火星－12”型中遠(yuǎn)程戰(zhàn)略彈道導(dǎo)彈，這些導(dǎo)彈將飛越日本領(lǐng)空，“在飛行1065秒、3356.7公里后，擊中關(guān)島附近水域”。而何時(shí)發(fā)動(dòng)這樣的打擊，將由朝鮮最高領(lǐng)導(dǎo)人金正恩來決定。
Himmelberg指出，
市場(chǎng)目前計(jì)入定價(jià)的，僅是通過外交途徑和平解決的結(jié)果。雖然過去24小時(shí)當(dāng)中特朗普與朝鮮互放“嘴炮”，特別是傳出朝鮮將對(duì)關(guān)島發(fā)動(dòng)圍繞攻擊的消息之后，隔夜市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)少許波動(dòng)，然而韓國綜合股價(jià)指數(shù)仍處于歷史高位，距離其在今年5月觸及的記錄水平僅差4個(gè)百分點(diǎn)。
而韓國衍生品市場(chǎng)當(dāng)中對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，幾乎看不到有任何擔(dān)憂情緒的顯現(xiàn)。
為何市場(chǎng)反應(yīng)寥寥？高盛很不滿意
這已經(jīng)不是高盛第一次就市場(chǎng)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)事件的麻木表達(dá)不滿了。
早在今年5月，高盛就曾指出，朝鮮半島的地緣政治緊張局勢(shì)雖然不斷升溫，卻絲毫沒有影響市場(chǎng)定價(jià)。（“geopolitical tensions on the Korean Peninsula were 'rising, not pricing'”）
市場(chǎng)緣何對(duì)東北亞局勢(shì)反應(yīng)冷淡？Himmelberg認(rèn)為，原因在于市場(chǎng)已經(jīng)篤定朝鮮問題一定會(huì)通過和平對(duì)話的方式解決，并據(jù)此進(jìn)行交易：
過去幾十年當(dāng)中，一旦涉及朝鮮半島的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，“正確的交易策略”一直都是無所作為。
每當(dāng)?shù)鼐壘o張形勢(shì)抬頭，避險(xiǎn)情緒升溫，最終的交易記錄都會(huì)證明，對(duì)負(fù)面價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反向操作的投資者，總是比那些采取對(duì)沖操作的人賺得更多。
投資者們似乎已經(jīng)安于所謂“地緣政治緊張必將通過外交對(duì)話方式解決”的思維，并采取“逢低買入”的對(duì)應(yīng)交易策略。而這樣做的后果，就是整個(gè)市場(chǎng)心理對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)趨于麻木，不愿將相關(guān)因素計(jì)入定價(jià)。
5月份的報(bào)告中，我們就發(fā)現(xiàn)韓國綜指的25-delta 1個(gè)月期隱含波動(dòng)率和25-delta 看漲-看跌期權(quán)差值偏向[編者按：也就是所謂的“波動(dòng)率微笑”(volatility smile/ skew)]，今年年初以來與歐美股市波動(dòng)率亦步亦趨，也就是說整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)都在法國大選的政治風(fēng)險(xiǎn)上，而并無人關(guān)注朝鮮局勢(shì)。
昨日[8月8日]韓國綜指波動(dòng)率僅小幅上揚(yáng)，剛剛達(dá)到此前因法國大選風(fēng)險(xiǎn)消散后沖高回落的歐美股市波動(dòng)率水平。
而從匯率隱含波動(dòng)率的角度來看，地緣政治擔(dān)憂反映得倒是更為明顯，4月美國“卡爾·文森”號(hào)航母戰(zhàn)斗群進(jìn)駐朝鮮半島海域時(shí)，韓元/美元隱含波動(dòng)偏向曾一度飛漲，之后便從三年來高位逐漸回落，至今年早春美朝關(guān)系剛開始出現(xiàn)新一輪摩擦?xí)r的水平。
從下圖可以看出，8月9日開始韓元/美元隱含波動(dòng)偏向再次上行，不過仍遠(yuǎn)未達(dá)到今年4月時(shí)的高位。這可能說明市場(chǎng)正在弱化雙方采取軍事行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，更為強(qiáng)硬的雙邊制裁甚至都未被納入考量。
Himmelberg懷疑，比起目前市場(chǎng)反映出的表現(xiàn)，投資者們的情緒實(shí)際上還是更加擔(dān)憂；但在避險(xiǎn)情緒升溫的同時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)給他們的正向反饋，卻是“這一次跟以前沒有什么不同”，促使他們逢低抄底，買不了吃虧，買不了上當(dāng)。
沒有人能夠預(yù)見到喊“狼來了”的孩子被狼吃掉的那一天。
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