繼6月1日央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍之后，今日央行超額投放MLF。今日開(kāi)展了MLF操作4630億元，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元。這一套“擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+超額續(xù)作”的MLF組合拳，替代了原先市場(chǎng)期待的“降準(zhǔn)置換MLF”操作，央行用意何在呢？年中降準(zhǔn)預(yù)期是否仍存？
從市場(chǎng)解讀來(lái)看，MLF組合拳比降準(zhǔn)更適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)需求。光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，與降準(zhǔn)相比，“擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+MLF續(xù)作”更具有針對(duì)性。此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，突出了小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款并優(yōu)先接受為擔(dān)保品，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。此外，此次央行將AA+、AA級(jí)公司信用類債券納入MLF擔(dān)保品范圍，也顯示出央行積極平抑信用債市場(chǎng)恐慌、恢復(fù)債券直接融功能的意圖，可以幫債券市場(chǎng)更快地走出“信用收縮-違約”閉環(huán)，更加健康地發(fā)展。
市場(chǎng)對(duì)于年中降準(zhǔn)預(yù)期和看法也發(fā)生改變。光大證券進(jìn)一步指出，在當(dāng)前背景下降準(zhǔn)的弊大于利，此時(shí)采用“擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+MLF續(xù)作”的組合拳更為合理。部分投資者認(rèn)為，降準(zhǔn)可以起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制債券違約這兩方面的作用。但是，當(dāng)前進(jìn)行全局性貨幣政策放松的迫切性并不高，而且結(jié)構(gòu)性工具對(duì)化解違約更為有效。此外，降準(zhǔn)有可能造成流動(dòng)性的過(guò)于寬松，這會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面作用，例如加大債市和國(guó)企的杠桿率、使人民幣匯率重新積聚壓力。
中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，降準(zhǔn)置換MLF的優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)一步降低目前法定存款準(zhǔn)備金率，提高存款和貸款之間貨幣創(chuàng)造的貨幣乘數(shù)，使得表內(nèi)運(yùn)作更為順暢，同時(shí)降低銀行負(fù)債端成本。但政策的選擇也要看需要看其副作用。如果降準(zhǔn)置換MLF釋放的信號(hào)過(guò)強(qiáng)，可能會(huì)進(jìn)一步壓低貨幣市場(chǎng)利率，使得金融杠桿容易再度提升，與目前金融防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的大背景背離。
同時(shí)降準(zhǔn)置換MLF被不少市場(chǎng)誤解，認(rèn)為是放水，容易刺激房地產(chǎn)熱度上升。更主要的是如果狹義流動(dòng)性放的過(guò)松，貨幣市場(chǎng)利率降幅過(guò)大，可能會(huì)出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，中美利差持續(xù)壓縮，脫離了80-100個(gè)基點(diǎn)的舒適區(qū)間，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)吸引力下降和匯率壓力上升。尤其是考慮到近期美元走強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦尚未妥善解決的背景下，容易導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期升溫，不利于人民幣整體穩(wěn)定。從這一角度來(lái)看，貨幣政策放松的空間會(huì)受到制約。MLF加上MLF擔(dān)保品擴(kuò)容的組合拳政策成為兼顧各目標(biāo)的最現(xiàn)實(shí)選擇。
大方向上來(lái)看，中金認(rèn)為仍有必要降準(zhǔn)置換MLF，從而一定程度緩解目前法定比例偏高，存款派生效率不高以及存款實(shí)際成本偏高的問(wèn)題。但關(guān)鍵是時(shí)機(jī)的選擇，政策層面可能傾向于把子彈留在更關(guān)鍵的時(shí)刻使用。畢竟目前經(jīng)濟(jì)的高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能并不弱，中上游大型企業(yè)的利潤(rùn)增速仍保持高位，如果很快將降準(zhǔn)置換MLF的對(duì)市場(chǎng)的提振紅利使用完，那么后續(xù)在經(jīng)濟(jì)再度面臨下行壓力的時(shí)候，政策的邊際刺激效果會(huì)有所減弱。在打破剛兌的過(guò)程中，保持一定的政策定力，也有助于糾正投資者的慣性預(yù)期。
因此，中金預(yù)計(jì)年內(nèi)可能還會(huì)有降準(zhǔn)置換MLF，但使用的頻率未必會(huì)非常高，更可能在經(jīng)濟(jì)和金融壓力更大的環(huán)境下使用。而MLF本身也可以投放中長(zhǎng)期資金來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期，加上抵押品擴(kuò)容，也可以部分緩沖信用市場(chǎng)壓力。