三只松鼠股份有限公司（簡稱“三只松鼠”）發(fā)布了招股說明書，意欲在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行股份。然而，對于這家在2015年才轉虧為盈的企業(yè)，其真的已經做好上市準備了嗎？
小供應商下的產品質量之虞
招股書披露，“三只松鼠”品牌主要擁有堅果、干果、果干、花茶及零食五類休閑食品，其中，堅果為核心產品，報告期內(2014年、2015年及2016年)，堅果類產品的銷售收入占三只松鼠主營業(yè)務收入比重的87.85%、80.44%和69.83%，為公司最主要的收入來源。產品銷售方面，三只松鼠主要以互聯(lián)網銷售為主，通過天貓商城、京東等第三方平臺實現(xiàn)。報告期內，公司通過天貓商城實現(xiàn)的銷售收入分別占其營業(yè)收入的78.55%、75.72%和 63.69%,銷售渠道明顯集中。
由于三只松鼠并不參與生產、加工，因此其產品的生產、加工均由供應商來完成，公司只負責進行質量檢測、產品篩選及分裝，通過網絡等其他平臺完成銷售。在這種經營模式下，產品的質量把控，供應商是非常重要環(huán)節(jié)?！都t周刊》記者在查詢三只松鼠供應商資料時發(fā)現(xiàn)，前五大供應商注冊資金普遍偏低，企業(yè)規(guī)模相對有限。
當然，注冊資金的多少并不能完全反映出企業(yè)的生產規(guī)模，但在一定程度上還是能反映出企業(yè)的經營實力，如果企業(yè)注冊資金太低，則其生產能力也相對有限，畢竟在生產過程中需要一定的流動資金支持。
杭州臨安杭派食品有限公司（簡稱“杭派食品”）是三只松鼠重要供應商之一，2014年時為三只松鼠的第一大供應商，2015年時為第三大供應商，2016年，雖然其不在前五大供應商名單之列，但是其參股的杭州臨安新杭派食品有限公司（簡稱“新杭派”）卻是三只松鼠最大的供應商。
從工商注冊資料來看，杭派食品成立于2006年，截至目前，其注冊資金僅為100萬元，公司住所為臨安市河橋鎮(zhèn)聚秀村。根據浙江政務服務網信息，2015年6月份，臨安市國土資源局曾對該公司未經批準擅自占用河橋鎮(zhèn)聚秀村集體土地建造污水處理池而給予處罰。也就在此次處罰后的兩個月，杭派食品注冊成立了新杭派，三只松鼠供應商之一也由杭派食品變成了新杭派。
令人不解的是，杭派食品并沒有注銷，其登記結果顯示為續(xù)存?！都t周刊》記者通過國家食品藥品監(jiān)督管理總局網站查詢，發(fā)現(xiàn)杭派食品沒有食品生產許可證（SC/QS），而其參股成立的新公司（“新杭派”）卻有生產許可證。根據中國裁判文書網披露內容，三只松鼠原供應商之一的杭派食品，曾因產品過期、公司查不到生產許可證等問題，于2016年9月被消費者告上了法庭。
就注冊資金只有100萬元的杭派食品而言，三只松鼠在2014年和2015年對其采購金額分別高達11091.6萬元和8381.56萬元，而隨著杭派食品新公司“新杭派”注冊成立，且注冊資金上升到300萬元后，三只松鼠對其采購金額就翻了一番，提升至22125.91萬元。對于這家注冊資金不多，卻有一定歷史“污點”的供應商，無論其發(fā)生何種不利事項，三只松鼠似乎對其信任依然不改，這就不由讓人對兩者之間的關系產生懷疑，他們之間僅僅只是普通客戶關系嗎？
除此之外，觀察三只松鼠的其它“大”供應商，似乎也并不怎么“大”。以杭州鴻遠食品有限公司（簡稱“杭州鴻遠”）為例，從全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示的信息來看，該公司在2016年11月份之前，注冊資本還只有50萬元，2016年11月份才將注冊資本增加到200萬元。此外，該公司2015年和2016年的從業(yè)人數(shù)也僅有9人。
也就是這看起來并不“大”的公司，不僅在2014年是三只松鼠的第二大供應商，且到了2015年還一舉躍升為三只松鼠的第一大供應商，對三只松鼠的銷售金額高達11139.82萬元，銷售總額的七成以上全給了三只松鼠；2016年，杭州鴻遠雖后退為三只松鼠的第二大供應商，但三只松鼠對其采購金額卻提升至17582.28萬元，占杭州鴻遠銷售總額23484萬元的74.87%。值得注意的是，杭州鴻遠雖然2015年銷售金額超過億元，但凈利潤卻僅有58萬元。到了2016年，銷售金額雖然達到2億多元，但凈利潤卻下降到57萬元。值得注意的是，該公司2016年負債總額還高達7785萬元，這意味著公司一邊在承擔著高額的負債，另一邊卻僅獲取微薄的利潤。正所謂“無利不起早”，這種風險與收益不成比例的情形還能持續(xù)多久？重要的是，微利之下，該公司還能更多地將精力放在產品質量控制上嗎？
杭州臨安翔天食品有限公司也是三只松鼠的前五大供應商之一，其注冊成立于2012年7月，注冊資金200萬元。報告期內，三只松鼠對其采購碧根果和夏威夷果的金額分別為6126.49萬元、9041.01萬元和14047.11萬元。工商注冊資料顯示，報告期內，臨安翔天的營業(yè)收入分別為6485萬元、9605萬元和14138萬元。由此推算，三只松鼠對其采購占到該公司銷售金額的94.47%、94.13%和99.36%，可以說，臨安翔天完全是依托于三只松鼠展開自己生產的。
臨安青睞炒貨食品有限公司是2013年8月才成立的公司，其也是三只松鼠的前五大供應商之一，注冊資金曾于2016年8月從300萬元增加到600萬元。2014年，該公司進入三只松鼠前五大供應商行列，從公司披露的2015年銷售總額和對三只松鼠的銷售額看，九成以上的產品也都銷售給了三只松鼠。此外，另一家“大”供應商臨安市小草食品有限公司的注冊資金也僅有200萬元。
招股書披露，截至本招股說明書簽署之日，三只松鼠仍存在15起尚未了結的訴訟，其中14起作為被告，1起作為原告。從案件原由看，這些涉訴案件大都與其產品質量有關，考慮到三只松鼠自身不進行生產，所發(fā)生的產品質量問題應該更多的與其供應商提供的商品質量有關，進一步說，對于注冊資金僅數(shù)百萬元且能生產出價值數(shù)億元食品的供應商，三只松鼠如何對供應商的產品質量進行把控非常關鍵，畢竟該環(huán)節(jié)一旦失控，對采購商品進行包裝后重新銷售的三只松鼠而言，很可能會導致企業(yè)面臨更多的訴訟纏身。
薄如蟬翼的凈利潤
招股說明書披露，報告期內，三只松鼠分別實現(xiàn)營收9.24億元、20.43億元和44.23億元，2015年和2016年同比增長了121.00%和116.47%。相較營收翻倍增長，凈利潤增速更加明顯，由2014年虧損1286萬元到2015年小幅盈利897萬元，2016年甚至達到2.37億元，同比增長了25倍左右，增速遠超同期營收增長。
在同行業(yè)公司中，三只松鼠選擇了洽洽食品(002557,股吧)、好想你(002582,股吧)、桂發(fā)祥、鹽津鋪子、來伊份5家公司進行對比，報告期內，凈利率分別為-1.39%、0.44%和5.35%，相較同行業(yè)公司，除了好想你，其他公司的凈利率大多比其高，凈利率的行業(yè)平均值更是甩其好幾條街。
產品銷售量大，意味著三只松鼠在生產銷售過程中需要大量的流動資金，然而凈利潤長期偏低，流動資金從何而來也就成了問題。資產負債表顯示，2016年末，賬戶中尚有4.19億元的貨幣資金，但按照公司2016年采購總額36.73億元看，現(xiàn)有的貨幣資金尚不足其兩個月的采購額度。更為重要的是，近年來公司的銀行借款也在不斷增加中，2014年時，三只松鼠還僅有2100多萬元的短期銀行借款，并沒有長期借款，而到了2016年，短期銀行借款就上升到1.58億元，長期借款也上升到2.54億元。
此外，占用供應商資金為己所用固然是件美事，但是，對于盈利能力偏弱、企業(yè)規(guī)模不大的供應商來說，如果被占用資金過多，則很可能被其拖垮。招股書披露，三只松鼠報告期內的應付賬款金額分別高達3.77億元、5.32億元和8.85億元，這些應付賬款大多是公司欠供應商的貨款。而正如前文所分析，其前五大供應商注冊資金不大，利潤微薄，部分企業(yè)每年的凈利潤也僅不過數(shù)十萬元，在此背景下，三只松鼠對其存在數(shù)千萬元的應付賬款，這對這些供應商的影響可想而知。因此，這種通過占用供應商資金來維持自己銷售的方式，恐怕是難以長久的。
與此同時，過多的應付賬款存在，也使得三只松鼠資產負債率畸高。報告期內，資產負債率分別為80.27%、71.80%和71.58%，而相較同行業(yè)公司，其資產負債率均值則不到40%。在利潤率過低、盈利能力有限的情況之下，過高的資產負債率，讓三只松鼠償債能力成了令人擔憂的問題，而這或許正是其急于上市的最主要原因。
材料成本不合理
招股說明書披露，三只松鼠采購主要包括兩類：一類是食品原材料、半成品或成品，另一類為輔料。此外，公司主要能源需求為生產及辦公用水、用電。報告期內，公司的采購總額分別為92043.15萬元、184350.58萬元和367389.92萬元。
在公司披露的主營業(yè)務成本中，三只松鼠披露了直接材料、直接人工和制造費用，所謂直接材料即為公司已銷售產品的材料金額。報告期內，直接材料金額分別為67667.88萬元、143301.29萬元和297839.33萬元，占公司主營業(yè)務成本的96.56%、96.18%和96.71%，占比相當高；從三只松鼠產品情況及其招股書介紹來看，公司報告期內水電用量不大，這部分因素影響幾乎可以忽略不計。因此，在這種情況下，公司采購金額扣除直接材料部分，剩下部分應該就是采購剩余部分。經核算，2015年和2016年，三只松鼠采購剩余金額分別為41049.29萬元和69550.59萬元。由于采購剩余部分不會直接以原材料形態(tài)存在，部分可能被加工為在產品，另有部分可能已經成為產成品，因此這部分剩余金額在期末結轉為存貨時，其實際金額應該高于前文核算的采購剩余金額，即2015年和2016年存貨的新增金額應該要高于41049.29萬元和69550.59萬元。
從三只松鼠披露的存貨構成情況看，報告期內，公司存貨賬面余額分別為34870.06萬元、65856.62萬元和116859.07萬元，由此可計算出，2015年和2016年存貨新增金額分別為30986.56萬元和51002.45萬元。這就令人奇怪，該數(shù)值遠遠低于前文核算出的2015年和2016年理論存貨新增金額，分別低了1億元和1.85億元，這是怎么一回事呢？
仔細分析上述勾稽關系，如果說其招股說明書中披露的采購總額沒有問題，那么問題很可能出現(xiàn)在其直接材料上，其披露的直接材料數(shù)據偏低，直接導致了依據采購金額和直接材料消耗核算出的采購剩余金額偏高，進而出現(xiàn)了上述核算結果與通過存貨核算出的金額不一致的情況。
也就是說，該公司所披露的主營業(yè)務成本，很有可能被人為調減了，而如果真是這樣，哪么三只松鼠所披露的利潤就很可能被人為虛增，存在數(shù)據造假嫌疑。
（原標題：凈利潤偏低，大供應商不“大”，三只松鼠上市之虞）