類別:公司研究 機(jī)構(gòu):安信證券股份有限公司 研究員:陳天誠 日期:2017-06-02
事件:公司5月31日晚公告,公司董事會同意建立項目跟投管理制度。 1)范圍為由城市公司操盤開發(fā)的,通過市場化的方式獲取土地的銷售型項目;2)分為強(qiáng)制跟投和自愿跟投。跟投人員按照崗位職責(zé)及其對跟投項目負(fù)責(zé)任的關(guān)聯(lián)程度與重要程度,對項目負(fù)有主要責(zé)任的核心管理人員須強(qiáng)制跟投,同時允許區(qū)域總部、城市公司、項目部的其他正式員工自愿跟投;3)跟投人員通過信托計劃或資管計劃等合規(guī)的投資結(jié)構(gòu)實施跟投;4)單一項目跟投總金額上限不超過該項目資金峰值的5%。
央企機(jī)制突破,跟投制度深化空間較大。根據(jù)本次公司建立項目跟投管理制度方案,本次計劃單一項目跟投總金額上限不超過該項目資金峰值的5%。1)跟投比例有逐步深化空間:參照萬科的跟投制度,萬科首次(2014年3月)推出跟投計劃時,初始跟投投資總額不超過項目資金峰值的5%(追加不超過8%,實際跟投總額不超過13%),今年1月萬科第二次修訂方案,將初次跟投總額調(diào)整為“不超過項目資金峰值的10%”。2)跟投制度對公司規(guī)模擴(kuò)張效果明顯:碧桂園2014年推出“同心共享”跟投機(jī)制,所有新獲取的項目均采取跟投機(jī)制,項目經(jīng)過內(nèi)部審批定案后共同組成項目公司,集團(tuán)投資85%以上,員工跟投不超過15%的項目股權(quán)。其后,碧桂園市場份額大幅增長,市場排名快速躍升(2017年1-5月排名第1)。公司作為央企項目跟投“先行者”,對全員上下的激勵作用值得期待,未來繼續(xù)深化的空間。
銷售高歌猛進(jìn),下半年有望繼續(xù)充分利用獨特背景,加大項目投資。據(jù)克而瑞披露,1-5月公司銷售額實現(xiàn)428.1億(同比+75.5%),全國排名13位(比1-4月提升2位),其中5月單月銷售84.7億(環(huán)比增長8.2%,同比增長52.9%)。1-4月公司拿地金額214.4億(上年同期為129.2萬方),新增規(guī)劃建面119.4萬方(上年同期為117萬方)。按照公司經(jīng)營計劃,2017年預(yù)計新增貨值1490億,全年拿地目標(biāo)500億,在深圳占比達(dá)24%。上半年公司在深圳未有斬獲,下半年預(yù)計將會繼續(xù)推進(jìn),不排除通過多種方式,充分利用央企背景獲取項目(類似會展中心項目)。另外跟其他國資相比,招商蛇口(001979)有很多并購帶來的機(jī)會,能夠從國資體系中獲得相當(dāng)多的資源。據(jù)公司公告披露,目前公司已經(jīng)與武鋼、昆鋼、中外運長航有相關(guān)土地資源的合作。
投資建議:公司具有非市場獲取資源的獨特優(yōu)勢,同時也是央企體制中激勵力度最大的上市公司之一,具有激勵市場化的優(yōu)勢。公司上市時已經(jīng)實施員工持股計劃(成本23.6 元/股,占總股本0.36%,認(rèn)購金額6.69億),2016年11月,公司底推出了股權(quán)激勵計劃(占總股本0.98%),通過以混合所有制形式實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。本次若實施項目跟投機(jī)制后,員工上下對做強(qiáng)業(yè)績的訴求將更強(qiáng)烈。我們預(yù)計公司2017-2019年EPS為1.35、1.73和2.36,6個月內(nèi)給予目標(biāo)價25.6元,維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示:區(qū)域建設(shè)低于預(yù)期、前海蛇口開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。