當(dāng)茅臺(tái)市值突破6000億大關(guān)，當(dāng)“茅五洋”三家市值追上中國(guó)整個(gè)軍工板塊，以白酒領(lǐng)軍，中國(guó)酒業(yè)一時(shí)萬(wàn)眾喧騰。由金六福起家的吳向東自然不會(huì)放棄這個(gè)難得的機(jī)會(huì)窗。
據(jù)悉，吳氏旗下，曾因“關(guān)聯(lián)交易”和疑似“突擊任命高管”等問(wèn)題申請(qǐng)上市被否的華致酒行，五年后再度對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
此次華致酒行擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過(guò)5788.87萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)25%，保薦人為西部證券。招股書顯示，華致酒行本次IPO擬募集資金6.65億元，其中4.91億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.06億元擬投向產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)，6815萬(wàn)元用于信息化營(yíng)銷系統(tǒng)建設(shè)。
業(yè)內(nèi)人士表示，近年來(lái)華致酒行營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，但是經(jīng)營(yíng)酒類品種較為單一，而且曾讓其上市折戟的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，在2016年又有所抬頭。
過(guò)度依賴“白酒”銷售
2014年、2015年和2016年(下稱報(bào)告期內(nèi))，華致酒行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.48億元、15.78億元和21.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.15億元、2502.32萬(wàn)元和1.24億元。
據(jù)招股書披露，華致酒行報(bào)告期內(nèi)白酒類產(chǎn)品的銷售占比較大，報(bào)告期各期末銷售額分別為10.38億元、14.61億元和20.63億元，占各年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.47%、92.63%和94.47%，均超過(guò)九成且逐年遞增。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，倘若未來(lái)白酒市場(chǎng)環(huán)境再度發(fā)生重大變化，如重要品牌的白酒供給不足、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出相似產(chǎn)品、消費(fèi)者飲用習(xí)慣發(fā)生重大改變或葡萄酒、黃酒等替代品消費(fèi)量大幅上升等，致使市場(chǎng)對(duì)該公司白酒類產(chǎn)品需求大幅減少，將對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大供應(yīng)商(統(tǒng)一控制下合并口徑)采購(gòu)的金額為4.75億元、9.71億元和13.25億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為77.36%、89.06%和81.71%；其中，茅臺(tái)集團(tuán)分別占比19.40%、26.38%和39.36%，金額為1.19億元、2.88億元和6.38億元；五糧液集團(tuán)20.52%、28.18%、21.47%，金額為1.26億元、3.07億元、3.48億元，均呈現(xiàn)出不同程度的上升。2016年該公司對(duì)茅臺(tái)和五糧液的采購(gòu)已高達(dá)七成，依賴度極高。從營(yíng)業(yè)收入入手分析該現(xiàn)象更明顯，茅臺(tái)系列占比營(yíng)業(yè)收入21.72%、25.81%和48.01%，金額達(dá)2.49億元、4.07億元、10.49億元；五糧液系列占比40.74%、43.72%和39.15%。金額4.68億元、6.90億元、8.55億元，2016年茅臺(tái)五糧液系列占比已接近九成。
若將來(lái)茅臺(tái)或五糧液的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、生產(chǎn)狀況、營(yíng)銷策略等發(fā)生不利于該公司的重大變化，會(huì)對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大的影響。
此外，華致酒行作為銷售型企業(yè)，無(wú)法直接控制上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品品質(zhì)，如果供應(yīng)商在生產(chǎn)過(guò)程中出現(xiàn)瑕疵導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)下降，將會(huì)損害到該公司的品牌聲譽(yù)及產(chǎn)品銷量。而供應(yīng)商過(guò)度集中加大了這種情況發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
并且，茅臺(tái)和五糧液均為中國(guó)白酒業(yè)中的名牌，市場(chǎng)上存在著很多假冒偽劣產(chǎn)品，若由于銷售人員的疏忽甚至銷售人員受利益驅(qū)使在流動(dòng)環(huán)節(jié)中摻雜假酒，將會(huì)導(dǎo)致該公司聲譽(yù)受損嚴(yán)重。
并且，該公司并非茅臺(tái)和五糧液的唯一的酒類營(yíng)銷商，銀基集團(tuán)、商源集團(tuán)等多家具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的知名企業(yè)也是茅臺(tái)和五糧液的營(yíng)銷商之一，華致酒行若出現(xiàn)上述情況，可能面臨主要供應(yīng)商流失的風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)流動(dòng)性欠佳
華致酒行在報(bào)告期末的流動(dòng)比例分別為1.92、1.94和1.64，看似流動(dòng)性充足，實(shí)際上并非如此。
招股書顯示，隨著華致酒行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，其應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)增加，2014年末、2015年末和2016年末，該公司應(yīng)收賬款余額為1.05億元、1.26億元和3.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.19%、7.97%和14.42%，分別是該公司當(dāng)年利潤(rùn)的-0.91倍、5.04倍和2.54倍。雖然該公司應(yīng)收賬款的主要客戶為卜蜂蓮花、麥德龍等資金實(shí)力較強(qiáng)、資信較好的企業(yè)，但該公司仍然存在應(yīng)收賬款不能按期收回的風(fēng)險(xiǎn)。并且，應(yīng)收賬款也占著該公司大量的現(xiàn)金流量。
此外，報(bào)告期各期末，該公司預(yù)付款項(xiàng)分別為2.24億元、2.20億元和5.43億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.73%、12.03%和25.31%。該公司2016年期末預(yù)付款項(xiàng)較2015年末竟增加了3.24億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)147.38%。
并且該公司報(bào)告期各期末存貨賬面價(jià)值分別為11.99億元、10.25億元和8.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的68.22%、56.13%和37.62%，占比很高。招股書顯示，該公司報(bào)告期末的存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.64、1.05和1.95，提升較明顯，但相對(duì)于行業(yè)平均水平1.73、2.53和2.53而言，依舊進(jìn)不了績(jī)優(yōu)生行列。存貨占去了該公司大量的流動(dòng)資產(chǎn)，致使該公司資產(chǎn)看似流動(dòng)性較強(qiáng)，但其報(bào)告期末速動(dòng)比率僅為0.59、0.84和0.96，實(shí)際上并不理想。
更何況該公司還享受著上千萬(wàn)的政府補(bǔ)助金額。報(bào)告期內(nèi)，該公司營(yíng)業(yè)外收入分別為1282.40萬(wàn)元、1385.68萬(wàn)元及1818.68萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助金額分別為1011.03萬(wàn)元、1256.90萬(wàn)元及1781.75萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)該公司營(yíng)業(yè)外收入以政府補(bǔ)助為主，營(yíng)業(yè)外收入分別占當(dāng)年利潤(rùn)總額的-8.95%、34.25%及13.04%。除去政府補(bǔ)助后，該公司不但利潤(rùn)受損，也必將減少一大部分現(xiàn)金流入，加大了該公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)聯(lián)交易依舊存在
在2012年“不予核準(zhǔn)華致酒行上市”的說(shuō)明中，證監(jiān)會(huì)表示該公司2008年至2010年及2011年1-6月從14家關(guān)聯(lián)酒類生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)產(chǎn)品的金額分別為1249.27萬(wàn)元、2790.69萬(wàn)元、10498.28萬(wàn)元、8090.40萬(wàn)元，占該公司同期采購(gòu)金額的比例分別為2.27%、3.48%、9.87%、11.00%，金額與占比均呈上升趨勢(shì)。
關(guān)聯(lián)交易曾為該公司第一次IPO失敗的原因之一。但縱觀5年后的華致酒行，關(guān)聯(lián)交易依舊頻繁。
報(bào)告期內(nèi)，該公司其他應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)賬面余額增長(zhǎng)較大，分別為6.6萬(wàn)元、2166.58萬(wàn)元和19103.54萬(wàn)元，占比也提升顯著，分別為0.04%、15.15%、61.29%?？梢钥吹?，尤其在2016年，華致酒行應(yīng)付關(guān)聯(lián)方賬面余額增長(zhǎng)巨大。其中，應(yīng)付云南金六福6100萬(wàn)元，占比19.57%；應(yīng)付湖南省金六福4630萬(wàn)元，占比14.85%；應(yīng)付華澤集團(tuán)3301.37萬(wàn)元，占比10.59%。
據(jù)記者了解，金六福為該公司最初設(shè)立時(shí)的創(chuàng)始人之一，而華澤集團(tuán)則為該公司現(xiàn)任股東之一，控股華致酒行10.18%。而在高額的應(yīng)付關(guān)聯(lián)款背后，是報(bào)告期間該公司與金六福和華澤集團(tuán)還有頻繁的資金拆借活動(dòng)。此外，華澤集團(tuán)還曾多次作為該公司債務(wù)擔(dān)保方，擔(dān)保總金額超過(guò)13億元。
該公司表示，多次的借款是由于采購(gòu)需求的增加所造成的營(yíng)運(yùn)資金的短缺，業(yè)內(nèi)人士表示，這進(jìn)一步顯示出了該公司資本流動(dòng)性的不足。