剝離自有品牌利潤勁升886% 仙樂健康踩點式交易動機存疑
通過出售旗下自有品牌業(yè)務(wù)或能短期內(nèi)凈利狂飆，但如此交易只能是個案。此外，過于深入的家族成員控股勢必影響公司獨立性
保健食品作為食品的一種特殊類型，根據(jù)其保健功能的不同，具有特定的適宜人群和不適宜人群，兒童補鈣、肥胖者降血脂、老年人預(yù)防骨質(zhì)疏松都離不開保健食品。
主營保健食品的仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）近期在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，該公司擬在上交所發(fā)行2000萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，保薦機構(gòu)為招商證券(600999,股吧)。
據(jù)披露，仙樂健康本次IPO計劃募集資金4.66億元，其中8000萬元用來補充流動資金，其余將投資安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術(shù)改造四個項目。
值得注意的是，在接受完上市輔導(dǎo)后，仙樂健康立即出售旗下品牌業(yè)務(wù)廣東千林，這一舉動也使得該公司2016年凈利潤猛漲十倍。但放棄自有品牌業(yè)務(wù)、多數(shù)子公司不盈利等諸多因素，也為仙樂健康的上市之路蒙上陰影。
子公司動蕩
公開資料顯示，仙樂健康是營養(yǎng)保健食品領(lǐng)域一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)提供商，其主要產(chǎn)品有魚油軟膠囊等營養(yǎng)保健產(chǎn)品。
2014年至2016年（下總稱為報告期內(nèi)），仙樂健康分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元、8.24億元和7.87億元，同期凈利潤分別為6144.90萬元、7348.29萬元和7.25億元?？梢钥吹?，2016年仙樂健康凈利潤大幅增長，漲幅達到驚人的886%。究其原因，仙樂健康表示，主要因處置子公司廣東千林產(chǎn)生了大額的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。
《投資時報》記者注意到，2016年1月13日，仙樂健康完成出售子公司廣東千林，交易價格為1.44億美元。因此若將此次收益刨除，單從扣非歸屬凈利潤來看，2016年仙樂健康年度利潤為8507.08萬元，而這一數(shù)據(jù)在2015年為7199.55萬元。
大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入的出現(xiàn)也導(dǎo)致當(dāng)年仙樂健康高新技術(shù)產(chǎn)品收入占總收入比例未達60%，不再符合享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率要求。同時也因此大額投資收益，仙樂健康需支付大量企業(yè)所得稅，導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-7430.63萬元。
而被出售的廣東千林亦屬于仙樂健康非常重要的自有品牌業(yè)務(wù)，其定位為專注于“女性”的營養(yǎng)保健食品品牌運營商，主要產(chǎn)品包括魚油軟膠囊、各類維生素咀嚼片、氨糖軟骨素加鈣片等。
對于仙樂健康來說，放棄“品牌+委托加工”業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向?qū)ｉT做委托加工，無異于自降毛利率。招股書顯示，報告期內(nèi)仙樂健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為28.30%、31.84%、31.93%，但自有品牌銷售的毛利率分別為79.22%、77.78%、48.71%。此外有業(yè)內(nèi)人士表示，如果未來的哪一天行業(yè)出現(xiàn)動蕩，仙樂健康可能會因為沒有了自己的品牌，受到來自大廠的各方面壓制。
在著手出售廣東千林的同時，2016年仙樂健康還通過其控制的海外子公司收購了歐洲五大軟膠囊生產(chǎn)商之一Ayanda。2016年，后者軟膠囊銷售量達到15億粒，銷售額亦達到2.30億元。而軟膠囊亦是仙樂健康最主要劑型，2016年仙樂健康軟膠囊銷售46億粒，銷售額為4.66億元。未來，其在軟膠囊市場的市場地位和競爭力或?qū)⒂休^大提升。
然而不容忽視的是，該公司多數(shù)子公司表現(xiàn)均不盡如人意。2016年仙樂健康旗下11家子、孫公司只有Ayanda和Ayanda有限2家實現(xiàn)盈利，其他均出現(xiàn)不同程度的虧損。其中廣東仟佰虧損幅度最大，2016年該公司凈利潤為-2152.13萬元。而于2010年就設(shè)立的美國仙樂2016年凈利潤亦為-401.12萬元，同樣不夠好看。