事件:伊利擬以8.5 億美元左右的價格購買達(dá)能集團(tuán)旗下的美國Stonyfield 公司的全部股權(quán)。該事項(xiàng)尚處于前期投標(biāo)的準(zhǔn)備階段,存在不確定因素。
投資要點(diǎn):
Stonyfield 是全球最大的有機(jī)酸奶生產(chǎn)商,品牌力強(qiáng)、產(chǎn)品豐富,2016 年?duì)I業(yè)收入約3.7 億美元,凈利潤約5000 萬美元。1)歷史悠久,股權(quán)更迭下一直獨(dú)立經(jīng)營。Stonyfield 創(chuàng)建于1983 年,2001年達(dá)能購入公司股份,2003 年底增持,2014 年實(shí)現(xiàn)全資持有,2017年3 月,達(dá)能為避免美國反壟斷索賠,宣布出售Stonyfield 股權(quán)。34 年間一直堅(jiān)持獨(dú)立發(fā)展,成為全球最大有機(jī)酸奶品牌。2)酸奶產(chǎn)品豐富,獨(dú)家的菌株培育技術(shù)優(yōu)勢,引領(lǐng)健康。Stonyfield 產(chǎn)品包括全脂希臘酸奶、零脂肪酸奶、兒童酸奶等,擁有OSoy,YoBaby等多個暢銷酸奶品牌,同時產(chǎn)品順應(yīng)乳品健康化趨勢,尤其在兒童酸奶中減糖又不影響口感,保障了品牌健形象。
酸奶行業(yè)潛力巨大,液態(tài)奶中的增長引擎。1)Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示2016 年中國酸奶市場規(guī)模已超過1000 億元。消費(fèi)升級和健康消費(fèi)助力酸奶銷量快速增長,預(yù)計2020 年將達(dá)1900 億。2)產(chǎn)品細(xì)分市場:常溫酸奶潛力最大,呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,2016 年市場規(guī)模約200 億,同比+54%。低溫酸奶受冷鏈保鮮限制緩慢發(fā)展,增速在5%~15%。有機(jī)酸奶在中國為乳業(yè)處女地,若伊利成功收購Stonyfield,有望推出下一個類似安慕希的大單品。3)酸奶行業(yè)集中度較高,蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美國CR3 乳企酸奶市占率達(dá)70%,中國酸奶市場CR3 為56%,行業(yè)集中度還有提升空間,其中伊利常溫安慕希后來居上,潛力最大。
伊利成功收購概率有多大?收購成功對業(yè)績的促進(jìn)有多大?1)伊利出價8.5 億美元高于Stonyfield 當(dāng)前市值,估值達(dá)到17X,潛在的競爭對手有Chobani、可口可樂、迪恩食品,通用磨坊和百事可樂,New York Post 認(rèn)為伊利的出價最有可能競購成功。2)順利收購Stonyfield 酸奶將拓展伊利現(xiàn)有酸奶業(yè)務(wù),加強(qiáng)在有機(jī)奶領(lǐng)域的布局,預(yù)計收購成功后的協(xié)同效應(yīng)可以促進(jìn)伊利國內(nèi)酸奶繼續(xù)保持高增長,助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和新大單品的成長,同時Stonyfield在美國的原有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增速,并購成功可達(dá)到1+1>2 的預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議:1)分業(yè)務(wù):液體乳產(chǎn)品升級+新品發(fā)力,樂觀預(yù)計17 年收入+5%以上;奶粉收入增速恢復(fù)7%左右,冷飲持平。2)終止收購圣牧后未影響業(yè)績,擬投標(biāo)購買Stonyfield 彰顯公司發(fā)展有機(jī)奶和全球布局的雄心。
我們預(yù)計2017-2019 年收入650/678/701 億元,同比+7%、4%、3%;EPS 為1.00/1.15/1.27 元,同比+7%、15%、10%,給予17 年22XPE,目標(biāo)價22 元,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險,收購存在不確定性。