國內民營園林PPP 龍頭，品牌業(yè)績卓越
公司是國內園林生態(tài)領域的龍頭企業(yè)，已擁有生態(tài)園林、市政公用、環(huán)境環(huán)保等領域多項高等級資質，目前專注于水生態(tài)環(huán)境治理與固廢危廢環(huán)保兩大業(yè)務。
公司目前收入利潤體量、市值規(guī)模均遠超園林同行，與環(huán)保龍頭碧水源相當，但預期業(yè)績增速要比碧水源高。目前公司在手訂單收入比高達12 倍，超過2010 年高峰期的9 倍，進入第二輪高速成長階段，當前價格對應2017 年24 倍PE，Peg 0.49 低于碧水源的0.62.
六年成就九倍市值，訂單/模式/激勵是主要驅動
自公司于2009 上市以來，公司市值從58 億元上升至今年4 月歷史最高值522 億元，是上市首日的9 倍；同期公司收入增長了14 倍，歸母凈利潤增長了21 倍。訂單/模式/激勵是驅動公司市值增長最主要的三大驅動因素，分別對應不同成長階段對業(yè)績成長、項目回款、人才戰(zhàn)略的不同訴求。2010/2012 年公司訂單超高速增長，當年新簽協(xié)議(訂單)分別是前一年收入的9/8 倍(3.7/2.3 倍).2013 年之后，公司通過土地保障、金融保障、PPP 投資等商業(yè)模式創(chuàng)新，大幅改善回款質量。此外，公司通過實施三期股票期權和兩期員工持股，既留住了人才，也推動了業(yè)績成長。
生態(tài)環(huán)保市場廣闊，挖掘細分市場分享市場紅利
我們預計“十三五”期間水環(huán)境綜合治理業(yè)務將迎來黃金發(fā)展期，到2020年市場總規(guī)模將達1.3 萬億元以上，其中黑臭水體治理約4000 億元。海綿城市/水務行業(yè)投資需求均達到萬億元以上，其中農村市場約1500~2000億元。工業(yè)固廢每年產生30 億噸以上，綜合利用率僅50%；危廢每年產生量0.4 億噸以上，綜合利用率不足40%。公司通過內生外延、成立環(huán)保產業(yè)基金的形式積極介入相關細分市場，目前戰(zhàn)略布局基本完成。
水系治理訂單占比90%， 在手訂單收入比超過2010 年高峰期
2015-2016 年水系治理訂單占公司新簽訂單比約90%，2015 年至今公司累計中標PPP 項目958 億元，是2016 年收入的11.18 倍，SPV 公司已投股權款19.15 億元。2015 年至今公司累計新簽合同約1056 億元，我們預計公司當前在手未完工訂單(含2 個框架協(xié)議)約1570 億元，合同工程量約1020 億元，訂單收入比高達12 倍，超過2010 年高峰期的9 倍。訂單保障度高業(yè)績釋放動力強，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預測公司2017-19 年EPS 為0.72/0.96/1.21 元，CAGR 35.83%。目
前園林/環(huán)保上市公司對應2017 年平均PE 為25/34 倍，公司為24 倍PE，2017 年peg 為0.49，低于碧水源的0.62。我們認為公司在手PPP 訂單充足，二三期股權激勵和二期員工持股正在實施中，未來業(yè)績釋放動力強，因此可給予2017 年30-35 xPE(對應17 年0.62-0.72 倍peg)，對應合理估值區(qū)間21.6~25.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：PPP 模式風險，資產整合與業(yè)務轉型風險，存貨應收賬款等財務風險等。