主要觀點(diǎn):
臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)增速有望回升,BE業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
亞化生物數(shù)據(jù)顯示,2015年中國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模約為350億元人民幣,若按20%的年均增長(zhǎng)率計(jì)算,2020年中國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)870億元。2016年,公司臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入為4.43億元,同比增長(zhǎng)39.97%,若扣除并購(gòu)影響后,公司2016年該業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng)僅為9.63%,增幅繼續(xù)下滑。增幅下滑主要原因在于,受?chē)?guó)家食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于臨床試驗(yàn)自查核查活動(dòng)影響,導(dǎo)致公司臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展速度放緩。核查結(jié)束之后,預(yù)計(jì)2017年臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊的收入增速有望回升,毛利率也有一定幅度的回升。公司計(jì)劃2017年度與超過(guò)15家醫(yī)院建立BE業(yè)務(wù)合作關(guān)系,希望能做到200個(gè)項(xiàng)目,每個(gè)BE項(xiàng)目金額大概是280萬(wàn)元到350萬(wàn)元左右(其中醫(yī)院費(fèi)用超過(guò)三分之一)。受益BE業(yè)務(wù)的政策紅利,預(yù)計(jì)BE業(yè)務(wù)將成為公司2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。
臨床研究咨詢服務(wù)形成健康產(chǎn)業(yè)環(huán),子公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出
臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)主要由各子公司承接,子公司以過(guò)硬的服務(wù)質(zhì)量為公司業(yè)績(jī)作出重要貢獻(xiàn)。公司已形成以臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)業(yè)務(wù)、生物分析與CMC業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、SMO業(yè)務(wù)等模塊,以及海內(nèi)外齊頭并進(jìn)的健康產(chǎn)業(yè)環(huán)。方達(dá)醫(yī)藥為公司業(yè)績(jī)?cè)龊褡鞒鲋匾暙I(xiàn),2016年方達(dá)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元,占公司臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)收入的53.92%。方達(dá)醫(yī)藥2017年承諾稅后凈利潤(rùn)為828萬(wàn)美元,在2016年行業(yè)環(huán)境逐步改善的情況下,2017年度業(yè)績(jī)承諾也大概率達(dá)成。杭州思默主要提供臨床試驗(yàn)中心管理服務(wù)的中心管理組織(SMO)。隨著客戶對(duì)CRC服務(wù)接受度的提高,2016年度杭州思默業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng),年度執(zhí)行項(xiàng)目超過(guò)300個(gè)。
收購(gòu)捷通泰瑞,從藥品CRO向醫(yī)療器械延伸。公司擬向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3,000萬(wàn)股股票,募集資金總額不超過(guò)63,000萬(wàn)元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于收購(gòu)泰州捷通泰瑞醫(yī)藥科技有限公司100%的股權(quán),2017年4月證監(jiān)會(huì)已正式核準(zhǔn)批復(fù)公司此次非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將會(huì)得到進(jìn)一步延展,從藥品CRO延伸至醫(yī)療器械CRO。捷通泰瑞2017-2018年的業(yè)績(jī)承諾分別為4,800萬(wàn)元、5,760萬(wàn)元。今年捷通泰瑞完成并表后,將給公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
投資建議:在捷通泰瑞年內(nèi)并表的前提下,預(yù)計(jì)公司2017-2018年的凈利潤(rùn)分別為2.48億元、3.50億元,EPS分別為0.52元、0.74元,對(duì)應(yīng)P/E分別為47.88倍、33.65倍。目前醫(yī)療服務(wù)Ⅲ行業(yè)P/E(TTM,剔除負(fù)值)中位數(shù)為56.52倍,公司估值仍有一定的上升空間;同時(shí),CRO行業(yè)去年經(jīng)歷了行業(yè)冰點(diǎn),今年一致性評(píng)價(jià)政策的推行及臨床批件積壓待推進(jìn)都將對(duì)公司形成直接利好,公司業(yè)績(jī)回升可期,首次給予其“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:一致性評(píng)價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期;臨床試驗(yàn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期;并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。