奧克股份投資建議：
公司深耕環(huán)氧乙烷生產(chǎn)及其衍生精細(xì)化產(chǎn)品,聚羧酸減水劑市占率達(dá)到40%，是公司的主要收入來(lái)源。目前公司共有乙氧基化能力百萬(wàn)噸，其中減水劑聚醚單體產(chǎn)能50萬(wàn)噸。2015年新增20萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷產(chǎn)能和5萬(wàn)立方低溫乙烯倉(cāng)儲(chǔ)能力，為公司原料供應(yīng)提供戰(zhàn)略保障，極大提高公司抵抗原材料價(jià)格波動(dòng)的能力。2017年基建預(yù)期提升，看好基建對(duì)水泥及減水劑的需求提升，公司的聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預(yù)期。一季度煤焦油漲價(jià)觸及3200元/噸，煤焦油價(jià)格上行將帶動(dòng)工業(yè)萘價(jià)格上漲，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑對(duì)萘系減水劑替代有望加速。預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.34、62.49、71.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13、2.95、3.47億元。首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
行業(yè)低谷已過(guò)，公司輕裝上陣。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.47億元，同比增長(zhǎng)47%，歸母凈利7634萬(wàn)元，大幅扭虧。減水劑毛利從2015年下半年的0.16%大幅度改善至2016年的11.45%，改善明顯。公司在2016年解決了諸多歷史遺留問(wèn)題，對(duì)公司質(zhì)地進(jìn)行了優(yōu)化。包括計(jì)提壞賬準(zhǔn)備共4900萬(wàn)元，計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失6572萬(wàn)元，移出劣質(zhì)資產(chǎn)，裝入盈利穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們看好2017年公司輕裝上陣，盈利繼續(xù)提升環(huán)氧乙烷將為公司原料提供戰(zhàn)略保障：2015年公司布局5億立方乙烯儲(chǔ)存能力和20萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷的產(chǎn)能，從戰(zhàn)略上保障生產(chǎn)成本的穩(wěn)定。
環(huán)氧乙烷在對(duì)沖原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還會(huì)為公司提供較好的現(xiàn)金流。
我們認(rèn)為，作為龍頭企業(yè)，公司在保證穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的前提下，將有余力進(jìn)行橫向擴(kuò)張，優(yōu)化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
基建預(yù)期高漲，聚羧酸減水劑聚醚單體盈利有望超預(yù)期：聚羧酸減水劑市占率近年來(lái)快速提升，目前已經(jīng)達(dá)到72.9%。17年全國(guó)基建預(yù)期高漲，3月基建投資累計(jì)完成額同比增長(zhǎng)18.68%，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%。我們看好基建行情帶來(lái)的水泥及減水劑需求大增，公司聚羧酸減水劑聚醚單體市場(chǎng)占有率達(dá)到40%，有望充分受益。
煤焦油再贏漲價(jià)潮，萘系減水劑面臨成本上行壓力。受供給端煉焦限制和下游炭黑景氣的帶動(dòng)，一季度煤焦油再迎漲價(jià)潮，東北地區(qū)市場(chǎng)價(jià)上漲觸及3200元/噸，漲幅達(dá)到40%，目前價(jià)格在2900元/噸左右。煤焦油價(jià)格上漲有望帶動(dòng)工業(yè)萘價(jià)格上行，萘系減水劑面臨成本壓力，聚羧酸減水劑有望加速替代萘系減水劑。