經(jīng)緯紡機(000666)
國企改革掀起一波又一波浪潮，公司實際控制人恒天與國機于16 年底簽署重組協(xié)議，恒天整體產(chǎn)權(quán)將無償劃轉(zhuǎn)至國機集團(tuán)。國機作為中央直管骨干企業(yè)，坐擁40 家子公司、9 家上市公司，但缺乏金融上市平臺，翹首以盼重組完成后國機、恒天、公司之間的“化學(xué)反應(yīng)”。疊加公司現(xiàn)金流充裕，外延擴張及優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)注入預(yù)期大大提升。
中融信托基本面均名列前茅，同時是公司唯一凈利潤來源，16 年中融信托貢獻(xiàn)9.5 億歸母凈利潤，占比高達(dá)215%，為公司逐步處置僵尸企業(yè)提供業(yè)績緩沖墊。中融作為行業(yè)轉(zhuǎn)型先鋒，2011 年同業(yè)還在大搞規(guī)模競賽時，公司特立獨行放緩規(guī)模增速，加強核心競爭力。16 年信托業(yè)務(wù)回報率0.85%，是行業(yè)0.49%的近兩倍；通道費率0.3%VS 行業(yè)的0.1%，主動費率1.3%VS 行業(yè)0.72%。在行業(yè)進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型期，得底層資產(chǎn)者得天下，公司憑借多年轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，已進(jìn)入收獲季節(jié)。同時央企背景的中融信托在資金端與銀行關(guān)系密切；資產(chǎn)端觸角廣泛延伸、靈活高效配置資金，較同業(yè)具備多重明顯優(yōu)勢，17-18 年有望鳳凰展翅。
行業(yè)勢頭強勁，全年量價拐點毋庸置疑。1）地產(chǎn)資金需求徒增，直融閘門緊閉，間接融資收縮，蹺蹺板信托端開始上升，17 年行業(yè)收入拐點板上釘釘；2）3 月新增信托貸款、新成立信托產(chǎn)品刷新階段新高；3）16Q4-17Q1 數(shù)據(jù)顯示信托成為通道較量的最大贏家，未來通道收縮預(yù)期加強，信托受益擠出效應(yīng)。
看好公司發(fā)展基于：1）行業(yè)拐點已至，中融信托轉(zhuǎn)型龍頭，收獲季節(jié)悄然來臨；2）借勢國企改革，外延擴張及金融資金注入預(yù)期漸濃；3）優(yōu)化結(jié)構(gòu)，持續(xù)處置虧損業(yè)務(wù)，負(fù)擔(dān)邊際改善。分部估值法給予公司17 年市值212 億，目標(biāo)價30 元，向上空間50%，對應(yīng)29倍17 年P(guān)E 估值。