東阿阿膠(000423)
老齡化加劇及消費(fèi)升級利于滋補(bǔ)中藥的銷售： 目前我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會， 1960-1970年的“ 嬰兒潮” 即將變成未來10-20年的“ 老年潮” ，幷且隨著人們可支配收入的不斷增長以及保健理念的不斷深入，對健康的關(guān)注度提升，人們對于具有“治未病” 的中藥滋補(bǔ)品的需求將不斷增加，中高端滋補(bǔ)中藥市場將不斷成長。
滋補(bǔ)中藥龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長： 自古以來，阿膠就被推崇為“ 補(bǔ)血圣藥” ，與“人參” 、 “ 鹿茸” 幷稱中藥滋補(bǔ)“ 三大寶” ，具有2500多年的悠久歷史，堪稱中藥家族之最。 陶弘景《本草經(jīng)集注》曰:阿膠,出東阿,故曰阿膠。 明確了東阿阿膠的純正地位。 公司主要產(chǎn)品“阿膠塊” 在2010年自主定價后，出廠價已累計(jì)上漲6倍，近10年凈利潤的CAGR也達(dá)到了28.7%。 從近兩年的提價情況來看，公司阿膠塊提價后銷售量保持相對穩(wěn)定，幷未受到?jīng)_擊，顯示出高端滋補(bǔ)中藥市場對價格敏感度低，接受度較好。幷且，隨著公司的提價，公司凈利率也有所提升，提價的多數(shù)利潤實(shí)際留存在了公司內(nèi)。
構(gòu)建阿膠產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展： 目前，公司在國內(nèi)已建立了 20 個毛驢藥材標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖示范基地，幷計(jì)劃在 2017 年再建 10 個以上養(yǎng)殖基地。 公司還在埃及、秘魯、墨西哥等地定點(diǎn)采購，與澳大利亞北領(lǐng)地政府簽署合作協(xié)議進(jìn)行毛驢養(yǎng)殖、屠宰加工及貿(mào)易投資，幷且還在布局非洲、中亞市場。另外，公司通過實(shí)施毛驢活體循環(huán)開發(fā)，提升毛驢的綜合價值，幷通過產(chǎn)業(yè)鏈反哺上游，提升上游養(yǎng)殖毛驢的積極性。
盈利預(yù)測及投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2017/2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 21.6 億元（ YOY+16.8%） /25.2 億元（ YOY+16.5%）， EPS 分別為 3.31 元/3.85元，對應(yīng) PE 分別為 20 倍/17 倍。 公司阿膠塊作為高端滋補(bǔ)中藥，經(jīng)過多輪提價后阿膠塊的銷售量幷未受到明顯影響，未來將不斷在中藥消費(fèi)升級中受益，阿膠產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的建立又將保障公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。 目前估值合理，維持“ 買入” 投資建議，目標(biāo)價 76 元（對應(yīng) 2017 年 PE 23X）。