海通證券(600837)
2017Q1 子公司營(yíng)收總和占比達(dá)57%，超過母公司營(yíng)收水平。綜合化金融平臺(tái)具備強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)和交叉銷售能力，且各業(yè)務(wù)條線資源協(xié)同效應(yīng)較為顯著。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)布局較早，2009 年以來收購(gòu)海通國(guó)際、葡萄牙圣靈投行（現(xiàn)更名海通銀行），目前國(guó)際業(yè)務(wù)是公司重要營(yíng)收來源，對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)。海通證券集團(tuán)化布局完善，國(guó)際業(yè)務(wù)占比遠(yuǎn)高于同業(yè)，業(yè)務(wù)特色鮮明。業(yè)務(wù)多元化發(fā)展彰顯價(jià)值，盈利渠道不斷拓寬，
IPO 提速帶動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，國(guó)際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)2017Q1 投行收入下降主要由于子公司業(yè)績(jī)下滑，再融資新政影響更多體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化上，2017 年1 季度股權(quán)融資收入占比近2/3，較2016年同期收入占比翻番。公司IPO 費(fèi)率8%，維持在較高水平。受益于IPO提速，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。海通國(guó)際逐漸從香港本土券商轉(zhuǎn)型為全能型、全業(yè)務(wù)牌照的券商，實(shí)力居香港第一梯隊(duì)。海通銀行16 年虧損主要由于業(yè)務(wù)的主動(dòng)清理及整改，今年人員及業(yè)務(wù)調(diào)整將持續(xù)，但整體成本較去年有望實(shí)現(xiàn)較好改善，18 年有望扭虧為盈。海通銀行網(wǎng)點(diǎn)布局完善，未來的業(yè)務(wù)協(xié)同將主要體現(xiàn)在境內(nèi)企業(yè)境外并購(gòu)、融資等方面。
1 季度傭金率水平0.036%，與行業(yè)平均水平大致持平。自營(yíng)業(yè)務(wù)權(quán)益類倉(cāng)位70 億元左右，其中風(fēng)險(xiǎn)敞口40 億左右；固收類規(guī)模近100 億元，杠桿率極低。2016 年末AUM 8501 億元，其中通道類規(guī)模7000 億左右，受監(jiān)管環(huán)境影響公司在主動(dòng)收縮通道類規(guī)模。由于通道類業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，規(guī)模收縮對(duì)凈利潤(rùn)影響不大。資管業(yè)務(wù)去年由于產(chǎn)品并表導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，今年預(yù)計(jì)將回歸至正常水平。
2017 年初管理基金規(guī)模200 億左右，今年受益于IPO 提速預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將加速釋放。公司收購(gòu)恒信租賃后，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致恒信租賃融資成本顯著下降，且受益于海通證券全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)，在業(yè)務(wù)渠道、客戶資源等方面協(xié)同效應(yīng)顯著。目前恒信租賃杠桿在5 倍左右，未來恒信H 股上市后業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
公司維持了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模及多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)保持行業(yè)前列?？春霉镜木C合實(shí)力和較強(qiáng)的品牌價(jià)值。根據(jù)公司2017 年1 季度業(yè)績(jī)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.82 元、0.95 元和1.06元，對(duì)應(yīng)PE 為18 倍、15 倍和14 倍，維持買入評(píng)級(jí)。