根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù), 4 月空調(diào)行業(yè)總銷(xiāo)量/內(nèi)銷(xiāo)量/出口量 YoY+32.3%/69.8%/5.4%; 其中格力空調(diào)總銷(xiāo)量/內(nèi)銷(xiāo)量/出口量 YoY+55.2%/87.1%/18.5%,增速環(huán)比分別提高 12pct/18pct/1pct,內(nèi)銷(xiāo)/出口市場(chǎng)占有率比 3 月提高 3pct/下降 0.2pct,同比則提高 3.4/2.6pct。1-4 月格力空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)/出口累計(jì) YoY+75.5%/14.0%。雖然有上年同期基數(shù)低的原因,但公司內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)的幅度和持續(xù)性超出我們預(yù)期。 公司在股東大會(huì)上表示當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況良好,生產(chǎn)加班加點(diǎn),甚至供不應(yīng)求。 適逢空調(diào)銷(xiāo)售旺季來(lái)臨, 我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)售大概率保持較高增長(zhǎng)。
格力高管在股東大會(huì)上表示, 截至 4 月公司經(jīng)營(yíng)情況良好, 且不同于以往向渠道壓貨,今年經(jīng)銷(xiāo)商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。 渠道庫(kù)存高的時(shí)候,經(jīng)銷(xiāo)商一般只打款不提貨,今年的情況是在打款的同時(shí)就提走了貨,說(shuō)明格力經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存仍處于合理水平。 與其他公司的交流中也得到同樣的反饋, 說(shuō)明整個(gè)行業(yè)的渠道庫(kù)存可控。 從生產(chǎn)來(lái)看, 4 月行業(yè)/格力空調(diào)產(chǎn)量 YoY+23%/39%, 增速環(huán)比下降 10pct/16pct; 另外產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)的空調(diào)行業(yè)庫(kù)存 YoY+48%, 增速環(huán)比下降 40pct, 這意味著企業(yè)或有意進(jìn)行控制, 以避免重蹈高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。
在此前公司深度報(bào)告中, 我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)天花板言之尚早,格力具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì),增長(zhǎng)將持續(xù)(詳見(jiàn)《 空調(diào)航母再起航》)。除了傳統(tǒng)家用空調(diào),公司內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)正將拓展至中央空調(diào)、非標(biāo)空調(diào)、冷鏈?zhǔn)袌?chǎng),還有很大的成長(zhǎng)空間。 董事長(zhǎng)董明珠認(rèn)為空調(diào)單品可以做到 1500~2000 億元,還有 50+%的增長(zhǎng)空間, 我們認(rèn)為格力很有可能實(shí)現(xiàn)。此外,公司空調(diào)出口增速超過(guò)行業(yè),且出口中自主品牌占比超過(guò)30%, 自主品牌在海外的認(rèn)知度提升, 也有助于公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)。
公司充分受益于行業(yè)去庫(kù)存結(jié)束后的恢復(fù)性增長(zhǎng), 近期空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存周期或超預(yù)期, 增加了公司業(yè)績(jī)彈性。 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為3.02/3.43/3.89 元,按 2017 年盈利預(yù)測(cè), 給予 13~15 倍 PE 估值,對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)格區(qū)間 39.3~45.3 元。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。