中華企業(yè)(600675)
上海地產(chǎn)集團(tuán)是集土地儲(chǔ)備、市政基建、舊城改造、城市更新、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、保障房建設(shè)、地產(chǎn)流通、資產(chǎn)管理為一體的地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)，本次重大資產(chǎn)重組將使中華企業(yè)成為其核心地產(chǎn)綜合開(kāi)發(fā)平臺(tái)，目前已通過(guò)董事會(huì)預(yù)案，有望在 2017 年完成。
我們認(rèn)為上市公司成為地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)公司中的核心綜合開(kāi)發(fā)平臺(tái)，承上啟下，地位提升，后續(xù)將獲得更多的資源支持和傾斜；商業(yè)巨頭華潤(rùn)系和資本大鱷平安系加盟，將提升公司經(jīng)營(yíng)效率和存量運(yùn)營(yíng)能力， 從而形成穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)和較高毛利水平；同時(shí)在融資渠道拓展，融資模式創(chuàng)新，融資成本下降等方面都將出現(xiàn)改觀；公司深蹲起步，重組行動(dòng)的“強(qiáng)心針”使經(jīng)營(yíng)情況大幅改善并持續(xù)向好，2016 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 205%，2017一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 42%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 114%。
土地儲(chǔ)備豐富，具有較高的重估增值潛力，后續(xù)將跟隨上海全球卓越城市的建設(shè)持續(xù)釋放價(jià)值。重組完成后公司共有 37 個(gè)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售項(xiàng)目，總貨值超過(guò) 1360 億，其中上海項(xiàng)目貨值占比超八成；同時(shí)持有近 40 萬(wàn)平方米的成熟經(jīng)營(yíng)性物業(yè)，絕大部分位于上海的核心區(qū)域。經(jīng)保守測(cè)算重組后公司 NAV 值近 600 億元，重組后每股 NAV 約為 8.93 元。
我們預(yù)測(cè)公司 2017-2019 三年?duì)I收分別為 153.7 億、 191.4 億、 238.5億（僅考慮重組前項(xiàng)目）， 三年 EPS 分別為 0.52 元、 0.77 元和 1.01 元，綜合考慮給予目前公司合理估值 PE 為 15 倍， 12 個(gè)月股價(jià)目標(biāo)為 7.8 元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。