長海股份(300196)
公司現(xiàn)有 3 條玻纖池窯生產(chǎn)線,擁有 13 萬噸玻璃纖維產(chǎn)能,產(chǎn)能總量位居全國前五位。制品行業(yè)主要產(chǎn)品為:薄氈、短切氈、隔板、涂層氈、玻纖紗、樹脂、玻璃鋼制品等。其中,短切氈、濕法薄氈是國內(nèi)細(xì)分行業(yè)的龍頭;短切氈產(chǎn)能全球第一。
與行業(yè)龍頭相比,公司營業(yè)收入與資產(chǎn)體量較小,但擁有較高的毛利與ROE。公司壁壘主要體現(xiàn)在兩方面: 1)穩(wěn)定的客戶群。 公司擁有 2000-3000家下游客戶群,客戶分散度高,且對于下游企業(yè)來說,公司產(chǎn)品屬于用量少、貨值低的關(guān)鍵性核心材料,質(zhì)量是客戶著重考慮的因素,客戶更換意愿低,忠誠度較高,公司容易獲得品牌溢價(jià)。 2) 良好的經(jīng)濟(jì)性。 對新進(jìn)入者而言,產(chǎn)能較低會影響其生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性,拉低毛利水平,產(chǎn)能高則提高了尋找客戶的難度,無形中又形成了一道壁壘。
輕量化將成為未來玻纖領(lǐng)域的主流,公司將大力發(fā)展與汽車輕量化、軌道交通相關(guān)的熱塑性連續(xù)纖維復(fù)合材料作為發(fā)展的新核心。 現(xiàn)階段, 公司短切氈50%的需求就來自于汽車輕量化領(lǐng)域;玻璃鋼制品則可用于前后防撞梁、保險(xiǎn)杠上;未來公司生產(chǎn)的連續(xù)片材還可以用于廂式車車廂廂板,火車貨車車廂中。 此外,為進(jìn)一步發(fā)展公司玻璃鋼業(yè)務(wù),拓展高端玻璃鋼制品市場應(yīng)用空間,公司投資設(shè)立常州南海船艇科技有限公司,主要從事游艇的生產(chǎn)與制造。目前該公司已建造出 3 條試驗(yàn)用船。
我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年,營業(yè)收入為 22.3、 29.16、 36.08 億元,歸母凈利潤為 3.32、 4.18、 5.05 億元; EPS 為 1.56、 1.97、 2.38 元;對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為 22x、 17x、 14x。 我們認(rèn)為,公司作為玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域的細(xì)分市場龍頭,擁有較高的壁壘,在行業(yè)整體保持景氣的情況下, 2017 年將延續(xù)此前良好的盈利能力。我們堅(jiān)定看好公司未來的成長空間,維持“買入”評級。(原標(biāo)題:【聯(lián)訊中小盤公司深度】長海股份:“小而美”的玻纖龍頭)|