去年12月份以來，券商股行情一路下滑。而在端午節(jié)前，券商股大漲，太平洋證券發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為券商行情已經(jīng)啟動(dòng)。
太平洋證券認(rèn)為，本次證券行情啟動(dòng)的背景是金融股輪動(dòng)，先保險(xiǎn)后銀行，然后是證券。其研報(bào)分析認(rèn)為，證券行業(yè)具有周期性，PE估值剛從歷史大底中走出，對(duì)于長期戰(zhàn)略性投資而言，這是最好的布局窗口。另外，券商股的內(nèi)在價(jià)值來源于國家融資體系升級(jí)和我國資本市場的完善和壯大?！笆濉币?guī)劃明確提出“提升直接融資占比”，直接融資的崛起必將伴隨著證券行業(yè)的發(fā)展和壯大。
安信證券在近日發(fā)布金融行業(yè)2017年中期策略報(bào)告。安信證券對(duì)于非銀金融維持評(píng)級(jí)，對(duì)于券商股的判斷是，彈性下降，估值回落。對(duì)比兩份研報(bào)，其中有一大共同點(diǎn)就是：估值處于底部，業(yè)績改善言之尚早。
安信證券報(bào)告認(rèn)為，保險(xiǎn)股是優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)金融寶馬股，今年二季度以來股市債市持續(xù)震蕩，作為優(yōu)質(zhì)金融白馬股，保險(xiǎn)股避險(xiǎn)性凸顯；券商股方面，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，券商股估值接近歷史底部，疊加券商權(quán)益投資占比下降、整體業(yè)績不佳，使得2017年以來券商股彈性下降；今年以來銀行板塊表現(xiàn)前高后低，個(gè)股表現(xiàn)分化明顯。五大行經(jīng)營穩(wěn)健，受監(jiān)管影響相對(duì)較小，估值將穩(wěn)步回升，股份行、城商行估值將持續(xù)回落，全行業(yè)估值保持平穩(wěn)。
具體在券商股方面， 2017年一季度，受自營業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)回暖的驅(qū)動(dòng)，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤202億元。但二季度以來股市債市震蕩，4月份上市券商凈利潤增速扭正為負(fù)，同時(shí)券商股股價(jià)分化明顯。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)此消彼長。2017年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降4個(gè)百分點(diǎn)，而自營業(yè)務(wù)收入占比則提升至3個(gè)百分點(diǎn)。上市券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度不一，根據(jù)上市券商2017年一季報(bào)測算，方正證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占營業(yè)收入比例達(dá)50%，而海通證券該比例為14%。
同時(shí)，券商權(quán)益類投資占比下降。2016年以來券商逐步調(diào)整自營投資結(jié)構(gòu)，權(quán)益和衍生品投資占比明顯下降，而固定收益類投資占比相應(yīng)提升。值得注意的是，2017年二季度以來券商自營業(yè)務(wù)面臨浮虧。
投行業(yè)務(wù)方面，再融資、IPO業(yè)務(wù)規(guī)模分化。2017年1月份至4月份累計(jì)完成IPO融資規(guī)模696億元，同比增長超5倍。再融資新規(guī)出臺(tái)后，再融資發(fā)行規(guī)模明顯下降，2017年2月份至4月份再融資規(guī)模3020億元，同比減少33%。預(yù)計(jì) 2017年IPO發(fā)行家數(shù)可達(dá)到500家以上，募集金額超過2500億元。2017年再融資新增項(xiàng)目受理數(shù)量減少，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模在1.28萬億元左右。
同時(shí)，IPO費(fèi)率上行，定增費(fèi)率下行。隨著IPO發(fā)行提速，企業(yè)IPO 需求增大，行業(yè)IPO平均承銷保薦費(fèi)率從2016年的5.5%升至目前7.2%，預(yù)計(jì)后續(xù) IPO費(fèi)率將保持穩(wěn)定，而受到業(yè)務(wù)量的下滑，定增費(fèi)率則從0.6%降至0.3%。
債券承銷方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體去杠桿的背景下，券商債券承銷業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。
券商資管業(yè)務(wù)近期頗受關(guān)注。今年以來，資管規(guī)?？傮w上升但現(xiàn)放緩跡象。整改資金池和禁止通道業(yè)務(wù)加速主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，整改資金池業(yè)務(wù)和禁止通道業(yè)務(wù)是過往政策的延續(xù)，非新增內(nèi)容，主要整改非標(biāo)業(yè)務(wù)，對(duì)券商整體業(yè)績影響有限。在資管行業(yè)去杠桿、去通道的監(jiān)管思路下，券商資管規(guī)?？傮w溫和上漲，結(jié)構(gòu)加速向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，安信證券預(yù)計(jì)2017年資產(chǎn)管理規(guī)模溫和上升至 19萬億元-21萬億元左右，集合資管規(guī)模占比升至13%-15%，2017年上市券商資管業(yè)務(wù)收入260億元左右。