【宏觀視角】
2017下半年可轉(zhuǎn)債市場展望
轉(zhuǎn)債市場已進(jìn)入底部區(qū)域，未來如有局部沖擊，則是更好的買入機(jī)會。各種偏好的投資者都可在轉(zhuǎn)債市場中找到合適的標(biāo)的，可慢慢埋伏，也可等更便宜的新轉(zhuǎn)債上市。政策鼓勵背景下，轉(zhuǎn)債市場發(fā)展壯大已無懸念，配置型、波段型、事件型和套利型投資者都可作好準(zhǔn)備。
維持對人民幣匯率的樂觀判斷
近日人民幣在岸、離岸匯率均連續(xù)大幅升值引發(fā)市場關(guān)注。
短期內(nèi)，央行雙管齊下對匯率預(yù)期的引導(dǎo)作用正在顯現(xiàn)。此前2個月左右時間內(nèi)，人民幣匯率弱于美元指數(shù)對應(yīng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著雙向波動預(yù)期逐步形成，短期內(nèi)人民幣匯率有望向美元指數(shù)靠攏，CNY短線或在6.78以下具有一定的上行空間。
中期來看，根本性改善因素和央行匯率預(yù)期管理操作共同發(fā)揮作用：海外方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲大概率6月加息，但由于面臨一定的通脹下行風(fēng)險，下半年和更長時段內(nèi)的加息路徑面臨向下修正風(fēng)險，美元指數(shù)預(yù)計(jì)難以大幅回升；中國國際收支結(jié)構(gòu)改善持續(xù)，預(yù)計(jì)17年資金外流壓力較16年進(jìn)一步顯著好轉(zhuǎn)，加之中國經(jīng)濟(jì)增長雖仍面臨一定下行壓力但總體仍較為穩(wěn)健，基于根本性因素我們認(rèn)為人民幣匯率將穩(wěn)中略有升值。而在海內(nèi)外因素改善背景下，17年人民幣匯率的政策屬性將有所增強(qiáng)，如果央行在匯率預(yù)期管理操作方面展現(xiàn)更為積極的態(tài)度，那么預(yù)計(jì)人民幣匯率可能表現(xiàn)更為樂觀。目前我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲全年加息2-3次，小幅上調(diào)年底人民幣匯率預(yù)期至6.8-6.9，維持對人民幣匯率的樂觀判斷，預(yù)計(jì)17年全年人民幣兌美元穩(wěn)中略有升值。
【行業(yè)分析】
5月博彩收入數(shù)據(jù)喜人
澳門博彩監(jiān)察局6月1號中午公布了五月份的博彩毛收入數(shù)據(jù)，在五一黃金周的貢獻(xiàn)下，5月份收入同比上升23.7%至澳門幣227.4億元，是自2015年1月以來僅次于17年2月份的月度數(shù)據(jù)，同時也是自行業(yè)從去年8月恢復(fù)以來的最高增速。2017年的前五個月澳門博彩行業(yè)總共錄得毛收入澳門幣1064億元，同比上升15.8%。
我們認(rèn)為行業(yè)的超預(yù)期恢復(fù)由貴賓博彩和高端中場所拉動。我們對博彩行業(yè)持積極態(tài)度，考慮到高端消費(fèi)的增長，行業(yè)風(fēng)險的降低以及港澳游的恢復(fù)，我們認(rèn)為中場將繼續(xù)穩(wěn)步回升，貴賓博彩拉動行業(yè)的增長。我們認(rèn)為今年行業(yè)整體的博彩毛收入或超過我們預(yù)期的10-12%。目前博彩行業(yè)對于13.9倍的2017年EV/EBITDA，相比歷史16倍左右的EV/EBITDA。我們的首選依然是銀河娛樂（27 HK：買入），考慮到其利潤率改善空間最大以及貴賓博彩的龍頭地位。
動漫投資正當(dāng)時
互聯(lián)網(wǎng)推動動漫行業(yè)步入快車道，市場容量已逾千億?；ヂ?lián)網(wǎng)時代內(nèi)容為王，動漫成為IP改編熱門源頭，原創(chuàng)國漫崛起。2015 年我國的動漫產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到1131 億元，2010-2015 年復(fù)合增長率近20%，在人口紅利和資本的雙重驅(qū)動下，動漫產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值持續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)在2017 年達(dá)到近1500億元規(guī)模，動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。
1）少兒卡通領(lǐng)域，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定階段，產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會體現(xiàn)在兩個方面：產(chǎn)業(yè)鏈資源整合能力強(qiáng)，品牌效應(yīng)突出；牢牢立足變現(xiàn)能力，衍生玩具生產(chǎn)銷售能力強(qiáng)。因此，我們推薦關(guān)注立足自主IP，布局全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的華強(qiáng)方特、詠聲動漫及從衍生品端出發(fā)，具有優(yōu)勢地位的小白龍和奇士達(dá)。2）青少年向“新國漫”領(lǐng)域，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，公司體量小，核心競爭力在于原創(chuàng)能力及動漫制作水平。因此著重推薦關(guān)注標(biāo)的主要是擁有不俗原創(chuàng)能力及動漫制作水平的內(nèi)容提供商（CP），具有“小而美”的優(yōu)秀特質(zhì)，包括：大千陽光、舞之動畫、每日視界。
【公司評級】
建議增持江化微
公司作為細(xì)分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在濕電子化學(xué)品行業(yè)中優(yōu)勢明顯，此次產(chǎn)能擴(kuò)張將保證公司領(lǐng)導(dǎo)地位，開啟5倍新成長，維持“增持”評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2017-19年EPS為1.58、2.10、2.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19年PE為40X、30X、21X。