本周以來(lái)上證50指數(shù)調(diào)整跡象明顯，與之相反，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接連反彈，個(gè)股活躍度明顯上升。
數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自1711.82點(diǎn)反彈以來(lái)，股指最大漲幅已經(jīng)超6.5%。而此前嚴(yán)重超跌，基本面相對(duì)優(yōu)秀的個(gè)股成為市場(chǎng)反彈先鋒。
是市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化了嗎？對(duì)此，興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，實(shí)事并非如此，理由如下：
1、從制度和監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，并購(gòu)與再融資以及減持受阻，中小創(chuàng)回歸基本面。從2016年兼并重組新規(guī)后，疊加脫虛入實(shí)的大背景，監(jiān)管層逐步完善制度建設(shè)，對(duì)于潛在的中小創(chuàng)政策套利空間中再融資與跨界并購(gòu)和減持規(guī)定進(jìn)一步縮小，促使中小創(chuàng)回歸基本面。對(duì)此，興業(yè)證券認(rèn)為，成長(zhǎng)股迎來(lái)大分化時(shí)代，真成長(zhǎng)受關(guān)注。
2、從業(yè)績(jī)基本面來(lái)看，并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)已過(guò)時(shí)，內(nèi)生增長(zhǎng)的“真成長(zhǎng)”正重新走入投資者視野。創(chuàng)業(yè)板2016年四季度、2017年一季度的凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別為2.5%、1.5%，與全部A股非金融企業(yè)的水平相近。與此同時(shí)，2016年四季度、2017年一季度根據(jù)并購(gòu)增長(zhǎng)法測(cè)算的并購(gòu)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)增速分別為16.2%、14.82%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)了下滑。并購(gòu)收緊已經(jīng)逐步影響到創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)，而此時(shí)那些依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)創(chuàng)造盈利的企業(yè)正在脫穎而出，逐步回到投資者視野中，應(yīng)該值得大家重視。
3、從板塊持倉(cāng)微觀結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)業(yè)整體持倉(cāng)接近14年低點(diǎn)。與2016年四季度相比，中小企業(yè)板加倉(cāng)0.5%，創(chuàng)業(yè)板減倉(cāng)2.8%，中小板超配比例仍處于較高水平，創(chuàng)業(yè)板超配水平已經(jīng)接近2014年以來(lái)的較低水平，微觀結(jié)構(gòu)上存在預(yù)期差和邊際改善空間。從行業(yè)持倉(cāng)的微觀機(jī)構(gòu)看，電子創(chuàng)新高，通信、傳媒回落，計(jì)算機(jī)創(chuàng)新低。電子行業(yè)在2017年一季度基金的超配比例創(chuàng)2007年以來(lái)的新高。通信、計(jì)算機(jī)、傳媒的行業(yè)超配比例分別為0.9%、1.48%、1.24%，到達(dá)階段性低點(diǎn)，計(jì)算機(jī)已低至14年低點(diǎn)。預(yù)期跌至冰點(diǎn)，存在較大的邊際改善空間，微觀結(jié)構(gòu)層面為“真成長(zhǎng)”創(chuàng)造條件。
那么未來(lái)，“真成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)來(lái)自哪里？
興業(yè)證券認(rèn)為，更多的“真成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)來(lái)自TMT四大行業(yè)：其一，通信行業(yè)主要關(guān)注光纖和光纜的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)可關(guān)注亨通光電、中天科技，中際裝備；其二，電子行業(yè)關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的藍(lán)思科技、水晶光電、三環(huán)集團(tuán)和半導(dǎo)體行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，即推薦中芯國(guó)際、長(zhǎng)電科技、華天科技、中穎電子；其三，計(jì)算機(jī)行業(yè)關(guān)注新疆安防的立昂技術(shù)和熙菱信息和超圖軟件、美亞柏科的機(jī)會(huì)；其四，傳媒行業(yè)主要看好游戲板塊龍頭完美世界、三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、昆侖萬(wàn)維，以及廣告營(yíng)銷板塊龍頭分眾傳媒。
【后市研判】
題材股火爆大資金搶籌！創(chuàng)業(yè)板到了抄底時(shí)刻嗎？
近期題材股持續(xù)活躍引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注，作為題材股扎堆的創(chuàng)業(yè)板也吸引主力資金的抄底，那么對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，目前是否到了抄底創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候？
近幾個(gè)交易日，以中小創(chuàng)為代表的題材股持續(xù)火爆，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，有主力資金早從4月開(kāi)始就借道場(chǎng)內(nèi)ETF，逆市抄底創(chuàng)業(yè)板。
大資金抄底創(chuàng)業(yè)板
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)(4.01-6.14)易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF場(chǎng)內(nèi)流通份額從4月初27.93億份大幅飆升至目前的34.37億份，增長(zhǎng)6.44億份，位列所有場(chǎng)內(nèi)ETF份額增幅榜首位，按照兩個(gè)月來(lái)該ETF平均凈值1.7元估算，合計(jì)凈流入資金逾10億元。
而份額增幅排名第二的南方中證500ETF遭大資金買入3.88億份，也是以中小盤、高成長(zhǎng)個(gè)股為主要成分股的ETF基金。
(4月以來(lái)份額增長(zhǎng)前10名的場(chǎng)內(nèi)ETF，數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù))
而大資金抄底創(chuàng)業(yè)板不僅僅通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)深圳證券交易所6月13日披露的大宗交易數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板ETF在大宗交易市場(chǎng)成交1732.69萬(wàn)元，成交價(jià)為1.53元，成交量為1131萬(wàn)份。深圳證券交易所的數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，買方營(yíng)業(yè)部為“國(guó)金證券股份有限公司上海浦東新區(qū)芳甸路證券營(yíng)業(yè)部”，賣方營(yíng)業(yè)部為“安信證券股份有限公司深圳分公司”，買入金額和賣出金額均為1732.69萬(wàn)元。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：深交所)
為何要通過(guò)大宗交易抄底？有上海知名基金研究員表示，創(chuàng)業(yè)板ETF在大宗交易市場(chǎng)成交額為1732.69萬(wàn)元，占到當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)全天成交額的4.62%，這一交易量在二級(jí)市場(chǎng)承載量不夠，沖擊成本較大，甚至影響基金正常運(yùn)作，而在大宗交易市場(chǎng)一把成交，買賣起來(lái)要方便得多。
種種跡象顯示，大資金已經(jīng)入場(chǎng)抄底，那么普通投資者能不能跟呢？
有業(yè)內(nèi)人士表示，ETF申購(gòu)者通常是A股市場(chǎng)專業(yè)性較強(qiáng)的大資金，它們的持倉(cāng)變動(dòng)極有可能有指向意義。但目前階段屬于逆市抄底，普通投資者跟風(fēng)有被套的風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)業(yè)板在6月初創(chuàng)出1711點(diǎn)的新低后連續(xù)反彈數(shù)日，關(guān)于指數(shù)會(huì)否由此筑底拉升引發(fā)市場(chǎng)熱議。
對(duì)此天風(fēng)證券徐彪指出，創(chuàng)業(yè)板目前的反彈不可持續(xù)。上證50、滬深300處于上升通道中，創(chuàng)業(yè)板指處于下降通道中，趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)需要發(fā)生重大的邏輯變化，目前來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板整體上不具備有說(shuō)服力的核心邏輯和有吸引力的全新方向，資金很難形成合力。
徐彪認(rèn)為，從盈利預(yù)期的角度來(lái)看，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)外延并購(gòu)的方式提速盈利水平并不意味著未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的盈利預(yù)期就是樂(lè)觀的。不少標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)都能順利完成業(yè)績(jī)承諾，但問(wèn)題在于，業(yè)績(jī)承諾期一旦結(jié)束，利潤(rùn)的下滑將是非?？膳碌?。
估值角度看現(xiàn)在能不能抄底？
廣發(fā)證券陳杰團(tuán)隊(duì)亦持相同觀點(diǎn)，目前創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE為3.0，已經(jīng)接近歷史最底部，因此部分投資者認(rèn)為在這個(gè)位置買入創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)比較安全了；
但是另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PB為2.6，其實(shí)還在歷史均值附近，距離底部還有很大的空間。那現(xiàn)在到底該相信相對(duì)PE去“抄底”還是相信相對(duì)PB而繼續(xù)等待呢？我們認(rèn)為應(yīng)該從PE和PB所反映的內(nèi)涵去分析這個(gè)問(wèn)題。
創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE下行較快的原因，除了創(chuàng)業(yè)板股價(jià)跌幅更大以外，還在于過(guò)去兩年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓街靼?。在股價(jià)不變的情況下，盈利增速提升會(huì)帶來(lái)PE的向下回落。而去年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板一方面股價(jià)表現(xiàn)不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，這就會(huì)加速創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE回落。
但今年主板業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕蕰?huì)反超創(chuàng)業(yè)板，這意味著即使創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE見(jiàn)底回升，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)表現(xiàn)也不一定會(huì)超越主板。
從上圖可以看出，今年一季度主板利潤(rùn)增速開(kāi)始大幅上行，而創(chuàng)業(yè)板盈利增速已開(kāi)始見(jiàn)頂回落，兩者差距明顯縮小，展望全年主板的盈利增速大概率會(huì)反超創(chuàng)業(yè)板。這意味著接下來(lái)即使創(chuàng)業(yè)板股價(jià)表現(xiàn)沒(méi)有超越主板，其相對(duì)主板的相對(duì)PE也有可能會(huì)向上回升；或者反過(guò)來(lái)說(shuō)：即使創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE見(jiàn)底回升，其股價(jià)表現(xiàn)也不一定會(huì)超越主板。
PB所反映的估值內(nèi)涵是對(duì)股票ROE的預(yù)期，但創(chuàng)業(yè)板ROE已被主板反超，再加上外延收購(gòu)的減速，這可能會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的PB中樞進(jìn)一步下降。一般來(lái)說(shuō)，ROE越高的股票，其PB水平也應(yīng)該更高。
在過(guò)去兩年，創(chuàng)業(yè)板的ROE水平和主板差不多(2015~2016年，創(chuàng)業(yè)板ROE只比主板高不到0.5個(gè)百分點(diǎn))，但是PB水平卻是主板的三倍左右。如此高的PB溢價(jià)，主要反映投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)ROE大幅超越主板的美好預(yù)期。但是今年一季報(bào)創(chuàng)業(yè)板的ROE水平反而被主板超越，再加上未來(lái)創(chuàng)業(yè)板外延收購(gòu)減速會(huì)進(jìn)一步降低其ROE上行的預(yù)期，因此預(yù)計(jì)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的PB中樞還會(huì)進(jìn)一步下降，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PB進(jìn)一步下行.
廣發(fā)證券最后總結(jié)道，今年小盤股通過(guò)外延收購(gòu)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的大邏輯已經(jīng)明顯減弱，新的“大故事”又還講不出來(lái)，因此我們認(rèn)為即使有風(fēng)格轉(zhuǎn)換也是極短期的現(xiàn)象，操作難度極大，真正值得參與的風(fēng)格轉(zhuǎn)換還需要更長(zhǎng)期的等待。