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新能源汽車行業(yè)
新能源車積分組合制度，或?qū)㈤_啟新一輪成長(zhǎng)周期
新能源汽車組合積分制度公開征求意見，考核要求超市場(chǎng)預(yù)期
6 月 13 日，工信部就《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法(征求意見稿)》向社會(huì)公開征求意見，意見反饋截止時(shí)間為6 月 27 日。繼 2016 年 9 月 22 日工信部發(fā)布《企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法(征求意見稿)》，征求意見稿名稱取消“暫行”兩字并向社會(huì)征求意見，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)新能源汽車積分組合制度向前實(shí)質(zhì)推進(jìn)，政府將以以積分組合制度建立扶持新能源汽車發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，緩解補(bǔ)貼資金需求。
本次《征求意見稿》重申 2018 年度至 2020 年度乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為 8%、 10%、 12%， 2016 年度、 2017 年度不做考核，與 2016 年 9 月文件內(nèi)容保持一致。由于存在國(guó)家之間博弈因素以及在華車企完成難度較大，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)積分比例下調(diào)或延后考核，而此次文件仍然不作調(diào)整，表明中國(guó)政府對(duì)于扶植發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)的力度和決心，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
供給側(cè)強(qiáng)制要求新能源乘用車生產(chǎn)
辦法再次強(qiáng)調(diào)：油耗負(fù)積分可通過(guò)結(jié)轉(zhuǎn)或接受轉(zhuǎn)讓獲得的油耗正積分、新能源汽車正積分以及購(gòu)買新能源汽車正積分等四種方式抵償，而新能源汽車負(fù)積分只能通過(guò)購(gòu)買新能源汽車正積分。這意味著傳統(tǒng)車企即使對(duì)車型節(jié)能改造達(dá)到油耗標(biāo)準(zhǔn)(獲得油耗正積分)，也仍須向新能源汽車給予補(bǔ)貼(購(gòu)買新能源積分)，我們認(rèn)為這將從供給側(cè)強(qiáng)制要求國(guó)內(nèi)車企生產(chǎn)新能源汽車，大幅提升生產(chǎn)積極性。
細(xì)化純電動(dòng)乘用車積分標(biāo)準(zhǔn)，引入質(zhì)量、電耗變量
辦法中對(duì)新能源乘用車單車積分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化和改動(dòng)，對(duì)目前主流新能源乘用車的純電動(dòng)產(chǎn)品做主較大改動(dòng)，由原來(lái)以純電動(dòng)續(xù)駛里程分階梯計(jì)算積分，改為以函數(shù) 0.012×純電動(dòng)續(xù)駛里程+0.8 計(jì)算積分，同時(shí)設(shè)定積分上限維持為 5 分，而對(duì)燃料電池乘用車計(jì)分辦法不變。辦法依然延續(xù)了鼓勵(lì)高續(xù)駛里程車型以及高能量密度電池的政策引導(dǎo)方向，代表高能量密度的三元路線在乘用車中滲透率有望進(jìn)一步提高，三元高鎳化以及軟包電池等提升能量密度產(chǎn)品有望逐步推向市場(chǎng)。
投資建議
我們目前仍看好全年 70 萬(wàn)輛的產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期來(lái)看積分組合制度將建立鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，繼續(xù)重點(diǎn)推薦上游資源環(huán)節(jié)，包括鋰(天齊鋰業(yè)等)、鈷(華友鈷業(yè)等)和銅箔(諾德股份等)；對(duì)于中游制造業(yè)環(huán)節(jié)，我們推薦關(guān)注存在預(yù)期差的電池龍頭企業(yè)國(guó)軒高科，繼電器龍頭宏發(fā)股份，隔膜龍頭星源材質(zhì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；政策落地不達(dá)預(yù)期(廣發(fā)證券)
港口水運(yùn)
5月港口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：貿(mào)易景氣回彈，集箱吞吐量創(chuàng)新高
交通部發(fā)布 2017 年 5 月港口數(shù)據(jù)，全國(guó)港口貨物吞吐量為 10.8 億噸，同比上漲 7.1%；全國(guó)港口外貿(mào)貨物吞吐量 3.4 億噸，同比增長(zhǎng) 9.2%；全國(guó)港口集裝箱吞吐量 2038.4 萬(wàn) TEU ，同比上升 10.9%；
點(diǎn)評(píng)：
進(jìn)出口貿(mào)易景氣，貨物吞吐量保持高位，略有下降。5 月全國(guó)港口貨物吞吐量同比增速為 7.1% (2016 年同期為 2.8 %)，增速較 4 月(7.7 %)減 0.6pct。年初至 4 月末，港口貨物吞吐量累計(jì)值同比增速為 7.6 %(2016 年同期為 2.2 %)，增速較 4 月末(7.8 %)下降了 0 .2pct。港口吞吐總量增速稍有放緩，貿(mào)易景氣度較 4 月有所回升。 5 月，中國(guó)出口金額 1910 億美元，同比增長(zhǎng) 8.7%(4 月為 8.0%)；進(jìn)口金額1502 億美元，同比增長(zhǎng) 14.8%(4 月為 11.9%).
集箱吞吐增速保持高位，突破 2000 萬(wàn) TEU 大關(guān)創(chuàng)歷史新高。5 月全國(guó)集裝箱吞吐量 2038.4 萬(wàn) TEU ，同比增速為 10.9%(2016 年同期為2.5%)，增速較 4 月(7.9 %)上升了 3.0pct。年初至 5 月末，集裝箱吞吐量累計(jì)值同比增速為 8.5%(2016 年同期為 2.2%)，增速較 4 月末(7.7%)增加了 0.8pct.
5 月，三大集裝箱港上海、 寧波-舟山和深圳吞吐量分別為 350.0、 227.3和 215.5 萬(wàn) TEU ，同比增長(zhǎng)分別為 12.2%、27.3 %和 5.9%。外貿(mào)目的地國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖，外貿(mào)環(huán)境持續(xù)改善，5 月美、日、歐制造業(yè) PMI 分別為 54.9、 53.1 和 57 (2016 年同期分別為 51.3、 47.7 和 51.5).
外貿(mào)貨物吞吐增速提升。5 月全國(guó)外貿(mào)貨物吞吐量同比增速為 9.2%(2016 年同期為 6.2%)，增速較 4 月(8.4%)上升了 0.8pct。年初至5 月末，外貿(mào)貨物吞吐量累計(jì)值同比增速為 7.5%(2016 年同期為4.0%)，增速較 4 月末(7.5 %)維持不變。
投資建議：進(jìn)出口貿(mào)易景氣，港口吞吐量增速維持高位，對(duì)應(yīng) 2016年下半年以來(lái)的這一輪經(jīng)濟(jì)回暖，港口板塊盈利修復(fù)同比改善確定。關(guān)注與“一帶一路”、區(qū)域港口整合主題共振帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。(東北證券)
傳媒行業(yè)
傳媒行業(yè)2017中期投資策略：與龍頭共成長(zhǎng)，關(guān)注政策走向
我們認(rèn)為下半年傳媒板塊將延續(xù) L 型尋底趨勢(shì)，人口紅利消退使得行業(yè)整體增速放緩，未來(lái)行業(yè)格局將進(jìn)一步分化。我們?nèi)匀豢春脗髅叫袠I(yè)特別是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，而精品化趨?shì)以及付費(fèi)盈利模式逐漸興起之下，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)門檻提升，龍頭公司有望迎來(lái)重要發(fā)展窗口期，推薦關(guān)注各細(xì)分行業(yè)龍頭：完美世界、三七互娛、光線傳媒、華策影視等。對(duì)于營(yíng)銷行業(yè)，2017 年年報(bào)披露后營(yíng)銷板塊商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將靴子落地，年底前后是營(yíng)銷板塊的配置時(shí)點(diǎn)。目前行業(yè)格局略微沉悶，我們認(rèn)為政策有望成為下一波行業(yè)推動(dòng)力量，關(guān)注“一帶一路”文化走出去以及電影引進(jìn)片制度改革。
板塊估值水平繼續(xù)回落，內(nèi)生增速有所下滑
傳媒整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速有所放緩， 截至 6 月 12 日， 板塊估值水平 PE( TTM) 回落至 37X，為全市場(chǎng)中游水平；從國(guó)際比較角度， 游戲、營(yíng)銷、出版、廣電板塊估值水平國(guó)際差距較小， 另外龍頭公司與海外相比，估值差距較小。
影視：頭部劇漲價(jià)趨勢(shì)不改，付費(fèi)提供更大想象空間
頭部劇漲價(jià)趨勢(shì)仍將持續(xù)，期間隨著付費(fèi)分成收入比例的提升，電視劇售價(jià)將與收視效果逐漸綁定，從而加速內(nèi)容盈利能力的分化。 兩條投資主線：1)具備內(nèi)容產(chǎn)出穩(wěn)定性以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，突破發(fā)展瓶頸的龍頭： 華策影視、慈文傳媒； 2)形成自身特色的二三線廠商，關(guān)注長(zhǎng)城影視、新文化等。
電影： 發(fā)展陣痛期，正宜回歸本心精耕細(xì)作
近十年票房增長(zhǎng)主要有銀幕增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，銀幕增速稍滯后于票房增速反映。然而， 16 年在銀幕增速 30%的情況下票房增速下滑至 4%，終端拉動(dòng)票房的作用越來(lái)越弱，未來(lái)內(nèi)容或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)票房的關(guān)鍵因素。引進(jìn)片放開配額是大勢(shì)所趨，國(guó)外優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將持續(xù)保持充足供給。國(guó)產(chǎn)片工業(yè)化生態(tài)體系的建立和完善程度決定了其數(shù)量和質(zhì)量的提升水平。影院及院線從粗放回歸精耕細(xì)作，并購(gòu)和提升非票房收入將是主旋律。推薦關(guān)注光線傳媒、中國(guó)電影、萬(wàn)達(dá)電影。
游戲：產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)秀的公司將保持較快業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及享受較高估值水平
游戲行業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比，未來(lái)游戲行業(yè)格局存在不確定性，我們認(rèn)為游戲行業(yè)的投資邏輯長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將是“尋找下一個(gè)網(wǎng)易”，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)秀的公司將保持較快業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及享受較高估值水平。關(guān)注完美世界、三七互娛、昆侖萬(wàn)維、游族網(wǎng)絡(luò)。
營(yíng)銷： 2017 年是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的最后一年，年底進(jìn)入配置時(shí)點(diǎn)
2017 年為多數(shù)并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾期的最后一年，也即是減值風(fēng)險(xiǎn)突出的最后一年。目前營(yíng)銷板塊的估值回歸到歷史最低位，隨著經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不斷披露，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)將逐步確認(rèn)或排除。 我們認(rèn)為年底是營(yíng)銷板塊的配置時(shí)點(diǎn)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，客戶基礎(chǔ)深厚，服務(wù)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭，如省廣股份、利歐股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)低迷影響廣告主投放意愿、政策風(fēng)險(xiǎn).(華泰證券)
工程機(jī)械行業(yè)
工程機(jī)械行業(yè)2017年日常報(bào)告：5月挖機(jī)銷量超預(yù)期維持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額向龍頭集中
根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 5 月份挖機(jī)總銷售 11271 臺(tái)，同比增加 106%， 2017 年 1-5 月挖機(jī)合計(jì)銷售 66135 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 100.5%。
評(píng)論
下游投資：固定資產(chǎn)投資增速下降，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用增速提高。 從統(tǒng)計(jì)局公布的 1-5 月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資( +16.7%)、房地產(chǎn)投資完成額( +8.8%)增速較上月均有下降。從細(xì)分構(gòu)成來(lái)看，用于設(shè)備購(gòu)置的費(fèi)用為 3.54 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 7.7%，增速較上月提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，在總投資中的比例升至 17.4%。 另外， 水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理投資保持高增長(zhǎng)，同比增速達(dá) 24.5%。
存量更新疊加補(bǔ)庫(kù)存需求， 5 月挖機(jī)銷量保持高增長(zhǎng)。 根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 5 月挖機(jī)銷量維持高增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到 106%；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，小挖與大挖增速均超過(guò) 100%，顯示下游需求中來(lái)自農(nóng)田水利、小型市政工程以及大型礦山基建項(xiàng)目的需求較好。 從下游投資來(lái)看，今年下半年基建與房地產(chǎn)投資增速預(yù)期放緩， 對(duì)工程機(jī)械設(shè)備需求可能產(chǎn)生一定影響。 我們認(rèn)為工程機(jī)械的高增速有存量更新與補(bǔ)庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)因素， 從長(zhǎng)期來(lái)看， 本輪工程機(jī)械和采礦類傳統(tǒng)設(shè)備的更新與復(fù)蘇周期可能會(huì)延續(xù)； 今年 1-5 月挖機(jī)銷量 66135 臺(tái)，按照往年占比推算，預(yù)計(jì)今年全年挖機(jī)銷量在 12 萬(wàn)臺(tái)左右。
龍頭公司增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善。 從品牌銷量來(lái)看，各龍頭公司銷量增速高于行業(yè)、市場(chǎng)份額向龍頭集中， 5 月三一挖機(jī)銷量 2160 臺(tái)、同比增長(zhǎng) 120%，徐工 1220臺(tái)、同比增長(zhǎng) 190%，柳工 741 臺(tái)、同比增長(zhǎng) 160%。 從一季度報(bào)告來(lái)看， 工程機(jī)械龍頭公司業(yè)績(jī)大幅改善，三一重工一季度營(yíng)業(yè)收入 94 億元，同比增長(zhǎng) 79%， 凈利潤(rùn) 7.46 億，同比增長(zhǎng) 727%；徐工機(jī)械營(yíng)業(yè)收入 59.98 億元，同比增長(zhǎng) 72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.02億，同比增長(zhǎng) 1810%； 柳工營(yíng)業(yè)收入 24.32 億元，同比增長(zhǎng) 15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.08 億，同比增長(zhǎng) 623%。 工程機(jī)械龍頭企業(yè) PE 估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間， 三一/徐工/柳工 2017 年預(yù)計(jì) PE 分別為 21/37/39 倍。
投資建議
下游固定資產(chǎn)投資保持增長(zhǎng)，設(shè)備購(gòu)置增速提高、占比提升， 帶來(lái)工程機(jī)械需求增加， 工程機(jī)械龍頭銷量增速快于行業(yè)、市場(chǎng)份額持續(xù)提高。 持續(xù)推薦： 柳工、 三一重工、 徐工機(jī)械等。(國(guó)金證券)
鋼鐵行業(yè)
鋼鐵行業(yè)5月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)量增速放緩
統(tǒng)計(jì)局公布 5 月份鋼鐵行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，結(jié)合海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)如下：
2017 年 5 月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量 7226 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.8%；日均產(chǎn)量233.1 萬(wàn)噸，較 4 月份下降 3.92%； 1-5 月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量 34683 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.4%；
5 月我國(guó)生鐵產(chǎn)量 6173 萬(wàn)噸，同比下降 0.1%； 1-5 月我國(guó)生鐵產(chǎn)量 30047 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.3%；
5 月我國(guó)鋼材產(chǎn)量 9578 萬(wàn)噸，同比下降 1.9%； 1-5 月我國(guó)鋼材產(chǎn)量 45368 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 0.8%；
5 月我國(guó)出口鋼材 698 萬(wàn)噸，同比下降 25.9%；環(huán)比增加 49 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 7.6%； 1-5 月我國(guó)出口鋼材 3419 萬(wàn)噸，同比減少 1183 萬(wàn)噸，下降 25.7%；
5 月我國(guó)進(jìn)口鋼材 111 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 3 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 1.8%； 1-5 月我國(guó)進(jìn)口鋼材 567 萬(wàn)噸，同比增加 35 萬(wàn)噸， 增長(zhǎng) 6.5%；
5 月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量 9192 萬(wàn)噸，同比增加 517 萬(wàn)噸， 增長(zhǎng) 5.96%；環(huán)比增加 969 萬(wàn)噸，日均環(huán)比增長(zhǎng) 0.38%。 1-5 月份鐵礦石進(jìn)口量為 44457 萬(wàn)噸，同比增加 3255 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 7.9%。
粗鋼日產(chǎn)量回落： 三月中下旬后鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨開始調(diào)整，商品價(jià)格和企業(yè)盈利出現(xiàn)了階段性收斂，鋼企產(chǎn)能利用率波動(dòng)滯后于盈利一到兩個(gè)月左右， 因此五月后鋼企產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但去庫(kù)告一段落后，五月鋼企盈利恢復(fù)，預(yù)計(jì)六月后鋼產(chǎn)量將重新回升。 同時(shí)本月日均表觀消費(fèi)量 214 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 6.8%，較 4 月下降 2.9 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)投資端本月小幅回落對(duì)鋼鐵消費(fèi)端造成一定影響；
出口環(huán)比小幅回升： 本月鋼鐵出口量環(huán)比提升 49 萬(wàn)噸，絕對(duì)量依然處于近年來(lái)低位。在海外市場(chǎng)總量總體回升的情況下，國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)份額下降一方面是前期鐵礦和焦炭?jī)r(jià)格大漲后，中國(guó)主體的高爐鋼生產(chǎn)成本相較于外部電爐鋼廢鋼成本優(yōu)勢(shì)下降有關(guān)，另一方面我們猜想與產(chǎn)能階段性接近閥值有關(guān)， 高利潤(rùn)狀態(tài)下鋼企優(yōu)先滿足國(guó)內(nèi)用戶訂單，外部訂單承接能力下降；
鐵礦石供給繼續(xù)增長(zhǎng)： 三月以來(lái)鐵礦石大幅下跌，一方面和鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修后重新去庫(kù)存有關(guān)， 鋼鐵廠鐵礦石可用天數(shù)從年初的 30 天重新下降到 22 天左右，另一方面鐵礦石產(chǎn)能周期滯后于鋼鐵冶煉業(yè)，今年海外鐵礦石新增產(chǎn)量供給預(yù)計(jì)在 8000-10000 萬(wàn)噸左右，在需求走平的情況下，供給有增量的商品跌幅較大；
對(duì)于后市的研判：
鋼企盈利維持高位： 央行參與的 317 地產(chǎn)調(diào)控影響超出去年 930 影響，房地產(chǎn)銷售端下滑將在后期逐步顯現(xiàn)，但由于地產(chǎn)整體動(dòng)態(tài)庫(kù)銷比較低，地產(chǎn)投資端對(duì)銷售端的反應(yīng)將更加緩和，下滑速度也較慢。同時(shí)制造業(yè)四年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)之后，久違的制造業(yè)投資具備上行的可能性。因此我們預(yù)計(jì)下半年鋼鐵需求略低于上半年， 但下降幅度有限，工業(yè)企業(yè)多年來(lái)供給端調(diào)整非常充分，整體企業(yè)盈利雖有起伏，但依然維持高位；
盈利比價(jià)格表現(xiàn)耀眼： 螺紋鋼近期反彈后依然沒(méi)有超越 3 月高點(diǎn)，但噸鋼盈利又創(chuàng)新高。由于鐵礦石仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，在需求走平走緩的情況下，價(jià)格大幅下挫，成本塌陷對(duì)鋼價(jià)造成負(fù)面影響，因此今年以來(lái)鋼企盈利將比價(jià)格本身更加耀眼。對(duì)冶煉業(yè)盈利來(lái)說(shuō)我們目前需要關(guān)注是前期中頻爐打擊過(guò)程中，部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)電弧爐，這種投資周期較短的產(chǎn)能可能會(huì)對(duì)鋼鐵供給端后期造成負(fù)面影響，但由于轉(zhuǎn)產(chǎn)的政策不確定性較大，加之也存在達(dá)產(chǎn)周期問(wèn)題，我們后期將對(duì)這部分不合規(guī)產(chǎn)能進(jìn)度進(jìn)一步跟蹤調(diào)研。若政策端繼續(xù)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，目前鋼鐵盈利仍可繼續(xù)維持，投資標(biāo)的如寶鋼股份、 南鋼股份、馬鋼股份、 八一鋼鐵、新鋼股份、鞍鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、以及柳鋼股份等，同時(shí)受益于石墨電極漲價(jià)的方大炭素也值得關(guān)注。(中泰證券)
煤炭行業(yè)
5月煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)量釋放依然有限，煤價(jià)企穩(wěn)利于板塊估值修復(fù)
原煤產(chǎn)量繼續(xù)增加，天然氣繼續(xù)增加，原油繼續(xù)下降。( 1) 5 月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量 2.98 億噸，同比增加 12.1%，增速較上個(gè)月增加 2.2 個(gè) PCT，日均產(chǎn)煤 960.6 萬(wàn)噸，環(huán)比下降約 21.2 萬(wàn)噸/天； 1~5 月原煤累計(jì)產(chǎn)量 14.07億噸，同比增加 4.3%。( 2) 5 月份天然氣產(chǎn)量 120 億立方米，同比上漲 10.5%； 1~5 月天然氣產(chǎn)量 629 億方，同比增長(zhǎng) 6.8%。( 3) 5 月份原油產(chǎn)量 1626 萬(wàn)噸，同比下降 3.7%， 1~5 月份原油產(chǎn)量 0.8 億噸，同比下降 5.6%。
下游耗煤行業(yè)：火電產(chǎn)量增速有抬升，鋼鐵、建材產(chǎn)量增速有下滑。( 1)5 月發(fā)電量同比增加 5.0%，增速環(huán)比下降 0.4 個(gè) PCT，其中火電同比增加6.5%，增速環(huán)比上升 0.8 個(gè) PCT，水電同比降低 5.9%， 降速環(huán)比增加 0.5 個(gè) PCT； 1~5 月發(fā)電量同比增長(zhǎng) 6.4%，其中火電同比增長(zhǎng) 7.2%，水電同比降低 4.8%。( 2) 5 月粗鋼產(chǎn)量 7226 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 1.8%，增速環(huán)比下降 3.1 個(gè) pct，日均 233.1 萬(wàn)噸， 環(huán)比減產(chǎn) 9.5 萬(wàn)噸/日； 1~5 月產(chǎn)量 3.47 億噸， 累計(jì)同比增加 4.4%。( 3) 5 月水泥產(chǎn)量 2.28 億噸，同比增加 0.5%，增速環(huán)比下降 1.9 個(gè) pct； 1~5 月產(chǎn)量 8.92 億噸，同比增加 0.7%。
地產(chǎn)投資、基建投資增速略降，經(jīng)濟(jì)需求依然不俗，煤炭固定資產(chǎn)投資降幅繼續(xù)縮窄。( 1) 1~5 月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資 20.4 萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)8.6%，增速比 1~4 月份略降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；( 2) 1~5 月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資 3.8 萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng) 8.8%，增速比 1~4 月份減少 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；( 3) 1~5 月份全國(guó)基建投資 5.31 萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng) 16.7%，增速比1~4 月份下降 1.6 個(gè)百分點(diǎn)；( 4) 1~5 月份，煤炭固定資產(chǎn)投資 694 億元，同比下降 8.5%，降幅相比 1-4 月份縮窄了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，新建、改擴(kuò)建以及在產(chǎn)煤礦投資有繼續(xù)回升跡象。
煤炭進(jìn)口量環(huán)比下降，進(jìn)口均價(jià)增速下滑。( 1) 5 月份進(jìn)口煤及褐煤 2219萬(wàn)噸，環(huán)比下降 259 萬(wàn)噸，同比上升 16.6%，增速環(huán)比下降 15.2 個(gè)百分點(diǎn)；1~5 月份，累計(jì)進(jìn)口 1.12 億噸，同比增加 29.4%，相比 1-4 月增速下降 3.6 個(gè)百分點(diǎn)。( 2) 5 月份，煤炭進(jìn)口均價(jià) 73.6 美元/噸，同比增長(zhǎng) 59%，增速環(huán)比下降了 19 個(gè)百分點(diǎn)。
低基數(shù)效應(yīng)， 5 月份原煤產(chǎn)量增速較高； 下游需求中火電表現(xiàn)出色，鋼鐵、水泥產(chǎn)量增速有所下滑。 5 月份原煤產(chǎn)量 2.98 億噸， 由于低基數(shù)效應(yīng)， 同比增加 12.1%，連續(xù)三月轉(zhuǎn)增，但環(huán)比來(lái)看日均產(chǎn)量略有下滑，產(chǎn)量釋放有限。下半年內(nèi)蒙古大慶和十九大， 在產(chǎn)的嚴(yán)禁超產(chǎn)、新增的必須配套落后產(chǎn)能淘汰，供給端全年釋放風(fēng)險(xiǎn)不大。從需求端來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)并不差，1-5 月地產(chǎn)投資增速較 1-4 月略減 0.5pct，但仍在 8.8%高位，基建投資增速較 1-4 月下降 1.6pct 至 16.6%，投資增速雖略有降低但依舊表現(xiàn)不俗繼續(xù)提振煤炭消費(fèi)需求。從微觀數(shù)據(jù)來(lái)看， 1-5 月份水電出力偏低( -4.8%)，火電機(jī)組負(fù)載率提升，同期六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤 61.4 萬(wàn)噸，同比增加了15%， 1-5 月份火電產(chǎn)量同比增加 7.2%，增速環(huán)比持平；鋼鐵與水泥產(chǎn)量同比增速雖有所下滑，但產(chǎn)量絕對(duì)值仍然維持在高位。 截止 5 月底， 6 大發(fā)電集團(tuán)存煤 1274.3 萬(wàn)噸，月環(huán)比增加 201.4 萬(wàn)噸，存煤可用天數(shù)為 21.6天，月環(huán)比上升 4.2 天。港口庫(kù)存低位徘徊， 5 月底秦皇島港庫(kù)存 571 萬(wàn)噸，月環(huán)比上升 51.5 萬(wàn)噸，廣州港庫(kù)存 222.1 萬(wàn)噸，月環(huán)比減少 7.9 萬(wàn)噸。隨著夏天的臨近，電廠補(bǔ)庫(kù)需求較強(qiáng)， 6 月份港口及終端庫(kù)存面臨下降。
動(dòng)力煤價(jià) 5 月份繼續(xù)回落；焦煤價(jià) 5 月份弱勢(shì)下行。 1-5 月，煤炭工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng) 39.0%，較 1-4 月減少 0.5pct。分煤種來(lái)看：( 1)動(dòng)力煤價(jià)格自 3 月下旬開始回落， 4、 5 月份繼續(xù)回落。由于夏季來(lái)臨，水電出力偏低， 6 大電廠日耗煤顯著增加， 自 6 月 5 日起動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)回升(從低點(diǎn) 548 元/噸漲至 559 元/噸)；( 2) 產(chǎn)量環(huán)比上升而需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱，焦煤價(jià)格 5 月份繼續(xù)弱勢(shì)下行，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)從 1510 元/噸跌至1430 元/噸，預(yù)計(jì)淡季行情下焦煤仍將弱勢(shì)運(yùn)行；( 3) 進(jìn)口焦煤價(jià)格 5 月份持續(xù)下跌。 5 月中上旬，澳大利亞優(yōu)質(zhì)低揮發(fā)分硬焦煤價(jià)最高跌幅達(dá)到40.0%，利空出盡后價(jià)格理性上升，但 5 月底相對(duì)月初依然下跌 20.5%
投資策略： 煤價(jià)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)，板塊估值有望得到修復(fù)。 5 月份全國(guó)原煤產(chǎn)量 2.98 億噸，同比增加 12.1%(低基數(shù)因素)，日均產(chǎn)量略有下滑， 2017年對(duì)超產(chǎn)的持續(xù)打擊、落后產(chǎn)能的持續(xù)淘汰，預(yù)計(jì)供給端的釋放風(fēng)險(xiǎn)不大。隨著夏季來(lái)臨，水電出力偏低， 6 大電廠日耗煤增加顯著，動(dòng)力煤價(jià)近一周持續(xù)回升(從低點(diǎn) 548 元/噸漲至 559 元/噸)。焦煤方面，環(huán)保限產(chǎn)壓力緩解，下游焦化廠開工率提升顯著，疊加鋼廠利潤(rùn)不錯(cuò)，底部?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)有支撐。期貨市場(chǎng)上，動(dòng)力煤剛好修復(fù)基差，焦煤仍有 300 元/噸價(jià)差，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，利于股票風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。資金面上，央行前期安撫市場(chǎng)， 10 年期國(guó)債利率近期有所下行，資金偏緊局面有所緩解。 近期， 山西出臺(tái)了深化國(guó)企國(guó)資改革的指導(dǎo)意見，國(guó)改預(yù)期持續(xù)升溫，是板塊行情的重要催化劑。當(dāng)前部分主流個(gè)股股價(jià)已跌至 2016 年 6、 7 月份的水平(潞安環(huán)能、西山煤電、冀中能源等)，煤價(jià)企穩(wěn)預(yù)期下，板塊估值有望迎來(lái)一定修復(fù)。動(dòng)力煤方面，推薦兗州煤業(yè)(產(chǎn)量彈性大)、陜西煤業(yè)( 成本低，估值低)、中國(guó)神華(煤電運(yùn)一體)、中煤能源(業(yè)績(jī)彈性大，央企改革)；冶金煤方面，主要推薦潞安環(huán)能(冶金煤龍頭，資源稟賦優(yōu)異)、西山煤電(煉焦煤龍頭)、陽(yáng)泉煤業(yè)( 無(wú)煙煤龍頭，業(yè)績(jī)彈性大).(中泰證券)