片仔癀(600436)
扣除并表因素中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)收入凈利潤(rùn)增速超預(yù)期
公司公布了中期業(yè)績(jī)快報(bào)： 營(yíng)業(yè)收入17.5億，同比增82.58%， 歸母凈利潤(rùn)4.35億元，增41.88%。 營(yíng)業(yè)收入大幅增加有并表廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥的因素，宏仁醫(yī)藥2016年?duì)I業(yè)收入6.1億， 估計(jì)2017年上半年?duì)I業(yè)收入約4億， 扣除并表因素， 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)41%。 估計(jì)并表對(duì)公司整體凈利潤(rùn)影響不大。
產(chǎn)能瓶頸逐漸緩解， 價(jià)漲量增邏輯逐步兌現(xiàn)
片仔癀去年中期以來(lái)，出廠價(jià)從500元每粒提價(jià)到530元，增長(zhǎng)6%， 上半年銷量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)33%，超過(guò)之前預(yù)期， 反映出產(chǎn)能限制進(jìn)一步緩解以及公司的銷售擴(kuò)張能力提高。 未來(lái)片仔癀仍處于提價(jià)周期。目前人工養(yǎng)麝產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到150kg產(chǎn)能，能夠保持20-25%的增速，公司自身儲(chǔ)備大量天然麝香，產(chǎn)能瓶頸壓力不大。
片仔癀在精品中藥消費(fèi)品領(lǐng)域面臨一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)
片仔癀在肝病治療領(lǐng)域有顯著療效，但更大的空間是在消費(fèi)品領(lǐng)域。藥品作為基本需求， 政府需要控制價(jià)格保障人民剛性需求。在藥品領(lǐng)域片仔癀面臨其他肝病新研發(fā)的生物化學(xué)藥物的激烈競(jìng)爭(zhēng)。而作為有保肝護(hù)肝顯著功效的高端消費(fèi)品， 市場(chǎng)空間和價(jià)格空間大大拓展，進(jìn)入一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)。 奢侈品禮品的特點(diǎn)往往是價(jià)格越高消費(fèi)越旺。在經(jīng)濟(jì)去杠桿的背景下，消費(fèi)品抗風(fēng)險(xiǎn)屬性較強(qiáng)。
片仔癀具備一定的類黃金投資品屬性， 受益于金融去杠桿
片仔癀錠劑可以長(zhǎng)期保存，由于較為稀缺， 價(jià)格和屬性可以類比黃金。在全國(guó)金融工作會(huì)議后，金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)成為主題， 資金從金融系統(tǒng)向?qū)嶓w轉(zhuǎn)移， 會(huì)推高類金融投資品的價(jià)格。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2017～2019年EPS分別為1.25元、 1.61元、 2.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為44.4倍、 34.4倍、 26.8倍。 給予公司為“ 增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
提價(jià)不及預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸制約，營(yíng)銷拓展緩慢， 估值偏高.
（原標(biāo)題：經(jīng)濟(jì)去杠桿下的高端消費(fèi)品，金融去杠桿下的類黃金投資品）
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