濟川藥業(yè)(600566)
公司發(fā)布中報,上半年收入28 億元,同比增長19.4%,凈利潤5.8億元,同比增長32%,完全符合市場預(yù)期。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值7.1 億元,非常良好,同比大幅增長54%。隨著公司多個產(chǎn)品在OTC 渠道銷售持續(xù)較快增長、收入占比持續(xù)提升,公司的銷售費用率同比下降1.7個百分點至53.4%,是公司利潤增速高于收入增速的主要原因。
我們預(yù)計和測算,核心品種蒲地藍消炎口服液在醫(yī)院端收入增速10%~15%,OTC 端繼續(xù)保持30%以上較快增長;雷貝拉唑受益去年同期低基數(shù),實現(xiàn)20%以上較快增長;小兒豉翹清熱顆粒實現(xiàn)20%以上較快增長;蛋白琥珀酸鐵預(yù)計收入超過6000 萬元,預(yù)計全年有望實現(xiàn)1.5 億元收入,符合此前預(yù)期;東科制藥上半年收入0.92 億元,實現(xiàn)凈利潤878 萬元,由于存在內(nèi)部交易,我們預(yù)計東科制藥實際銷售過億,預(yù)計全年有望實現(xiàn)2.4 億元收入,符合此前預(yù)期。
隨著藥品招標降價及處方藥銷售環(huán)境變差,公司早在2013 年就開始開拓OTC 渠道銷售,除繼續(xù)鞏固現(xiàn)有醫(yī)院市場外,公司積極開拓蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒以及三拗片等產(chǎn)品的OTC 市場,預(yù)計今年覆蓋零售藥店數(shù)量有望保持進一步增長,OTC 銷售隊伍人員也有望進一步增加。蒲地藍消炎口服液醫(yī)院端仍將保持較快增長,OTC 端推廣開始發(fā)力。OTC 端費用率低、凈利潤率高推動公司凈利潤增速高于收入增速。蒲地藍在OTC 端的費用率顯著低于醫(yī)院端,凈利潤率顯著高于醫(yī)院端,同時隨著收入增長,規(guī)模效應(yīng)提升,公司整體銷售費用率、管理費用率逐漸下降、毛利率逐年提升,公司自2013 年以來每年凈利潤率提升1~2 個百分點。我們預(yù)計,隨著公司OTC 端收入快速增長、占比快速提升,公司利潤率將進一步提升,凈利潤增速將顯著快于收入增速。
投資建議:維持買入-A 的投資評級,未來6 個月目標價為40.00 元。我們預(yù)計公司2017-2019 年的收入增速分別為25.83%、23.98%、22.04%;EPS 分別為1.55、2.06、2.68 元, 當前股價對應(yīng)估值僅為23/17/13 倍,PEG 顯著小于1。我們認為,公司有望維持未來3 年業(yè)績高增長,當前估值僅23 倍,我們認為未來幾年能夠享受估值修復(fù)和業(yè)績增長的收益,退一步講,即使估值修復(fù)過程可能緩慢,但業(yè)績確定性成長帶來的收益也具有較大投資價值。維持買入-A 的投資評級,未來6 個月目標價為40.00 元。
風險提示:產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;大股東解禁減持壓力
(原標題:報告主中報業(yè)績符合預(yù)期,推廣能力優(yōu)秀的平臺型企業(yè))
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