新野紡織(002087)
公司在新疆紡紗產(chǎn)能逐步釋放和產(chǎn)品售價提升的背景下，17H1 營收繼續(xù)保持快速增長；同時產(chǎn)品提價帶動毛利率提升、控費(fèi)效果顯現(xiàn)、政府補(bǔ)貼增加，拉動利潤端亦實(shí)現(xiàn)大幅增長。下半年隨著新疆錦域二期棉紡及轉(zhuǎn)杯紡產(chǎn)能陸續(xù)釋放，提供新的增量貢獻(xiàn)，同時棉價平穩(wěn)，產(chǎn)品售價得到支撐，預(yù)計17 年業(yè)績?nèi)阅鼙３?0-50%的增長。目前公司總市值50 億元，對應(yīng)17PE17X，考慮在量價雙升背景下，公司業(yè)績增長趨勢良好，且在震蕩市中，股價回落至董事長及高管增持價6.0元附近，底部可為全年布局獲取絕對收益，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
17 年上半年量價雙升，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。2017H1 實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為25.83/1.73/1.37 億元，同比增長41.66%/143.33%/102.07%，基本每股收益為0.168 元。分季度看，17Q2 實(shí)現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為14.64/1.51/1.14 億元，同比增長43.18%/158.82%/121.79%。公司17H1營收和利潤的大幅增長的原因是新疆宇華10 萬錠紡紗于去年中期投產(chǎn)后產(chǎn)能釋放，疊加產(chǎn)品提價帶來的量價雙升，以及政府補(bǔ)貼的增加。
新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放解決產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品量價雙升推動營收高速增長，政府補(bǔ)貼增加疊加產(chǎn)品持續(xù)升級帶動利潤端大幅提高。新疆宇華10 萬錠高檔紡紗項(xiàng)目于去年中期投產(chǎn)后，紗線產(chǎn)能增加20%至17 萬噸且于今年全面釋放，疊加產(chǎn)品提價，量價雙升推動營收增長41.66%；下半年在產(chǎn)品售價相對穩(wěn)定的情況下，隨著新疆錦域棉紡10 萬錠及5000 頭轉(zhuǎn)杯紡產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計17年?duì)I收有望保持快速增長態(tài)勢。利潤端，在產(chǎn)品提價和結(jié)構(gòu)升級的背景下，17Q2 的毛利率較17Q1 大幅提高，疊加新疆產(chǎn)能釋放拉動政府補(bǔ)貼收益的增加（8000 萬），歸母凈利潤增長102.07%。
1） 分產(chǎn)品，上半年紗線業(yè)務(wù)得益于產(chǎn)能釋放和量價雙升，增長最為顯著，實(shí)現(xiàn)營收16.19 億元，同比增長65.64%；坯布/色織布/棉花分別實(shí)現(xiàn)營收6.66/0.34/2.56 億元，同比增長11.49%/2.32%/21.68%。
2） 分地區(qū)，上半年各市場均實(shí)現(xiàn)增長，內(nèi)銷業(yè)務(wù)好于外銷業(yè)務(wù)，上半年內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)營收23.37/2.46 億元，同比增長46.32%/8.70%。
主營業(yè)務(wù)毛利率提升，但受棉花業(yè)務(wù)拖累綜合毛利率略有下滑，而期間費(fèi)用率的下降，及政府補(bǔ)貼增加拉動凈利率同比提升。公司17H1 綜合毛利率為18.82%，同比下降0.68PCT，但主業(yè)毛利率在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及提價背景下表現(xiàn)良好，紗線和坯布面料毛利率分別達(dá)到19.52%和19.81%，同比分別提升1.35 和1.85PCT。公司控費(fèi)效果顯著，17H1 的期間費(fèi)用率為11.18%，同比下降2.80PCT，其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為下降0.40/1..54/0.86PCT。公司17H1 的凈利率為5.31%，同比提升1.59PCT，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降，以及同期政府補(bǔ)貼的增加。
存貨規(guī)模同比下降，應(yīng)收賬款隨公司銷售規(guī)模擴(kuò)大而提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。公司17H1 末共有存貨14.40 億元，較年初增長16.02%，同比下降6.13%；應(yīng)收賬款余額為5.74 億元，較年初增長6.07%，同比增長36.54%，主要是由于公司銷售規(guī)模提升所致。公司17H1 末的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.46 億元，去年同期為-3.19億元，主要是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金相較于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較少。
公司今日公告擬發(fā)行不超過8 億元中期票據(jù)和不超過5 億元超短期融資券，以補(bǔ)充流動資金和償還到期債務(wù)。公司于2012 年公開發(fā)行的6 億元債券于今年到期，為償還到期債務(wù)及銀行貸款，公司于2017 年7 月21 日公開發(fā)行5 年期的債券3億元。為進(jìn)一步償還債務(wù)和補(bǔ)充流動資金，公司擬發(fā)行不超過8 億元的5 年期中期票據(jù)和不超過5 億元的270 天超短期融資券。
盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合今年產(chǎn)能釋放及半年報情況，微調(diào)2017-2019 年EPS分別為0.36、0.43、0.49 元，目前公司總市值50 億元，對應(yīng)17PE17X，考慮在量價雙升背景下，公司業(yè)績增長趨勢良好，且在震蕩市中，股價回落至董事長及高管增持價6.0 元附近，底部可為全年布局獲取絕對收益，給予17 年20X PE，對應(yīng)第一階段目標(biāo)價7.20 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：市場環(huán)境持續(xù)不振、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；拋儲期若延長棉價下行的風(fēng)險。
（原標(biāo)題：量價雙升拉動業(yè)績大幅提高，產(chǎn)能陸續(xù)釋放為增長保駕護(hù)航）
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