國藥一致(000028)
核心觀點：國藥一致完成重組后，經(jīng)營順利過渡，現(xiàn)已形成全國藥房連鎖+兩廣分銷的雙主業(yè)發(fā)展模式，輔以醫(yī)藥工業(yè)投資。1、醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)是未來核心看點，零售業(yè)務(wù)的國字號企業(yè)，銷售規(guī)模全國第一，未來將依托DTP 業(yè)務(wù)的發(fā)展、連鎖化率的提升、利潤率的提升帶來快速的增長；2、兩廣地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭，重組后實力提升明顯，“兩票制”的推行有望使公司的市占率進一步提升；3、公司存在國企改革預(yù)期，有望進一步激發(fā)企業(yè)發(fā)展動力。
醫(yī)藥分開趨勢下醫(yī)藥零售業(yè)發(fā)展空間廣闊，行業(yè)集中度已進入快速提升階段，國大藥房是行業(yè)龍頭，公司做大做強零售業(yè)務(wù)的目標(biāo)明確：國大藥房所覆蓋省級區(qū)域和銷售規(guī)模排名國內(nèi)第一，目前公司通過標(biāo)桿學(xué)習(xí)和內(nèi)部激勵利潤率已進入快速提升期；同時公司積極布局建設(shè)DTP 網(wǎng)絡(luò)，準(zhǔn)備迎接處方藥外流的大機遇；公司將保持較快的藥店連鎖發(fā)展速度，強大股東資源和批零一體化優(yōu)勢有助于公司加快擴張步伐，我們預(yù)計公司零售板塊收入端有望實現(xiàn)20%以上的復(fù)合增速，利潤率有望持續(xù)提升。
兩廣地區(qū)整體醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模超1800 億，國藥一致配送份額略超20%，三家優(yōu)質(zhì)商業(yè)公司注入使得公司兩廣龍頭地位得到強化，“兩票制”的驅(qū)動下，分銷業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)10%以上復(fù)合增長：國藥一致在兩廣地區(qū)醫(yī)藥配送市占率第一，經(jīng)營管理水平優(yōu)秀；注入三家商業(yè)公司給一致帶來豐富的品種資源和更寬的分銷渠道，彼此協(xié)同效應(yīng)明顯，公司綜合實力提升顯著。兩廣地區(qū)“兩票制”即將陸續(xù)推行，公司作為兩廣龍頭將受益于政策帶來的行業(yè)集中度提升趨勢，分銷業(yè)務(wù)有望加速成長。
參股現(xiàn)代制藥，分享國藥系化藥平臺的成長回報：現(xiàn)代制藥重組后成為國藥集團的化藥平臺，國藥一致持股15.6%為第三大股東，現(xiàn)代制藥各項資產(chǎn)良好，整合后其作為化藥國字號企業(yè)做大做強的動力充足，公司有望分享其持續(xù)成長帶來的良好投資回報。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計2017-2019 年公司收入分別為444 億元、506 億元、578 億元，同比分別增長7.6%、14.0%、14.2%；歸屬于母公司凈利潤分別為12.4 億元、14.9 億元、18.3 億元，同比分別增長4.7%、20.3%、22.6%；對應(yīng)EPS 分別為2.90 元、3.49 元、4.28 元。參考可比公司，我們給予國藥一致2017 年31 倍PE，對應(yīng)股價90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：政策風(fēng)險和行業(yè)競爭加劇所致利潤率下滑；公司的零售業(yè)務(wù)外延擴張不及預(yù)期。
（原標(biāo)題：新一致：全國藥房連鎖+兩廣分銷雙主業(yè)再次啟航）
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