此次創(chuàng)業(yè)板回暖是存量博弈下的補(bǔ)漲結(jié)果。趨勢(shì)上，本周上證綜指上漲1.9%，而創(chuàng)業(yè)板上漲4.6%，繼續(xù)上演“絕地反擊”，創(chuàng)下觸底1641以來(lái)的周最高漲幅。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板此次反彈主是存量博弈下的補(bǔ)漲結(jié)果，原因有三：其一，在中鋼協(xié)、上海期貨交易所、國(guó)家稀土辦相繼表態(tài)之下，周期博弈弱化帶動(dòng)投資注意力轉(zhuǎn)向，前期估值相對(duì)低位的創(chuàng)藍(lán)籌發(fā)動(dòng)上攻，帶動(dòng)板塊反彈；其二，證金公司現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板，疊加“雙創(chuàng)”進(jìn)一步政策推出，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性上升，板塊情緒升溫；其三，前期創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“掃雷”，預(yù)期矯枉過(guò)正后存在短時(shí)間的補(bǔ)漲效應(yīng)。
結(jié)構(gòu)上TMT扛起大旗，個(gè)股上成長(zhǎng)躁動(dòng)。行業(yè)層面，計(jì)算機(jī)領(lǐng)漲(+8.6%)，通信、電子均上漲超4.5%；概念層面，區(qū)塊鏈上漲9.8%、人工智能上漲9.3%，次新股上漲6.6%。相比于8月前期的“消費(fèi)/周期”獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，本周消費(fèi)、周期、制造、金融、TMT百花齊放，成長(zhǎng)股更是如久釀之酒，現(xiàn)在品來(lái)看似更香。個(gè)股層面，本周創(chuàng)業(yè)板漲幅靠前的個(gè)股，其2017Q2歸母凈利潤(rùn)增速較小，而漲幅靠后的個(gè)股卻有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐。有兩點(diǎn)值得投資者注意：1)有較強(qiáng)業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股在前期股價(jià)已有所表現(xiàn)，本次“補(bǔ)漲+躁動(dòng)”的意味更加濃厚；2)在“死扣EPS”的背景下，上漲驅(qū)動(dòng)更多來(lái)自于主題事件驅(qū)動(dòng)，無(wú)業(yè)績(jī)支撐的行情的持續(xù)性存疑。
外延并購(gòu)弱化與商譽(yù)減值擾動(dòng)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)。當(dāng)前，市場(chǎng)的共識(shí)是業(yè)績(jī)?yōu)橥醣尘跋?，?chuàng)業(yè)板能否有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)取決于業(yè)績(jī)能否有所表現(xiàn)，由此來(lái)看創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能是關(guān)鍵。目前，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?nèi)杂袃纱髷_動(dòng)因素：外延并購(gòu)和商譽(yù)減值。(1)外延并購(gòu)方面，在剔除外延并購(gòu)因素前，創(chuàng)業(yè)板17Q1的凈利潤(rùn)增速為26.13%，17Q2凈利潤(rùn)增速為31.33%(基于業(yè)績(jī)預(yù)告)；剔除外延因素之后，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板17Q1的凈利潤(rùn)增速為6.53%，17Q2凈利潤(rùn)增速為12.33%(基于業(yè)績(jī)預(yù)告)。17Q2外延并購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍大，外延并購(gòu)活躍度持續(xù)下滑將對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)繼續(xù)形成壓抑作用。(2)商譽(yù)方面，2016年是并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾高峰期，累計(jì)超3.16萬(wàn)億，業(yè)績(jī)兌付和商譽(yù)減值壓力將在2017年和2018年集中出現(xiàn)。內(nèi)生性增速下滑疊加局部商譽(yù)價(jià)值壓力，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)難有顯著改善。
創(chuàng)藍(lán)籌配置價(jià)值顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)格切換難現(xiàn)。我們認(rèn)為，短期以TMT為首的成長(zhǎng)股的突出表現(xiàn)并不是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的開(kāi)始，市場(chǎng)風(fēng)格仍將以龍頭白馬行情為主，風(fēng)格切換時(shí)點(diǎn)仍未到來(lái)，莫把反彈當(dāng)反轉(zhuǎn)。短時(shí)間看，創(chuàng)業(yè)板和TMT行業(yè)估值水平仍不低，內(nèi)生性業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彵尘跋?，估值調(diào)整仍將是大趨勢(shì)。中長(zhǎng)期看，供給側(cè)邏輯下行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰、自動(dòng)出清仍是大勢(shì)所趨，仍需要關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的邊際提升的公司，而外延并購(gòu)和商譽(yù)等核心問(wèn)題仍將繼續(xù)拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?？偨Y(jié)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板趨勢(shì)性機(jī)會(huì)暫無(wú)，結(jié)構(gòu)上精選創(chuàng)藍(lán)籌為主。
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