要點:
【利益動機】美年健康實際控制人俞熔受讓大股東魚躍科技22%股份，成為公司第二大股東，價格13.78元/股。美年健康從事第三方體檢，正多維度并購?fù)晟破溽t(yī)療生態(tài)鏈，進駐屬于戰(zhàn)略投資。
【利益動機】2016年公司完成8.8億定增，認購者包括實控人，阿里系的云峰基金、私募盛宇投資、員工持股，持股分散但均為產(chǎn)業(yè)上相關(guān)或自己人，鎖定三年，長線助公司資本運作動機強，成本15.55元/股。
【利益動機】2017年3季度，公司十大股東新進湖州橫琴創(chuàng)融股權(quán)投資，持股4.49%略小于5%，未舉牌。湖州橫琴創(chuàng)融股權(quán)投資背后股東多層，最后指向中植系。在萬東醫(yī)療實控人被調(diào)查公布后還買入股份，但未找到與大股東、二股東或阿里有特別關(guān)系，可能偏向短線獲利。
【運作路徑】醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈分為上游原材料、中游診斷設(shè)備，下游診斷服務(wù)。而萬東醫(yī)療目前主要從事中游影像診斷設(shè)備，并通過萬里云項目延伸至下游診斷服務(wù)，布局第三方影像中心和人工智能診斷。
【運作路徑】2017年12月，公司參股的并購基金以19.37億收購意大利醫(yī)療設(shè)備百勝醫(yī)療。并購基金的合作方包括大股東控制的魚躍醫(yī)療，美年健康實際控制人控制的天億實業(yè)，大股東為阿里系的云峰基金。百勝醫(yī)療從事超聲、MR設(shè)備與萬東醫(yī)療的業(yè)務(wù)相近，公告也表示不排除恰當時間將注入公司。
【運作路徑】公司從事DR、核磁共振設(shè)備，是國內(nèi)技術(shù)龍頭。2015年魚躍科技從華潤接手公司后，國企變民企+業(yè)務(wù)整理，毛利率從29%大幅提升至40%，業(yè)績反彈性增長。2017年前三季度凈利潤6300萬元。
【運作路徑】公司布局萬里云項目引入阿里系持股25%。萬里云是通過第三方影像中心與云平臺實現(xiàn)遠程診斷，已經(jīng)布局10家線下第三方影像中心，也擁有最大的數(shù)據(jù)庫。后續(xù)政策在醫(yī)保等支持下有爆發(fā)的潛力，目前項目未盈利。
【運作路徑】萬里云提供影像的增值多樣，包括面對患者的閱片、影像存儲，面向醫(yī)院的設(shè)備托管、業(yè)務(wù)培訓(xùn)等等。其中價值較大的應(yīng)是公司提供智能診斷業(yè)務(wù)。
【運作路徑】萬里云很早就已經(jīng)從事AI研究。2017年5月與阿里健康合力打造人工智能醫(yī)療平臺i影像，開放肺部DR篩查和CT檢測功能，同年11月，又聯(lián)合發(fā)布的醫(yī)療AI"Doctor You"。能協(xié)助醫(yī)生大大提高診斷效率，預(yù)計能減輕醫(yī)生一半工作量，前景廣闊。阿里表示產(chǎn)品將在各在醫(yī)療機構(gòu)使用，產(chǎn)品應(yīng)在商業(yè)化前夕，離業(yè)績兌現(xiàn)可能不遠了。
【投資建議】公司從2014年的業(yè)績低谷2569萬元，發(fā)展到2016年凈利潤7154元，翻了近3倍。2017年前三季度凈利潤為6313萬元，同比增長40%。推測全年業(yè)績在···建議···（完整建議請查看研究報告原文）。
【風(fēng)險提示】并購整合不達預(yù)期。