有著“克服人性弱點”“避免情感因素干擾”美名的量化基金曾一度風靡市場，在2015年極端行情中，量化基金幾乎全線飄紅，取得了驚人業(yè)績，在2016年震蕩下挫的市場中依舊保持較好狀態(tài)，近半數(shù)基金獲得正收益。然而今年以來，量化基金卻遭遇“滑鐵盧”，近八成基金業(yè)績告負。值得反思的是，過去在暴跌中獨善其身的量化基金，為何會倒在如今的市場上？難道以理智著稱的量化策略在A股失效了？
現(xiàn)象：量化基金大面積虧損
據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，2015年量化基金幾乎全面盈利，41只主動型量化基金中有38只收益為正。更令人驚訝的是，業(yè)績超過20%的有30只基金，占比達7成以上。進一步來看，凈值增長前三名的基金收益都超過80%，分別是申萬菱信量化小盤、大摩多因子策略、長信量化先鋒A。要知道，這一年A股經(jīng)歷了過山車的行情，出現(xiàn)了罕見的巨幅震蕩。在此背景下，量化基金能有這般業(yè)績，令人咋舌。
2016年，上證指數(shù)震蕩下行，全年跌幅約12%，但仍有30只基金獲得正收益，在68只主動型量化基金中占比近半。前三名被創(chuàng)金合信量化多因子A等3只基金拿下，不過2015年的季軍長信量化先鋒A還是以10.52%的業(yè)績坐上了第4把交椅。
然而今年以來，量化基金整體業(yè)績卻突然向下反轉(zhuǎn)。統(tǒng)計顯示，截至2017年5月31日，在94只主動型量化基金中，僅有22只基金取得正收益。這意味著，有近8成量化基金業(yè)績告負，而且其中還有19只基金虧損幅度在10%以上。
另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，過去一批績優(yōu)量化基金，如長信量化先鋒A、創(chuàng)金合信量化多因子A、大摩多因子策略等跌幅更兇，都達到了13%以上。
統(tǒng)計顯示，超過5%收益僅有6只基金，其中排名第一的上投摩根阿爾法和第二的景順長城量化新動力收益率分別達到13.45%和10.01%。
剖析：基于歷史數(shù)據(jù)回測是痛點
曾經(jīng)輝煌的量化基金如今卻遭遇寒流，這背后發(fā)生了什么？
“這主要是因為量化策略是基于歷史數(shù)據(jù)分析的”，一位量化私募負責人向記者解釋道，公募量化基金普遍采用的是阿爾法量化策略，該策略采用較多的是多因子模型。因此，基金經(jīng)理需要尋找能夠?qū)κ找嬗蟹e極貢獻的因子，因子個數(shù)少則幾十個，多則可達幾萬個，但是不管如何選擇，因子的來源都是市場上表現(xiàn)較為突出的股票，這就決定了因子模型都是基于歷史數(shù)據(jù)回測的。顯然，若當前市場表現(xiàn)和過去出現(xiàn)較大差別，那么，基金業(yè)績表現(xiàn)肯定就會不好，這就自然解釋了為何今年量化基金表現(xiàn)會令人大跌眼鏡。
眾所周知，今年以來A股市場走出分化行情，上半場，諸如白酒、家電等一批中國版“漂亮50”橫空出世，而曾被認為具備高速成長的中小創(chuàng)公司卻大幅下跌。下半場，藍籌風越刮越大，在各大板塊開始普跌的背景下，唯獨保險、銀行等行業(yè)逆勢飄紅?！敖衲旯墒行星榭梢哉f是‘二八’行情，甚至是‘一九’行情，能夠跑贏指數(shù)的股票非常少?！鄙鲜鏊侥钾撠熑苏f。
從量化基金的具體投資策略及操作上更能直觀理解其中原委。
以長信量化先鋒A為例，該基金的招募說明書中“投資策略”一欄描述道“本基金在確定行業(yè)配置權(quán)重后運用長信行業(yè)多因素選股模型進行個股的選擇。選取出對A股股價具有較強影響的四類因子，分別是價值因子、成長因子、基本面因子和市場因子?！?/p>
在該策略指導(dǎo)下，長信量化先鋒A在今年的選股依舊延續(xù)了此前市場風格。一季報顯示，雖然該基金購入的股票非常分散，前十大股票倉位均維持在1%上下，但重倉股包括日科化學(xué)、德聯(lián)集團、晨光生物等，它們過去均屬于高速成長的中小創(chuàng)公司。
那么，個別量化基金又緣何會有不錯的表現(xiàn)呢？
華泰柏瑞量化智慧混合今年以來凈值增長了約5%。翻開招募說明書，該基金在“投資策略”一欄描述道“本基金運用的量化投資模型主要包括多因子阿爾法模型，該模型以中國股票市場較長期的回測研究為基礎(chǔ)……概括來講，該模型因子可歸為價值、質(zhì)量、動量、成長、市場預(yù)期等。顯然，這與上述的長信量化先鋒A的投資模型相似。
“但是，一些運用阿爾法模型的基金也會把大盤股強制配進去，做成一個中性策略，該做法可有效降低單一風險，使得在風格切換中，避免凈值大幅回撤，但代價當然也是整體預(yù)期收益降低，比如在小盤股風口來臨時，采用這種方法的基金業(yè)績就會遜色很多?！鄙鲜鏊侥冀忉尅?/p>
雖然華泰柏瑞量化智慧混合今年在同類產(chǎn)品中的表現(xiàn)更勝一籌，但在2015年量化基金收益率中位數(shù)高達36%的情況下，該基金當年只取得了2%的收益率。而查閱該基金今年一季度配置，除了中小創(chuàng)公司之外，萬科A，長城汽車等一批大藍籌也是其重倉股。
思考：量化未來走向何方？
那么，在變化莫測的A股市場中，公募量化基金真的無法應(yīng)對了嗎？
事實上，在國外資本市場上，這類基金一般叫對沖基金，其會采取量化與對沖方法。對沖基金因具備收益穩(wěn)定、風險較小、適應(yīng)各種牛熊市場環(huán)境等優(yōu)勢而著稱，不僅如此，對沖基金在全球?qū)_基金經(jīng)理業(yè)績排名也是最好的，“但研究也發(fā)現(xiàn)，量化方法必須和對沖工具組合起來使用，才能獲得穩(wěn)定的絕對收益”。
這一說法也得到前述私募認同，他指出，事實上，導(dǎo)致量化基金集體大跌的另一個潛在原因是量化策略的局限性，目前公募量化基金普遍采用的是阿爾法策略，有效的套利、做空等多策略都不能靈活運用，這導(dǎo)致量化基金策略偏向于做多，未能有效發(fā)揮其對沖優(yōu)勢。
當然，在策略貧乏的市場環(huán)境中也有量化基金守正出奇，開辟出了一片新的天空，而上投摩根阿爾法就是典型例子。在今年風格驟變的行情中，該基金以約13%的收益率拿下主動型量化基金第一名，在招募說明書中其“劇透”了得勝的方法。該基金采用啞鈴式投資技術(shù)，將價值投資和成長投資兩種風格結(jié)合，以均衡資產(chǎn)混合策略建立組合，努力克服單一風格投資所帶來的局限性。
相信隨著資本市場未來上市更多的債券類和股指類期貨、期權(quán)，將有效解決股市單邊市的問題，量化策略可配置的品種也將越來越豐富，屆時量化投資或?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>
