端午節(jié)后A股在政策面有利的條件下動能仍顯不足，市場避險情緒依然較為強(qiáng)烈。今年以來，市場投資主線延續(xù)性很強(qiáng)，價值風(fēng)格表現(xiàn)始終好于成長風(fēng)格，證實了整體市場投資偏好的趨勢性轉(zhuǎn)變——投資者希望找到收益與安全邊界之間的平衡。這樣背景下，杠桿使用的原動力必然是弱化的，近期兩融余額的下滑以及分級基金場內(nèi)規(guī)模的縮減就充分說明了這一點。股債兩市震蕩下，場內(nèi)份額價格水平維持低迷，部分分級基金的杠桿功能正在衰減。
流動性差的分級基金
或加速退出市場
若新基金上市規(guī)則實施，恐三成數(shù)場內(nèi)分級基金退場。6月2日滬深兩市交易所公布了基金上市規(guī)則(2017年征求意見稿)，其中就分級基金終止上市的情況提出了相關(guān)意見安排。如分級基金基礎(chǔ)份額和子份額持有人合計少于1100人或者規(guī)模合計低于5500萬份，基金需向交易所報告并持續(xù)發(fā)布基金可能終止上市的風(fēng)險提示公告，直至相關(guān)情形消除或者基金進(jìn)入終止上市程序。而當(dāng)分級基金基礎(chǔ)份額和子份額持有人合計少于1000人或者規(guī)模合計低于5000萬份，且在10個交易日內(nèi)未消除的，基金進(jìn)入終止上市程序。
截至上周五，近46只權(quán)益型分級基金的場內(nèi)A、B份合計額低于5000萬份以下，占場內(nèi)分級基金總數(shù)量的34%。而債券分級中有4只產(chǎn)品低于生死線，意味著將近一半的債券分級B要出局。此項安排緊跟5月實施的分級基金新規(guī)，擬保護(hù)仍能在場內(nèi)購買分級基金的投資者的利益，減少容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險或價格操縱的分級基金標(biāo)的。上市基金規(guī)則與分級基金新規(guī)雙管齊下，同時控制投資者與交易產(chǎn)品，將分級基金市場的流動風(fēng)險降至合理范圍。而對于分級基金而言，上市交易是其產(chǎn)品存在的基礎(chǔ)。無法交易，分級制度下一系列結(jié)構(gòu)性安排便不復(fù)存在。
場內(nèi)規(guī)模繼續(xù)縮水
從分級基金存量看來，在5月22日至6月2日期間，上周的場內(nèi)份額仍呈凈流出，分級A、B場內(nèi)共流出近37億份。從絕對值看來，流出量前三的分級B分別是招商中證證券公司B(-5.68億份)、鵬華中證銀行B(-2.33億份)、銀華恒生H股B(-1.66億份)，而流入量最大的品種分別是富國創(chuàng)業(yè)板B(1.49億份).
新規(guī)實施后，套利資金參與度趨于下降，從而場內(nèi)存量變化更能反映投資者拆分入場使用杠桿的情況。從相對值來看，期間流出規(guī)模占總規(guī)模較大的品種有富國中證體育產(chǎn)業(yè)B、中融國證鋼鐵B、招商中證白酒B，流出量占總規(guī)模的比例分別是78.17%、29.11%、23.68%。
成交方面，基礎(chǔ)市場疲軟對場內(nèi)份額交易產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，疊加普通投資者的縮減使得分級成交始終難有起色。上周分級A、分級B的日均成交量5.06億份和14.66億份，均處于歷史低位。
軍工、傳媒分級面臨下折
現(xiàn)階段分級B市場發(fā)生不定期折算的概率增大，共有10只分級B的估測母基金觸發(fā)下折距離在10%以內(nèi)。距離最近的三只分別為融通中證軍工B、申萬菱信傳媒行業(yè)B、建信中證互聯(lián)網(wǎng)金融B，以上份額均不存在大幅溢價的情況。高杠桿博反彈并不是明智之舉，仍建議分級B投資者保持低倉位。
分級A方面，截至6月2日，全市場分級A平均價格下跌0.23%，平均溢價2.50%。值得注意的是，分級上市規(guī)則征求意見稿將引起場內(nèi)規(guī)模持有者的擔(dān)憂，那些持有周期偏長的機(jī)構(gòu)投資者可能選擇提前退出，或?qū)ζ鋬r格產(chǎn)生壓力。未來分級A的價值或?qū)⒅饕Q于其固定收益屬性，而配對轉(zhuǎn)換價值和看跌期權(quán)價值在套利活動減少和整體分級A溢價的背景下逐漸被削弱?，F(xiàn)階段債市震蕩，分級A價格中樞難有所動，整體未來窄幅波動的可能性較大。