展望下半年，盡管基建及房地產(chǎn)投資存在放緩的可能性，但在制造業(yè)回暖、消費(fèi)平穩(wěn)、外需持續(xù)改善的背景下，回落趨勢(shì)可能比預(yù)期要慢，我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體良好，6.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍能夠?qū)崿F(xiàn)。
貨幣政策方面，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持中性適度的貨幣環(huán)境，但監(jiān)管口徑有所趨嚴(yán)。隨著去杠桿政策的推進(jìn)，信用環(huán)境趨緊，貨幣利率在上半年階段性抬升。5月份M2增速僅為9.6%，近年來(lái)首次低于10%，顯示貨幣乘數(shù)下降，去杠桿已有初步的成果，然而金融去杠桿層面沒(méi)有具體的量化目標(biāo)，持續(xù)時(shí)間難以精確預(yù)期，我們對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的流動(dòng)性仍維持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
股票市場(chǎng)方面，以家電、白酒為代表的白馬消費(fèi)股在上半年走出獨(dú)立行情，與中小創(chuàng)走勢(shì)分化，代表行業(yè)龍頭的上證50指數(shù)在上半年上漲11.50%，代表中小市值股票的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.34%。對(duì)于造成這種市場(chǎng)風(fēng)格的主要原因，我們認(rèn)為核心在于金融監(jiān)管趨嚴(yán)、利率上行所帶來(lái)的白馬股價(jià)值重估。展望下半年，我們認(rèn)為金融去杠桿的大方向不變，市場(chǎng)風(fēng)格較難發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)。鑒于前期一線白馬龍頭股票積累了較大的漲幅，我們?cè)谶x股上更應(yīng)重視盈利和估值的匹配性，力求通過(guò)持有質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、估值具備優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，獲得預(yù)期較優(yōu)的投資收益。
債券市場(chǎng)方面，由于利率上行趨勢(shì)明顯，10年期國(guó)債收益率從最低3.2%上行至最高3.6%左右，上半年整體走勢(shì)較低迷。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)未來(lái)的債市不應(yīng)過(guò)分悲觀，經(jīng)歷了前期的大幅調(diào)整之后，當(dāng)前債券價(jià)格已具備較高的配置價(jià)值。
綜上所述，我們認(rèn)為下半年影響資產(chǎn)價(jià)格和投資風(fēng)格的核心變量仍是利率走勢(shì)。我們將沿著以下三條主線尋找股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)：1)受益于行業(yè)集中度提升、定價(jià)權(quán)增強(qiáng)、估值合理的白馬龍頭公司；2)受益于利差擴(kuò)大的行業(yè)，如保險(xiǎn) 、銀行；3)估值水平合理或較低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)板塊，如航空、機(jī)場(chǎng)等。
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