農(nóng)銀匯理基金的投資副總監(jiān)史向明已不是第一次獲得“英華獎(jiǎng)”。她投資風(fēng)格穩(wěn)健，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好，在債券市場(chǎng)的大波動(dòng)中，有種從容不迫的女將風(fēng)范。相較于債券市場(chǎng)的一時(shí)得失，她更關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)回報(bào)。她認(rèn)為，債券基金本來(lái)是低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，債券投資就是要做到低回撤，盡量減少波動(dòng)，讓投資者像把錢存在銀行一樣放心，卻又獲得相對(duì)較高的收益。
記者此次采訪史向明的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，相較上半年，她對(duì)債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)發(fā)生了一些變化。她認(rèn)為年內(nèi)債券市場(chǎng)最差的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，雖然現(xiàn)在債券快速走向大牛市的條件還不具備，但卻不失為債券投資布局的好時(shí)機(jī)。
年內(nèi)債券市場(chǎng)最差的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去
今年以來(lái)，債券市場(chǎng)延續(xù)了去年四季度的調(diào)整趨勢(shì)，央行先后兩次上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性中性偏緊，利率中樞抬升，各類債券收益率全線大幅上行，直到6月中下旬出現(xiàn)了一定回落。史向明認(rèn)為，年內(nèi)來(lái)看，債券市場(chǎng)最差的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去。
她之所以如此判斷，主要有幾個(gè)方面的原因。她表示，2015年年底至2016年年初，國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)政策的放松和基建投資的繼續(xù)發(fā)力，已帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2016年強(qiáng)勁的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，但由于經(jīng)濟(jì)終端需求受制于各部門偏高的杠桿率和過(guò)剩的產(chǎn)能，難有顯著改善。若沒(méi)有終端需求的配合，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存在未來(lái)可能會(huì)逐步向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存及主動(dòng)去庫(kù)存演繹，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速再度下行。
她補(bǔ)充表示，從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，貨幣條件收緊帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求回落，PPI和企業(yè)盈利高點(diǎn)隱現(xiàn)，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存正步入尾聲。雖然還在觀察更多的數(shù)據(jù)去印證判斷，但現(xiàn)在，時(shí)間應(yīng)該是債券市場(chǎng)的朋友。
從金融去杠桿的情況來(lái)看，史向明認(rèn)為監(jiān)管層去杠桿的初衷是“穩(wěn)步去杠桿”。5月底，無(wú)論是貨幣政策方面還是監(jiān)管喊話，都向市場(chǎng)傳達(dá)“穩(wěn)”的信號(hào)。史向明預(yù)計(jì)，年內(nèi)斜率最大的去杠桿大概率就出現(xiàn)在今年的4、5月份，而這個(gè)時(shí)期也確實(shí)出現(xiàn)了很多債券的年內(nèi)收益率高點(diǎn)。雖然未來(lái)去杠桿會(huì)一直進(jìn)行，但經(jīng)過(guò)監(jiān)管對(duì)新增杠桿的有效抑制，隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)的到期，去杠桿壓力應(yīng)當(dāng)會(huì)減輕。從這個(gè)角度看，時(shí)間也是債券市場(chǎng)的朋友。
債券快速進(jìn)入牛市的條件尚不具備
史向明認(rèn)為，雖然今年債券市場(chǎng)最差的時(shí)間可能已經(jīng)過(guò)去，但并不意味著將很快出現(xiàn)債券大牛市。這主要是因?yàn)?，貨幣政策中性偏緊的基調(diào)目前不會(huì)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前的整體表現(xiàn)仍然非常強(qiáng)，從二季度GDP數(shù)據(jù)、6月PMI數(shù)據(jù)、6月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)均反映了這一點(diǎn)。
因此，史向明表示，宏觀經(jīng)濟(jì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期是否結(jié)束，經(jīng)濟(jì)何時(shí)出現(xiàn)下行，下行的幅度怎樣，目前仍有待確認(rèn)。如果經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)快速下降，那么貨幣政策也不太可能出現(xiàn)大幅寬松。
同時(shí)，她分析道，從經(jīng)濟(jì)去杠桿的角度來(lái)看，去杠桿并沒(méi)有結(jié)束，后續(xù)一些監(jiān)管方面的文件仍將陸續(xù)出臺(tái)。穩(wěn)步去杠桿的主基調(diào)決定了快速去杠桿將轉(zhuǎn)變?yōu)榫徦偃ジ軛U，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，去杠桿以及抑制杠桿新增需要將貨幣政策維持在中性偏緊的狀態(tài)下，這對(duì)債券市場(chǎng)投資獲取資本利得也是一種壓制。
史向明進(jìn)一步表示，從海外市場(chǎng)來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比預(yù)期更強(qiáng)勁，這也間接對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有所影響。目前來(lái)看，美國(guó)的加息政策并沒(méi)有使得我們跟著在貨幣市場(chǎng)再次加息，但是短期內(nèi)收益率大幅下行的條件也不具備。
因此，史向明的結(jié)論是，債券市場(chǎng)今年年內(nèi)最困難的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但是債券市場(chǎng)快速迎來(lái)牛市的條件還不具備。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，正是投資者做長(zhǎng)線布局的好時(shí)期。目前她的策略是以票息收益為主，適當(dāng)做一些資本利得。
債市“播種期” 未來(lái)主投高等級(jí)債
“現(xiàn)在是債券市場(chǎng)的播種時(shí)間，”史向明向記者表示，“從收益率角度來(lái)看，目前中短期、高評(píng)級(jí)債券仍然是相對(duì)有投資價(jià)值的。”她認(rèn)為，現(xiàn)在的債券市場(chǎng)收益率有優(yōu)勢(shì)最適合做一些中長(zhǎng)期的布局。
從具體投資品種而言，她表示會(huì)主要投資高等級(jí)的信用債，一般會(huì)偏好AAA到AA+品種。不過(guò)外部評(píng)級(jí)只是評(píng)級(jí)的一個(gè)方面，對(duì)她而言更看重內(nèi)部評(píng)級(jí)。同時(shí)史向明還認(rèn)為相較今年上半年，現(xiàn)在可以適度拉長(zhǎng)久期。
針對(duì)具體投資而言，她認(rèn)為投資信用債需要一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪x擇過(guò)程。首先選擇行業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，新興行業(yè)的債券沒(méi)有過(guò)往的驗(yàn)證，行業(yè)的穩(wěn)定性可能較差，并且大多是輕資產(chǎn)。
在相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)中，史向明直言公用事業(yè)、消費(fèi)類企業(yè)、醫(yī)藥類企業(yè)是相對(duì)比較好的選擇。而對(duì)于周期性行業(yè)以及去產(chǎn)能的行業(yè)，抱有比較慎重的態(tài)度。她表示，不會(huì)因?yàn)榻谥芷谄穬r(jià)格上漲，而降低對(duì)周期性企業(yè)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。
其次，公司在行業(yè)中的地位也是史向明重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)?！盁o(wú)論是周期性行業(yè)還是穩(wěn)定類行業(yè)，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，其實(shí)無(wú)論經(jīng)濟(jì)再好再壞，都有能夠活下來(lái)的公司，這就與公司在行業(yè)中的地位息息相關(guān)了。”
同時(shí)，她還會(huì)關(guān)注企業(yè)性質(zhì)，尤其是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況?！爸灰驱堫^公司，并且經(jīng)營(yíng)狀況良好，即便是民企，外部評(píng)級(jí)只給到AA，我們也會(huì)適當(dāng)考慮?！?/p>
事實(shí)上，除了考慮盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流狀況等經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況，史向明還比較在意公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，即使是AAA債，但如果公司風(fēng)格屬于激進(jìn)型，她也會(huì)比較謹(jǐn)慎。
最后史向明提到，下半年會(huì)通過(guò)做一些可轉(zhuǎn)債交易來(lái)增厚收益?！敖衲?月，在經(jīng)歷了股債雙殺之后，可轉(zhuǎn)債到了一個(gè)相對(duì)低位，出現(xiàn)了一個(gè)比較好的投資機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債在6月出現(xiàn)了明顯的上漲?！钡蔡嵝眩S著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的上漲，其風(fēng)險(xiǎn)正在增加，現(xiàn)不宜盲目追高。據(jù)她判斷，隨著更多企業(yè)可轉(zhuǎn)債的上市，今年下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將迎來(lái)擴(kuò)容，下半年可能會(huì)出現(xiàn)比較好的買入可轉(zhuǎn)債的時(shí)機(jī)。
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