“低估值的大市值建筑公司和業(yè)績穩(wěn)定增長推動(dòng)了基建板塊未來行情?！毖芯咳耸吭凇都t周刊》記者采訪時(shí)表示。此外，在行業(yè)逐步進(jìn)入存量博弈階段的背景下，建筑國企、央企資源匯集效應(yīng)顯著，國改推進(jìn)顯現(xiàn)提速跡象，建筑國企、央企或已迎來長達(dá)三五年、甚至更長時(shí)間的投資機(jī)會(huì)，估值提升應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束。
PPP催化建筑大訂單加速落地
在國內(nèi)PPP、海外“一帶一路”浪潮之下，建筑央企行業(yè)地位和市場份額顯著提升。7月28日，全國PPP項(xiàng)目庫第7期季報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末，按照財(cái)政部相關(guān)要求審核納入項(xiàng)目庫的項(xiàng)目一共13554個(gè)，總投資16.3萬億元，其中已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目2021個(gè)，總投資3.3萬億元，還有13萬億沒有落地。據(jù)了解，自2016年以來，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫項(xiàng)目落地加速推進(jìn)。落地率從2016年7月末的23.1%一路攀升至2017年3月~6月末34.5%、34.2%、34%和34.2%。
PPP對傳統(tǒng)來源形成有效替代，支撐基建投資高增長。在嚴(yán)控地方政府隱形債務(wù)和擔(dān)保，政府基建貸款和城投債大幅下降后，金融機(jī)構(gòu)的基建配置需求部分通過PPP實(shí)現(xiàn)通道切換，即PPP對傳統(tǒng)來源形成了有效替代。據(jù)華泰證券測算：“若保守預(yù)計(jì)今年P(guān)PP項(xiàng)目完成投資1萬億元，則SPV需要從金融機(jī)構(gòu)獲得的融資數(shù)額在0.65萬億~0.8萬億元，與城投債凈融資額、貸款等傳統(tǒng)資金來源下降的數(shù)額接近，有效補(bǔ)充了傳統(tǒng)基建資金來源的缺口。測算今年P(guān)PP+傳統(tǒng)資金來源總額有望達(dá)到17.3萬億元，增速超過13%，能夠支撐15%~17%的基建投資增速”。
《紅周刊》記者了解到，在43、50、87號文逐步加強(qiáng)了對于地方政府投融資行為的監(jiān)管之后，預(yù)計(jì)不規(guī)范的投資可能受到較大打擊，而傳統(tǒng)的鐵公機(jī)等基建項(xiàng)目可能受到保護(hù)，信貸、訂單等資源預(yù)計(jì)進(jìn)一步向國企央企集中。自2016年以來入庫項(xiàng)目的數(shù)量和總投資額都以近10%的月增長率逐漸提升，一方面證實(shí)國家長期推行PPP的決心，另一方面說明公司PPP訂單雖然已經(jīng)爆發(fā)增長一段時(shí)間，從長期來看PPP項(xiàng)目還有很多，訂單繼續(xù)高增長值得期待。
從投資標(biāo)的來看，被券商重點(diǎn)推薦的PPP國企龍頭公司有葛洲壩、中國建筑等。此外，東方園林和鐵漢生態(tài)也因?yàn)槠銹PP大單被機(jī)構(gòu)關(guān)注。東方園林，近期連續(xù)斬獲內(nèi)蒙古生態(tài)治理PPP訂單，公司中標(biāo)烏蘭察布市機(jī)場連接線道路綠化工程PPP項(xiàng)目，總金額3.98億元；7月31日，公司公告中標(biāo)巴彥淖爾市城市生態(tài)綠化及水系PPP項(xiàng)目，總金額21.47億元。內(nèi)蒙古為生態(tài)修復(fù)PPP項(xiàng)目大省，公司成功切入內(nèi)蒙古生態(tài)修復(fù)市場，預(yù)計(jì)未來訂單渠道將更加豐富。鐵漢生態(tài)8月2日公告，公司近日收到《烏魯木齊高新區(qū)(新市區(qū))2017年美麗鄉(xiāng)村建設(shè)PPP項(xiàng)目(B包)合同》，本項(xiàng)目工程投資估算約131209萬元，公司承接工程的金額約為100692萬元，占2016年?duì)I業(yè)收入的22.02%。本項(xiàng)目建設(shè)期2年，項(xiàng)目順利實(shí)施后，將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
尋找業(yè)績高增長的基建央企
《紅周刊》記者采訪時(shí)大多數(shù)分析人士表示樂觀看好建筑板塊。聯(lián)訊證券高級策略分析師陳勇分析道：“從需求端來看，‘一帶一路’和雄安新區(qū)將是未來國內(nèi)建筑行業(yè)的兩個(gè)主要增量方向。展望未來建筑行業(yè)的行情，國際工程行業(yè)基本面在不斷改善，金融支持將帶動(dòng)訂單生效加速，未來業(yè)績增長有保障?；谀壳暗耐顿Y環(huán)境、融資環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境背景，基建央企訂單和業(yè)績將更具投資價(jià)值”。
無疑，大塊頭基建公司成為首選。中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、葛洲壩等成為重點(diǎn)推薦的標(biāo)的。《紅周刊》記者梳理各大建筑央企2017年上半年經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)央企在新簽合同額累計(jì)同比增速上依然延續(xù)了2016年的良好增長態(tài)勢，資源匯聚現(xiàn)象明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
其中，從2016年起，中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國建筑的合同增速均在20%以上。2017年一季度，簽訂合同額繼續(xù)保持高速增長，其中中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩、中國交建、中國化學(xué)增速均在30%以上。從2017年上半年公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，充足的新簽合同額為今后的業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。其中中國建筑上半年新簽合同總額11955億元，同比增長33.7%。中國中鐵，公司2017年上半年累計(jì)新簽合同額5617.3億元，同比增長34.5%。中國鐵建公布上半年新簽合同5517.01億元，同比增長46.85%。中國電建，上半年累計(jì)新簽合同總額2751.23億元，同比增長39.98%，公司2017全年新簽合同額突破2016年規(guī)?；?yàn)榇蟾怕适录?/p>
從海外業(yè)務(wù)來看，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，新簽海外合同額增速及新簽海外合同占比均達(dá)到較高水平。其中在2017一季度，葛洲壩、中國化學(xué)、中國電建新簽海外合同占比達(dá)到39.6%、58.7%、31.9%，海外新簽合同均保持了高增長。其中，中國化學(xué)在新簽合同額中，海外合同額225.7億，同比增速超過120%。公司今年1~6月新簽合同額總計(jì)465.4億元，同比大增77.4%，這是26個(gè)月以來第一次營收增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。中國中冶，新簽海外合同額256.3億元，同比增長23%；從公司公告的新簽5億元以上重大項(xiàng)目中，包括有俄羅斯圣彼得堡中俄友誼會(huì)展中心項(xiàng)目40.2億元的合同額和科威特醫(yī)保醫(yī)院項(xiàng)目36.5億元的合同額。中工國際，上半年公司新簽海外合同14.37億美元(約97億元人民幣)，同比增長162.71%。截至2017年6月末，公司海外業(yè)務(wù)在手合同余額為89.53億美元(約599.85億元人民幣)，相當(dāng)于公司2016年?duì)I收80.66億元的7.44倍。公司未來3~4年?duì)I收及利潤的持續(xù)增長以擁有大量在手合同作為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
國改催生建筑國企經(jīng)營活力
除了因?yàn)榻?jīng)營穩(wěn)定性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面確實(shí)凸顯，使得訂單、信貸等社會(huì)資源向國企央企集中外，國改也有望催生建筑行業(yè)龍頭的國企央企的新活力。
一般國企改革上半年重計(jì)劃，下半年重執(zhí)行，預(yù)計(jì)隨著混改試點(diǎn)名單的公布，混改和重組將密集落地，國企改革迎來催化期。國企改革有望激發(fā)出建筑國企、央企的經(jīng)營活力和業(yè)績釋放的動(dòng)力。由于國企承擔(dān)著政策性任務(wù)和社會(huì)性負(fù)擔(dān)，故經(jīng)營效率較民企而言稍顯遜色，但是同時(shí)國企掌握著大量的隱性資源和壟斷優(yōu)勢，國企改革，尤其是股權(quán)激勵(lì)和員工持股方式，有望大大激發(fā)出國企的經(jīng)營活力，最終顯現(xiàn)出超預(yù)期增長。
“建筑行業(yè)作為充分競爭的行業(yè)，整體上市已基本完成。下一步的改革主要集中在推動(dòng)央企由‘大而全’向‘專而精’轉(zhuǎn)變，以及國家當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)的混改和重組上?！眹鹱C券相關(guān)研究人士介紹道。
從混改方面來看，中國建筑已實(shí)施兩批限制性股票計(jì)劃；中材國際和中工國際已經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)方案，公司層面已顯示出一定的變化。中國鐵建、中國中冶、中國電建分別有國改基金參與認(rèn)購增發(fā)，中國交建、中國核建的混改方案也已于去年11月上報(bào)國資委。近期中國鐵路總公司公開表示歡迎騰訊公司參與鐵路企業(yè)混合所有制改革，鐵路投融資改革也有望加速。
從重組方面來看，繼中冶集團(tuán)整體完成并入五礦集團(tuán)后，恒天集團(tuán)也將整體并入國機(jī)集團(tuán)(中工國際大股東)，中輕集團(tuán)(中國海誠大股東)則將并入保利集團(tuán)。建筑央企預(yù)計(jì)在集團(tuán)層面重組整合后，在資金、品牌、政策、技術(shù)實(shí)力以及業(yè)務(wù)協(xié)同上都將受益。
在行業(yè)逐步進(jìn)入存量博弈階段的背景下，建筑國企、央企資源匯集效應(yīng)顯著，國改推進(jìn)顯現(xiàn)提速跡象，建筑國企、央企或已迎來長達(dá)三五年、甚至更長時(shí)間的投資機(jī)會(huì)，估值提升應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束。大部分建筑央企和地方國企都會(huì)受益于這個(gè)過程。對此，可關(guān)注建筑央企如中國交建、中國建筑、中國化學(xué)、葛洲壩、中國中冶、中國電建以及中國核建等相關(guān)標(biāo)的，同時(shí)地方國企隧道股份、上海建工、四川路橋、山東路橋等標(biāo)的也有估值提升機(jī)會(huì)。而招商證券則建議，國企改革將會(huì)繼續(xù)深入推進(jìn)，其重點(diǎn)推薦上海本地國改標(biāo)的隧道股份(估值低+訂單充足+行業(yè)景氣+改革意愿強(qiáng))、華建集團(tuán)(市值小+訴求強(qiáng))以及上海建工。此外建議關(guān)注國改四條主線中的另外三條：央企合并傳聞(兩鐵等)、集團(tuán)資產(chǎn)注入(中國電建、安徽水利、北新路橋等)、殼價(jià)值(空港股份、云投生態(tài)、龍建股份、西藏天路等)。
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