不少人還記得今年6月的情景：6月下旬，一度有近200只貨幣基金的7日年化收益率在4%以上，部分貨幣基金7日年化收益率沖上5%、6%，甚至逼近7%。
不過，短短一個(gè)多月后，貨幣基金收益率已經(jīng)出現(xiàn)普遍下降。數(shù)據(jù)顯示，按照每只基金僅計(jì)算主代碼基金份額的方法統(tǒng)計(jì)，截至8月14日，貨幣基金7日年化收益率最高僅為4.87%，多數(shù)在4%左右或更低水平。
截至8月14日貨幣基金收益率前十
未來貨幣基金收益率會怎么樣呢？有業(yè)內(nèi)人士指出目前備受關(guān)注的同業(yè)存單或是一大因素。“不論是從同業(yè)存單持有情況還是從貨幣基金自身規(guī)模與配置結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)存單與貨幣基金早已產(chǎn)生緊密的聯(lián)系。”
投資者該何去何從，且看中國證券報(bào)記者分解。
供給層面監(jiān)管趨嚴(yán)
過去幾年，同業(yè)存單市場經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長。數(shù)據(jù)顯示，今年年初至8月15日，同業(yè)存單發(fā)行總額高達(dá)12.03萬億元，已經(jīng)逼近去年全年的13.02萬億元規(guī)模。
然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，同業(yè)存單在2016年以來出現(xiàn)的“同業(yè)存單——同業(yè)理財(cái)——貨幣基金——同業(yè)存單”的循環(huán)購買中起到了關(guān)鍵作用，受到了廣泛爭議，關(guān)于同業(yè)存單將納入同業(yè)負(fù)債考核的預(yù)期不斷升溫。
近期，監(jiān)管政策拐點(diǎn)正式出現(xiàn)， 同業(yè)存單終究要被“管起來”了。8月11日，央行發(fā)布的《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》首次提到，擬于2018年一季度評估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核；對其他銀行繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)測，適時(shí)再提出適當(dāng)要求。
同業(yè)市場參與者該怎么辦？中金公司報(bào)告指出，對于新口徑同業(yè)負(fù)債占比超標(biāo)的商業(yè)銀行而言，若要MPA考核中此項(xiàng)達(dá)標(biāo)，意味著這部分同業(yè)負(fù)債需替換為一般負(fù)債；或資產(chǎn)端到期不續(xù)；或這部分同業(yè)的杠桿轉(zhuǎn)移給有額度的銀行。
新規(guī)潛在的影響在于：
其一，會導(dǎo)致一般存款的搶奪更為激勵；
其二，同業(yè)去杠桿，對應(yīng)這部分銀行的同業(yè)存單余額會階段性下降；
其三，若在短期內(nèi)調(diào)整到位，而資產(chǎn)端尚未到期，則需出售部分有流動性的資產(chǎn)，可能給貨幣債券市場帶來短期壓力。
格林大華期貨研究所趙曉霞表示，從資金流動角度看，假設(shè)銀行A發(fā)行同業(yè)存單，銀行B購買，那么B的資金來源成本應(yīng)低于同業(yè)存單利率，而A得到這筆錢后又必須投收益率更高的產(chǎn)品。
隨著套利鏈條延長，積累的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。一旦同業(yè)存單業(yè)務(wù)收縮，相關(guān)的委外、理財(cái)?shù)葧媾R收縮，對整個(gè)流動性有一定影響。
北京拙撲投資研究員原欣亮也表示，未來銀行將會收縮同業(yè)理財(cái)、贖回委外資產(chǎn)，銀行間流動性會表現(xiàn)出緊張的態(tài)勢，流向債市或股市的資金也將變少。短期市場的流動性可能減少，而從長期來看將會降低金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配和流動性風(fēng)險(xiǎn)。
不過，也有人認(rèn)為影響不大。廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心王荊杰認(rèn)為
一方面，市場已經(jīng)有預(yù)期，從4月以來，很多銀行都在主動調(diào)整同業(yè)存單業(yè)務(wù)，目前具備5000億以上資產(chǎn)的銀行多數(shù)都已經(jīng)符合要求，同時(shí)目前離真正的考核還有8個(gè)月左右，這段期間不符合要求的銀行要達(dá)標(biāo)也不難；
另一方面，目前的監(jiān)管對資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下的銀行暫不考核，只進(jìn)行監(jiān)測，這對于同業(yè)負(fù)債較高的中小銀行而言有更多時(shí)間調(diào)整。
需求層面或帶上“腳鐐”
如果說將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債是對同業(yè)存單市場進(jìn)行“供給側(cè)改革”，那么近日市場傳言的貨幣基金新規(guī)則意味著同業(yè)存單需求端將被帶上“腳鐐”。
有消息指出，有關(guān)方面正醞釀貨幣基金新規(guī)，核心內(nèi)容主要包括三點(diǎn)：
一、禁止貨基投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單；
二、AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%；
三、規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。
先來看一組數(shù)據(jù)：截至2017年第二季度，貨幣基金凈值總規(guī)模已達(dá)到5.3萬億元，其中銀行存款和同業(yè)存單是貨幣基金資產(chǎn)配置的主要選擇，貨幣基金資產(chǎn)中約57%為銀行存款和清算備付金，18%為同業(yè)存單。從持有規(guī)模上看，至2017年第二季度，共17家基金持有同業(yè)存單的規(guī)模在200億元以上?！安徽撌菑耐瑯I(yè)存單持有情況還是從貨幣基金自身規(guī)模與配置結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)存單與貨幣基金早已產(chǎn)生緊密的聯(lián)系?！迸d業(yè)研究指出。
如果上述限制性措施得到實(shí)行，可能帶來的結(jié)果是什么呢？興業(yè)研究認(rèn)為有五點(diǎn)：
一、貨幣基金收益率下行；
二、大型貨幣基金縮減規(guī)模；
三、貨幣基金市場集中度下降，中小貨幣基金因受到新規(guī)限制程度低，更有機(jī)會追趕大型貨幣基金；
四、貨幣基金產(chǎn)品同質(zhì)化打破，將出現(xiàn)風(fēng)格上的分化；
五、同業(yè)存單發(fā)行利率分化，發(fā)行利率兩端走。
不過，一家知名公募基金的貨幣基金基金經(jīng)理告訴中國證券報(bào)(ID:xhszzb)記者，市場上規(guī)模較大的基金公司投資于AA+以下商業(yè)銀行發(fā)行的存單體量是有限的，例如其所在的公司幾乎都投資于AA+以上的商業(yè)銀行，因此中大型基金公司在這方面受到的影響不會很大。
上述基金經(jīng)理進(jìn)一步指出，相比之下，傳言中的新規(guī)更為關(guān)鍵的影響在于對機(jī)構(gòu)占比集中度的規(guī)定。其指出，傳言中的新規(guī)對貨幣基金的機(jī)構(gòu)持有人占比有規(guī)定，前十大機(jī)構(gòu)持有人占比超過一定比例，就會對貨幣基金組合中品種的剩余期限和流動性提出要求。這可能導(dǎo)致該類貨幣基金收益率下行。因此該類貨幣基金面臨分散持有人的巨大壓力。未來貨幣基金市場本身可能存在客戶再分流的過程。
會否形成資金分流
有分析人士表示，綜合來看，未來固定收益市場或維持震蕩走勢，債券收益率短期難以繼續(xù)上行。除非有重大事件沖擊，理財(cái)收益率可能在相當(dāng)長一段時(shí)間保持4%或者更低的水平。
值得注意的是，如果5萬億級別的貨幣基金收益率繼續(xù)下降，會否有資金從中流出，并進(jìn)入其他市場呢？
業(yè)內(nèi)人士表示，隨著貨基收益率下行，普通投資者增加對銀行理財(cái)、債券乃至股票等其他資產(chǎn)投資的可能性在上升。畢竟隨著過去幾年各類“寶寶”的快速發(fā)展，貨基收益率已經(jīng)在某種程度上成為廣義資金成本的主要指標(biāo)之一，貨基收益率下行意味著資金成本在下降，將刺激投資者增加對其他資產(chǎn)的配置，典型的就是拉長久期、投資更長期限的資產(chǎn)，或者通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，來換取更高收益率，比如進(jìn)入商品、債券、股票市場等。
“貨幣基金收益率下降，有可能造成資金流向其他市場?！?華安期貨國債分析師曹曉軍分析，一部分可能流入股市，比如在6月收益率高企的時(shí)候，一些機(jī)構(gòu)將本來參與股市投資、逆回購的資金轉(zhuǎn)投向貨幣基金，現(xiàn)在貨基收益率回落，資金可能再回到股票賬戶。還有一部分資金可能流向貴金屬等領(lǐng)域，近期美國通脹低迷，加上地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，美元連續(xù)下行，貴金屬受到支撐，價(jià)格明顯上漲。
王荊杰則表示，貨幣基金投資者大多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，因此新規(guī)對貨幣基金整體規(guī)模的影響可能不大，更多是帶來結(jié)構(gòu)性改變，例如從收益率低的基金轉(zhuǎn)移至稍高的基金，從規(guī)模較大的基金流向規(guī)模較小的基金等。能否流向股市主要還是與市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。
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