央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告已確認(rèn)，“擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進行考核”。分析人士指出，如果5萬億級別的貨幣基金收益率繼續(xù)下降，未來市場可能形成一定分流，部分資金轉(zhuǎn)移配置到收益率更高的基金、銀行理財、債券、貴金屬乃至股票等其他資產(chǎn)類別的可能性在上升。
委外理財?shù)让媾R收縮
自2013年推出以來，同業(yè)存單以其便捷的發(fā)行流程、融資資金不需繳納存款準(zhǔn)備金、發(fā)行規(guī)模自主掌握等特點受到商業(yè)銀行特別是中小銀行的歡迎，成為中小銀行做大資產(chǎn)負(fù)債表、實現(xiàn)規(guī)模擴張的利器。過去幾年，同業(yè)存單市場經(jīng)歷了爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，今年年初至8月15日，同業(yè)存單發(fā)行總額高達12.03萬億元，已經(jīng)逼近去年全年的13.02萬億元規(guī)模。
然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，同業(yè)存單在2016年以來出現(xiàn)的“同業(yè)存單——同業(yè)理財——貨幣基金——同業(yè)存單”的循環(huán)購買中起到了關(guān)鍵作用，受到廣泛爭議，關(guān)于同業(yè)存單將納入同業(yè)負(fù)債考核的預(yù)期不斷升溫。
8月11日，央行發(fā)布的《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》首次提到，擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進行考核；對其他銀行繼續(xù)進行監(jiān)測，適時再提出適當(dāng)要求。
對此，中金公司報告指出，對于新口徑同業(yè)負(fù)債占比超標(biāo)的商業(yè)銀行而言，若要MPA考核中此項達標(biāo)，意味著這部分同業(yè)負(fù)債需替換為一般負(fù)債；或資產(chǎn)端到期不續(xù)；或這部分同業(yè)的杠桿轉(zhuǎn)移給有額度的銀行。
有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心銀行收縮同業(yè)負(fù)債，并將傳導(dǎo)至資產(chǎn)端收縮，對債券等資產(chǎn)形成影響。中金公司指出，監(jiān)管從嚴(yán)潛在的影響在于：一是會導(dǎo)致一般存款的搶奪更為激勵；二是同業(yè)去杠桿，對應(yīng)這部分銀行的同業(yè)存單余額會階段性下降；三是若在短期內(nèi)調(diào)整到位，而資產(chǎn)端尚未到期，則需出售部分有流動性的資產(chǎn)，可能給貨幣債券市場帶來短期壓力。
“從資金流動角度看，假設(shè)銀行A發(fā)行同業(yè)存單，銀行B購買，那么銀行B的資金來源成本應(yīng)低于同業(yè)存單利率，而銀行A得到這筆錢后又必須投收益率更高的產(chǎn)品?！备窳执笕A期貨研究所趙曉霞也表示，“隨著套利鏈條延長，積累的風(fēng)險也在加大。一旦同業(yè)存單業(yè)務(wù)收縮，相關(guān)的委外、理財?shù)葧媾R收縮，對整個流動性有一定影響?！?/p>
北京拙撲投資研究員原欣亮表示，未來銀行將會收縮同業(yè)理財、贖回委外資產(chǎn)，銀行間流動性會表現(xiàn)出緊張的態(tài)勢，流向債市或股市的資金也將變少。短期市場的流動性可能減少，而從長期來看，將會降低金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配和流動性風(fēng)險。
不過，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心王荊杰認(rèn)為，同業(yè)存單監(jiān)管趨嚴(yán)對市場產(chǎn)生的影響不大。一方面，市場已經(jīng)有預(yù)期，從4月以來，很多銀行都在主動調(diào)整同業(yè)存單業(yè)務(wù)，目前具備5000億元以上資產(chǎn)的銀行多數(shù)都已經(jīng)符合要求，同時目前離真正的考核還有8個月左右，這段期間內(nèi)不符合要求的銀行要達標(biāo)也不難；另一方面，目前的監(jiān)管對資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下的銀行暫不考核，只進行監(jiān)測，這對于同業(yè)負(fù)債較高的中小銀行而言有更多時間調(diào)整。
貨幣基金收益率料下行
如果將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，看作是對同業(yè)存單市場進行“供給側(cè)改革”，那么近日市場傳言的貨幣基金新規(guī)則意味著同業(yè)存單需求端將被受到約束。
有消息稱有關(guān)方面正醞釀貨幣基金新規(guī)，核心內(nèi)容主要包括三點：一是禁止貨基投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單；二是AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%；三是規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。
貨幣基金是同業(yè)存單市場最大的增量投資者。興業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第二季度，貨幣基金凈值總規(guī)模已達到5.3萬億元，其中銀行存款和同業(yè)存單是貨幣基金資產(chǎn)配置的主要選擇，貨幣基金資產(chǎn)中約57%為銀行存款和清算備付金，18%為同業(yè)存單。從持有規(guī)模上看，至2017年第二季度，共17家基金持有同業(yè)存單的規(guī)模在200億元以上?！安徽撌菑耐瑯I(yè)存單持有情況還是從貨幣基金自身規(guī)模與配置結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)存單與貨幣基金早已產(chǎn)生緊密的聯(lián)系。”興業(yè)研究指出。
業(yè)內(nèi)人士分析，一方面，貨幣基金新規(guī)可能導(dǎo)致大型貨幣基金規(guī)模擴張受到影響；另一方面可能影響貨幣基金收益率。“由于同業(yè)存單是貨幣基金投資標(biāo)的中收益率較高的資產(chǎn)，以及貨幣基金對同業(yè)存單投資的限制，貨幣基金面臨資產(chǎn)重新配置的壓力，或?qū)е仑泿呕鹗找媛氏陆??！?/p>
興業(yè)研究認(rèn)為，如果上述限制性措施得到實行，可能帶來的結(jié)果：一是貨幣基金收益率下行；二是大型貨幣基金縮減規(guī)模；三是貨幣基金市場集中度下降，中小貨幣基金因受到新規(guī)限制程度低，更有機會追趕大型貨幣基金；四是貨幣基金產(chǎn)品同質(zhì)化打破，將出現(xiàn)風(fēng)格上的分化；五是同業(yè)存單發(fā)行利率分化，發(fā)行利率兩端走。
不過，一家公募基金的貨幣基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，市場上規(guī)模較大的基金公司投資于AA+以下商業(yè)銀行發(fā)行的存單體量是有限的，例如其所在的公司幾乎都投資于AA+以上的商業(yè)銀行，因此中大型基金公司在這方面受到的影響不大。
上述基金經(jīng)理指出，相比之下，傳言中的新規(guī)更為關(guān)鍵的影響在于對機構(gòu)占比集中度的規(guī)定。傳言中的新規(guī)對貨幣基金的機構(gòu)持有人占比有規(guī)定，前十大機構(gòu)持有人占比超過一定比例，就會對貨幣基金組合中品種的剩余期限和流動性提出要求，這可能導(dǎo)致該類貨幣基金收益率下行。因此該類貨幣基金面臨分散持有人的巨大壓力，未來貨幣基金市場本身可能存在客戶再分流的過程。
資金流出可能性上升
據(jù)悉，6月下旬曾有近200只貨幣基金的7日年化收益率在4%以上，部分貨幣基金7日年化收益率沖上5%或6%，甚至逼近7%。不過，短短一個多月，貨幣基金收益率已經(jīng)出現(xiàn)普遍下降。金牛理財網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，貨幣基金7日年化收益率最高僅為4.87%，多數(shù)在4%左右或更低水平。
對于貨幣基金收益率較6月明顯下降，華安期貨國債分析師曹曉軍認(rèn)為主要有兩方面原因：一是流動性趨于穩(wěn)定，資金利率普遍降低。7月初到8月中旬，銀行間市場質(zhì)押式回購利率較6月底全面下行，表明市場預(yù)期的中期資金面較為平穩(wěn)。二是隨著負(fù)債荒蔓延，前期高收益的資產(chǎn)因貨幣基金和理財產(chǎn)品扎堆投資，收益率已逐步往下走，后續(xù)高收益資產(chǎn)缺乏，理財產(chǎn)品也難以維持高收益率。另有分析人士表示，綜合來看，未來固定收益市場或維持震蕩走勢，債券收益率短期難以繼續(xù)上行。除非有重大事件沖擊，理財收益率可能在相當(dāng)長一段時間保持4%或者更低水平。
有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著貨基收益率下行，普通投資者增加對銀行理財、債券乃至股票等其他資產(chǎn)投資的可能性在上升。畢竟隨著過去幾年“余額寶”類產(chǎn)品的快速發(fā)展，貨基收益率已經(jīng)在某種程度上成為廣義資金成本的主要指標(biāo)之一，貨基收益率下行意味著資金成本在下降，將刺激投資者增加對其他資產(chǎn)的配置，典型的就是拉長久期、投資更長期限的資產(chǎn)，或者通過承擔(dān)風(fēng)險換取更高收益率，比如進入商品、債券、股票市場等。
“貨幣基金收益率下降，有可能造成資金流向其他市場。”曹曉軍分析，一部分可能流入股市，比如在6月貨基收益率高企時，一些機構(gòu)將原本參與股市投資、逆回購的資金轉(zhuǎn)投向貨幣基金，現(xiàn)在貨基收益率回落，資金可能重新回到股票賬戶，還有一部分資金會流向貴金屬等領(lǐng)域。
王荊杰表示，貨幣基金投資者大多風(fēng)險偏好較低，因此監(jiān)管從嚴(yán)對貨幣基金整體規(guī)模的影響可能不大，更多是帶來結(jié)構(gòu)性改變，例如從收益率低的基金轉(zhuǎn)移至稍高的基金，從規(guī)模較大的基金流向規(guī)模較小的基金等。
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