談及量化投資所面對(duì)的新環(huán)境，田漢卿表示，今年市場(chǎng)最為突出的變化是小市值因子的失效。在過(guò)去數(shù)年中，中小市值股票比較穩(wěn)定地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但不能說(shuō)可以放心地把中小市值因子做主要Alpha因子使用，因?yàn)槭兄狄蜃邮怯酗L(fēng)險(xiǎn)的。在成熟市場(chǎng)，市值因子可以有很大的反轉(zhuǎn)，是比較典型的風(fēng)險(xiǎn)因子。好的量化模型需要尋找真正的阿爾法因子。
不把小市值作為主要阿爾法因子
今年以來(lái)，有些量化基金產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的原因之一在于投資組合在中小市值因子上暴露過(guò)多。對(duì)此，田漢卿分析，2007-2016年，A股市場(chǎng)中小市值因子的超額收益顯著，但是在海外成熟市場(chǎng)，市值因子通常會(huì)出現(xiàn)均值回歸，是一個(gè)比較典型的風(fēng)險(xiǎn)因子。所以，盡管在A股市場(chǎng)，2016年年底之前小盤(pán)股連續(xù)跑贏大盤(pán)股，市值因子的超額收益回撤很小，但是市值因子是有風(fēng)險(xiǎn)的。在成熟市場(chǎng)，市值因子可以有很大的反轉(zhuǎn)，是比較典型的風(fēng)險(xiǎn)因子。應(yīng)努力尋找可以穿越不同市場(chǎng)環(huán)境的真正的阿爾法因子。所以，一直以來(lái)，華泰柏瑞基金的模型堅(jiān)持對(duì)市值因子做中性化處理，不“賭”大小盤(pán)，今年以來(lái)旗下量化產(chǎn)品也因此沒(méi)有受到中小市值因子回撤的影響。
她同時(shí)表示，從全球來(lái)看，估值因子在過(guò)去幾年是最強(qiáng)的阿爾法因子，今年以來(lái)A股市場(chǎng)估值因子也表現(xiàn)突出。不過(guò)，單憑半年的估值因子強(qiáng)勁表現(xiàn)，尚不能證明A股市場(chǎng)已經(jīng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌。估值因子在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)還是可能出現(xiàn)反復(fù)的。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌雖然進(jìn)程會(huì)較為緩慢，但趨勢(shì)是確定的，這個(gè)趨勢(shì)也會(huì)逐步反映到阿爾法因子的強(qiáng)弱變化上。
對(duì)于華泰柏瑞基金的量化模型，田漢卿表示，這是基于基本面信息的“中長(zhǎng)”持有期的選股模型，平均持股時(shí)間在中國(guó)市場(chǎng)屬于中長(zhǎng)期，即4-6個(gè)月或以上。本質(zhì)而言，模型所希望捕捉的是站在4-6個(gè)月時(shí)間維度上，市場(chǎng)參與者對(duì)上市公司基本面信息可能做出的“反應(yīng)”。
阿爾法最大化策略更適合個(gè)人投資者
正在發(fā)行的華泰柏瑞量化阿爾法基金采用的是Maximum Alpha策略，又叫阿爾法最大化策略。也即釋放相應(yīng)的約束條件，盡可能將量化模型的預(yù)測(cè)信息傳遞到投資組合中，以追求更高的阿爾法。
田漢卿表示，超額收益的大小取決于三方面因素：一是模型的預(yù)測(cè)能力，二是模型覆蓋的廣度，三是從預(yù)測(cè)信息到實(shí)際持倉(cāng)的傳導(dǎo)能力。
具體而言，首先，公司旗下現(xiàn)有產(chǎn)品都設(shè)置了跟蹤基準(zhǔn)，跟蹤滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)或創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而阿爾法最大化策略不設(shè)跟蹤基準(zhǔn)，因此可以不考慮跟蹤誤差。
其次，部分阿爾法因子無(wú)法進(jìn)行跨行業(yè)比較，但一些其他因子可以進(jìn)行跨行業(yè)比較。在過(guò)往產(chǎn)品所采取的策略中，一般對(duì)行業(yè)分布做中性化處理，但在阿爾法最大化策略中，可以適當(dāng)打破行業(yè)暴露的限制，以盡可能地捕捉收益。值得注意的是，對(duì)于市值因子，新的產(chǎn)品仍然將保持中性化處理。
田漢卿進(jìn)一步表示，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)研究能力較強(qiáng)，所以偏好風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確的產(chǎn)品，設(shè)置跟蹤基準(zhǔn)的產(chǎn)品更適合他們。阿爾法最大化策略則更適合個(gè)人投資者，雖然損失了一定的透明度，但是勝在靈活性強(qiáng)、效率高。