基金分析人士認(rèn)為，未來貨幣基金整體規(guī)模或難以有較大擴(kuò)張，貨幣基金對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和散戶的吸引力或許會(huì)下降，由于機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)較大比重，可能導(dǎo)致整個(gè)市場格局發(fā)生變化。同時(shí)，短期理財(cái)基金等其他替代型標(biāo)的有望成為機(jī)構(gòu)“新寵”。
吸引力下降或致機(jī)構(gòu)贖回
新規(guī)規(guī)定，當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額超過基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天；投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%。另外，當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額超過基金總份額的20%時(shí)，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天，平均剩余存續(xù)期不得超過180天；投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%。
分析人士指出，流動(dòng)性新規(guī)對(duì)不同持有人情形下的貨幣基金資產(chǎn)久期做出了限制，貨幣基金對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和散戶的吸引力或許會(huì)下降。
興業(yè)證券認(rèn)為，從2017年中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前貨幣基金投資組合的平均期限在69天，這個(gè)數(shù)對(duì)于持有人集中度高的貨幣基金而言，超過了投資組合剩余期限不超過60天的要求，將有部分貨基有降低投資組合久期的操作。對(duì)于多數(shù)尤其是“定制型”貨基而言，面臨較大的降低久期壓力可能會(huì)是一個(gè)常態(tài)。
而對(duì)于貨基持有資產(chǎn)在資質(zhì)方面的要求，興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)稱，目前貨幣基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的債券占比28%，銀行存款占比則高達(dá)近60%，另外還有17%的其他類資產(chǎn)；整體來看，貨基的資產(chǎn)配置將受到新規(guī)監(jiān)管的壓力。對(duì)于不同規(guī)模的基金而言，所面臨的資產(chǎn)調(diào)整壓力有差異。新規(guī)正式執(zhí)行之后，通過拉長久期或者是大量配置單一資產(chǎn)的行為都會(huì)受到制約，從而會(huì)使得貨幣基金的收益率預(yù)計(jì)將有所回落。而收益率的回落無疑會(huì)降低貨基對(duì)于個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。
“吸引力下降了，就有可能發(fā)生贖回。但他們?cè)谡业胶线m的替代標(biāo)的之前，應(yīng)該不會(huì)有太大變化?！倍嗉一鸸緦?duì)中國證券報(bào)記者表示，目前旗下的申贖情況都還保持正常水平；而有不止一家公司表示，旗下貨幣基金的規(guī)模在三季度仍然維持增長態(tài)勢。
“我們?nèi)径纫?guī)模整體還有增長?！比A南某基金公司人士告訴中國證券報(bào)記者，雖然三季度規(guī)模保持增長態(tài)勢，但上述人士也坦陳，對(duì)于10月1日新規(guī)正式實(shí)施之后，貨幣基金的申贖情況是否還能保持穩(wěn)定，則顯得沒有底氣。
值得注意的是，雖然記者咨詢過的幾家公司旗下貨基申贖情況尚屬正常，但不排除已有公司出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)在贖回資金的情況。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，全市場中貨幣基金平均七日年化收益率為3.94%，較9月1日的3.95%有所下降，但降幅并不明顯；同時(shí)，部分貨幣基金的最新七日年化收益率反而較9月1日有所上升。
記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)9月15日七日年化收益率排序之后，收益率靠前的多只基金在9月份都出現(xiàn)了較大波動(dòng)；有的產(chǎn)品在上周短短兩天內(nèi)，收益率直接從3%左右飆升至5%上下。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這些基金凈值飆升的原因不得而知，但不排除出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)在進(jìn)行較大額度的贖回。“有可能是因?yàn)榇饲斑@些產(chǎn)品買的是資產(chǎn)資質(zhì)并不高的券種，機(jī)構(gòu)投資者要趕在新規(guī)落地之前趕緊贖回。這類情況在小型公司中會(huì)出現(xiàn)的比較多。”他說。
貨基規(guī)模增長受限
8月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的2017年7月份公募基金市場數(shù)據(jù)顯示，貨幣型基金規(guī)模增長7503.73億元，總規(guī)模達(dá)到5.84萬億元。而從貨幣基金與整體公募基金的對(duì)比來看，貨基的占比由2015年年中的三成左右上行至目前的54.86%(截至2017年7月)，期間雖有小幅波動(dòng)，但整體處于較高位置。
據(jù)上述人士分析，由于目前的貨幣基金采用攤余成本法進(jìn)行核算，而新規(guī)設(shè)定貨幣基金的資產(chǎn)凈值與管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之間的比例要求和不得以攤余成本進(jìn)行估值，將使得貨基規(guī)模的上限受到了直接約束。
“貨幣基金此前最主要的爭議點(diǎn)還是在攤余成本法估值上。”華南一位貨幣基金經(jīng)理告訴記者。貨幣基金對(duì)基金資產(chǎn)采用攤余成本法計(jì)價(jià)，同時(shí)貨幣基金往往將單位基金份額凈值固定為1元，紅利自動(dòng)轉(zhuǎn)投資，收益率用七日年化收益率和每萬份收益來表示。攤余成本法下基金凈值不受市場波動(dòng)影響，便于投資者的現(xiàn)金管理。
但這種估值方法的問題在于，一旦出現(xiàn)連續(xù)大額贖回，基金經(jīng)理將不得不賣出原先可能計(jì)劃持有到期的債券，并且在市場向下調(diào)整時(shí)，賣出價(jià)格比原先計(jì)入資產(chǎn)估值的價(jià)值低，賣出操作鎖定的虧損將直接體現(xiàn)在當(dāng)日的基金收益率中，且未離場的資金會(huì)受到損失。雖然按照基金信息披露的要求，貨幣市場基金當(dāng)日偏離度只要超過0.5%就要單獨(dú)發(fā)布臨時(shí)公告，披露偏離度發(fā)生的原因及處理方法，但這種估值方法仍然受到業(yè)內(nèi)詬病。
在流動(dòng)性新規(guī)中，對(duì)估值方法也提出了新的要求。新規(guī)要求“同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍?！?、“基金管理人新設(shè)貨幣市場基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，除應(yīng)當(dāng)符合本規(guī)定第十四條要求外，還應(yīng)當(dāng)至少符合以下情形之一：不得采用攤余成本法對(duì)基金持有的組合資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算；或者80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具?！?/p>
興業(yè)證券認(rèn)為，在此規(guī)定下，貨幣基金增長規(guī)模將受到明顯約束，特別是定制貨幣基金。允許單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過50%的基金，一般來看，是銀行和保險(xiǎn)投資人為主的定制公募貨幣基金，之所以選擇定制，主要起到避稅和做收益的作用，通過公募基金購買定期存單和少量信用債，但新規(guī)要求“80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具”，將降低收益率回報(bào)，不利于規(guī)模擴(kuò)張。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年基金半年報(bào)中，有半數(shù)以上的基金，其機(jī)構(gòu)投資者占比超過50%，有245只貨幣基金機(jī)構(gòu)客戶持有占比達(dá)到90%以上，而如果將機(jī)構(gòu)投資者占比設(shè)定為70%以上，這類貨基的比例也只是略有下降；此外，基金全部由機(jī)構(gòu)投資者包攬的情況在所有貨幣基金中，占比也達(dá)到13%。其中，有6只貨幣基金機(jī)構(gòu)客戶持有占比達(dá)到100%。
從上述數(shù)據(jù)來看，新規(guī)實(shí)施之后，受到規(guī)定制約的貨幣基金不在少數(shù)。
機(jī)構(gòu)資金或轉(zhuǎn)向短期理財(cái)基金
對(duì)機(jī)構(gòu)客戶，尤其是銀行而言，貨幣基金充當(dāng)?shù)慕巧?，是銀行同業(yè)套利中的重要一環(huán)。天風(fēng)證券指出，商業(yè)銀行通過發(fā)行同業(yè)存單獲得自營資金，直接投資或以同業(yè)理財(cái)?shù)男问酵顿Y于貨幣基金，再由貨幣基金間接投資高收益的同業(yè)存單。與自營和理財(cái)直接配置同業(yè)存單相比，投資貨幣基金既可以規(guī)避企業(yè)所得稅，提高收益率。同時(shí)，由于銀行每個(gè)季度末面臨嚴(yán)格的MPA考核，因此銀行往往在季度末補(bǔ)充流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)考核。商業(yè)銀行可以在季度初申購而在季度末贖回，而且可以按面值贖回，貨幣基金的流動(dòng)性、安全和收益兼顧，恰好滿足商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理需求。
有基金公司人士認(rèn)為，未來短期(1個(gè)月以內(nèi))理財(cái)型債基可能將成為替代品。理財(cái)型債基從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上是債基，但投資品種和操作上更加類似于貨幣基金，在貨幣基金發(fā)展受限情況下，短期理財(cái)型債基可能成為新的替代品。
早在今年上半年，短期理財(cái)基金便悄然火了一把。據(jù)今年基金二季報(bào)數(shù)據(jù)，截至二季度，全市場54只短期理財(cái)型基金(A、B份額合并計(jì)算)合計(jì)規(guī)模為2730億元，比去年底規(guī)模大漲989億元，增幅高達(dá)56.8%。
另有分析人士表示，今年以來市場利率持續(xù)高位，短期理財(cái)基金收益邁上新臺(tái)階，不僅受到普通投資者青睞，連機(jī)構(gòu)也很看重其投資價(jià)值。同時(shí)，近期貨幣基金新規(guī)出臺(tái)，限制了貨幣基金投資范圍及比例，而短期理財(cái)基金被視為是貨基的“加強(qiáng)版”，投資標(biāo)的更為廣泛，在投資收益上也稍顯優(yōu)勢，短期理財(cái)基金在未來可能更受歡迎。
如華夏理財(cái)30天主要投資于貨幣市場工具，包括現(xiàn)金、通知存款、大額存單、短期融資券等資產(chǎn)，這也決定了該基金低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的特點(diǎn)。另一方面，華夏理財(cái)30天以一個(gè)月為運(yùn)作周期，采用“半封閉+循環(huán)滾動(dòng)”的管理模式，有利于避免頻繁申贖帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少收益波動(dòng)。
“短期理財(cái)基金有其優(yōu)勢，比如說具有一定的封閉期間，資金可以跨期等，如果未來資金成本下降不夠快，仍然會(huì)有一定優(yōu)勢。不過，除了短期理財(cái)基金之外，只要還有其他符合機(jī)構(gòu)投資者訴求的新型投資標(biāo)的，也可能成為新的熱門產(chǎn)品?！鄙鲜龌鸸救耸勘硎尽?/p>