雖然藍(lán)籌白馬股由于在過去的半年多時(shí)間內(nèi)修復(fù)了此前的低估，吸引力有所下降，但招商行業(yè)精選基金經(jīng)理賈成東認(rèn)為，目前藍(lán)籌白馬股還沒有出現(xiàn)極端上漲，尚不能說已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。
他表示，相對于主板估值，中小創(chuàng)估值大致相當(dāng)于2013年中的水平。從中小創(chuàng)自身估值與增速的匹配情況看，受制于外延邏輯的弱化，目前中小創(chuàng)品種仍不具有吸引力，成長股目前相對主板仍沒有太多投資優(yōu)勢。
中小市值公司憑借想象力來拉抬股價(jià)的時(shí)代已經(jīng)過去了。賈成東在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前A股投資者更加關(guān)注穩(wěn)定成熟的行業(yè)和個(gè)股，小市值公司面臨的資金面環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，同時(shí)這些公司的自身業(yè)績也經(jīng)不起市場的考驗(yàn)，這加劇了中小市值公司的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
賈成東認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品跑贏大盤指數(shù)的概率很高。因此，在這個(gè)行業(yè)中選出優(yōu)秀的龍頭品種，勝出的概率自然比較高。
當(dāng)然，今年A股市場也存在一些諸如雄安和網(wǎng)絡(luò)安全等主題投資品種。對此，賈成東認(rèn)為，這些主題性投資的概念炒作往往都是一步到位或者曇花一現(xiàn)，也許一兩周時(shí)間就會有50%以上的漲幅，但這種投資機(jī)會對于公募基金這種立足長期投資的機(jī)構(gòu)而言，沒有特別大的意義。事實(shí)上，投資確定性相對較高的是那些歷史概率證明其是比較優(yōu)秀的行業(yè)個(gè)股，如果從長期投資的角度去持有這些優(yōu)秀企業(yè)，那么基金參與這類企業(yè)的勝率相對更高。
另一方面，他認(rèn)為，目前基金公司已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向從較為長期的角度來考核基金經(jīng)理，因?yàn)槎唐诘目己藭?dǎo)致基金經(jīng)理追逐熱點(diǎn)，參與短期“上躥下跳”的行業(yè)及個(gè)股，由此很難保證長期業(yè)績的穩(wěn)定性。
另外，白馬公司和中小市值公司在下跌后的不同狀態(tài)也令基金經(jīng)理不得不更加審慎對待中小創(chuàng)品種。“消費(fèi)類或穩(wěn)定增長類公司在市場調(diào)整中是越跌越便宜，而中小市值公司可能是越跌越貴?！辟Z成東向記者解釋，消費(fèi)類或穩(wěn)定成長類個(gè)股之所以越跌越便宜，是因?yàn)樗臉I(yè)績、價(jià)值并不會隨著股票的下跌而發(fā)生變化，不會形成惡性循環(huán)。而那些靠講故事以及并購重組的股票之所以越跌越覺得貴，是因?yàn)檫@些講故事的公司股價(jià)一旦大幅下跌，并購成本會越來越高。因?yàn)樗兄Z的業(yè)績做不到，或者想像空間破滅了，投資者就會認(rèn)為它未來的業(yè)績增速不可能達(dá)到原來的預(yù)期水平，會導(dǎo)致PEG看起來越來越貴，PE也越來越貴。在這種情況下，基金經(jīng)理或普通持有人就不愿意長期持有股票。
對于真正的穩(wěn)定增長的消費(fèi)類股票，如果公司的股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，從30倍估值變成20倍估值，但由于這些個(gè)股來年還可能有30%或40%的業(yè)績增長，因此，最終時(shí)間會幫助這些耐心持有的長期投資者獲取超額收益。
績優(yōu)消費(fèi)主題基金
| 基金代碼 | 基金簡稱 | 近一年收益 | 費(fèi)率 | 操作 |
| 110022 | 易基消費(fèi) | 35.29% | 1.5% 0.15% | 購買 開戶購買 |
| 180012 | 銀華富裕 | 28.39% | 1.5% 0.6% | 購買 開戶購買 |
| 540009 | 匯豐消費(fèi) | 21.3% | 1.5% 0.15% | 購買 開戶購買 |
| 000083 | 匯添富消費(fèi) | 19.52% | 1.5% 0.15% | 購買 開戶購買 |
| 206007 | 鵬華消費(fèi) | 18.67% | 1.5% 0.15% | 購買 開戶購買 |
數(shù)據(jù)來源： 同花順 iFinD，截至日期：2017-07-24
“總體來說，目前中小創(chuàng)的機(jī)會不是很明顯，藍(lán)籌股和白馬股的估值仍然處于合理水平?！辟Z成東說，雖然藍(lán)籌白馬股在過去的半年多時(shí)間內(nèi)逐漸修復(fù)了此前的估值，吸引力有所下降，但這些板塊還沒有出現(xiàn)極端上漲，還不能說已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。但對于中小創(chuàng)，賈成東向記者強(qiáng)調(diào)，相對于主板估值，中小創(chuàng)板塊的相對PE回到了3倍，是過去5年的相對低位。從中小創(chuàng)自身估值與增速的匹配情況看，受制于外延邏輯的弱化，目前板塊利潤增速下行到20%附近，PEG仍高于1，因此可以說，成長股目前相對主板仍沒有估值優(yōu)勢。
值得一提的是，賈成東在審慎對待中小創(chuàng)的同時(shí)，對次新股板塊保持了某種關(guān)注?！疤孤实卣f，現(xiàn)在次新股的投資機(jī)會或者投資勝率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以前，投資難度也在下降?！辟Z成東向記者坦言，過去很長一段時(shí)期，他始終覺得次新股較難投資，因?yàn)樗墓乐刁w系是公募基金經(jīng)理無法理解的：一個(gè)業(yè)績增速很低的股票可以給出很高的估值，而且市場前景很一般，大家炒新的時(shí)候毫無邏輯可言，把它炒到非常高的價(jià)位。
但賈成東發(fā)現(xiàn)，由于市場調(diào)整以及新股發(fā)行常態(tài)化，上述情況在逐漸改善。他告訴記者，新股上市常態(tài)化后，新股上市的漲幅相對于以往明顯下降，估值回歸到正常水平的速度越來越快，并且次新股板塊也出現(xiàn)了一些有業(yè)績、有概念、PEG有吸引力的公司。
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