A股市場從大消費、大金融的“二人轉”,進入消費、金融、周期的“三國演義”。近期周期股強勢上攻,襯托出宏觀經(jīng)濟復蘇的韌性和預期上修。
在擅長做周期股的基金經(jīng)理眼中,周期股的魅力在于,周期來時勢如破竹,其巨大的彈性和上漲空間,可“秒殺”一切防御類或者穩(wěn)定增長類的股票。然而,要想把握好周期,在“風起”之前提前布局不是一件容易的事。
那些擅長做周期股投資的基金經(jīng)理是如何看待此輪周期股上漲的邏輯的,大漲之后周期股的行情還能走多遠,具體到投資布局基金經(jīng)理們又會有哪些思考?上述問題成為近期市場關注的焦點。
是什么喚來周期性行業(yè)的“春天”?
當被問及本輪周期股上漲的邏輯時,諾德優(yōu)選30的基金經(jīng)理楊霞輝用了三因素“共振”來解釋。在其看來,所謂三個因素“共振”,主要包括供給側改革政策、需求及外圍經(jīng)濟。
具體而言,楊霞輝認為,供給側改革政策包括供給側結構性改革和環(huán)保核查兩個方面;需求復蘇則比想象的時間要長;外圍經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不錯,而且美元一路走軟,給大宗商品價格貢獻了向上的彈性。
事實上,在此輪“風起”之前,周期股整體已經(jīng)萎靡了較長時間。楊霞輝認為,過去幾年周期股萎靡的根本原因是需求增速逐年下行,而2016年下半年到現(xiàn)在,全球經(jīng)濟看上去都不錯,下游啟動了一波補庫存需求,促使大宗商品價格逐步走出低迷,出現(xiàn)了不小幅度的反彈。
在楊霞輝看來,供給側結構性改革和環(huán)??己藟毫κ沁@波周期商品行情超預期的地方?!半m然說了兩年了,但市場一開始是不相信的。目前來看供給側結構性改革力度很大,效果也很明顯,尤其是煤炭行業(yè)。”
楊霞輝認為,行政去產(chǎn)能只是短期政策或者輔助政策,環(huán)??己瞬攀浅B(tài)化手段,通過環(huán)??己舜偈菇?jīng)濟綠色發(fā)展是政府最終目標。
在海富通風格優(yōu)勢基金經(jīng)理顧曉飛看來,本輪周期股上漲的邏輯主要是供給側結構性改革和需求旺盛疊加。他認為,供給側結構性改革和環(huán)保考核的趨嚴都會減少供給,在目前需求相對旺盛的情況下帶來價格的上漲,提高優(yōu)勢企業(yè)盈利水平。此外,全球的經(jīng)濟復蘇會帶來中國出口的復蘇,進而帶來工業(yè)增加值的提升,加大了對國內(nèi)工業(yè)品的需求。
“這次周期股上漲的主要推動力是市場從一季度以來對經(jīng)濟預期過于悲觀的一次修正?!毙耪\基金數(shù)量投資副總監(jiān)楊旭認為。從年初以來,市場對經(jīng)濟增速的一致預期為前高后低,但進入7月以來,GDP、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超市場預期,背后的原因是制造業(yè)產(chǎn)能利用率和盈利能力出現(xiàn)拐點性修復,導致中周期設備更新期的修復開始得到市場認可。另外,貨幣政策主觀收緊的概率大幅下降,所以市場流動性的預期邊際出現(xiàn)改善,也利好整個權益市場,從而利好周期股票的估值。
在川財證券分析師看來,周期板塊大漲的核心原因是有盈利大幅改善作基礎的。一是供給側結構性改革的持續(xù)推進導致商品供給端的約束進一步顯現(xiàn),商品價格繼續(xù)上行。近期一系列供給側事件不斷催化,包括高層批示堅決取締“地條鋼”、環(huán)保核查風暴擴散等。二是半年報業(yè)績披露率超過50%的行業(yè)中,機械設備、交通運輸、采掘和鋼鐵、有色金屬、化工、紡織服裝均實現(xiàn)了50%以上的盈利增長。由此可見,周期板塊半年報業(yè)績出現(xiàn)明顯改善。在其看來,這是周期板塊強勢上行的最核心因素和基礎。
大漲之后行情能否持續(xù)
在周期股強勢上漲了一大波后,行情還能否持續(xù)?
楊霞輝認為:“需求是定海神針,需求如能穩(wěn)住,價格就不會出現(xiàn)趨勢性掉頭的風險,但這也是市場分歧比較大的地方?!?/span>
在其看來,判斷周期股的行情能否持續(xù),需要做兩個假設:一是下游需求,比如地產(chǎn)和基建增速下滑低于預期。二是環(huán)保核查和供給側結構性改革持續(xù)推進,限產(chǎn)、關停嚴格執(zhí)行。如果上述兩個假設都成立,那么,后續(xù)鋼鐵、煤炭、水泥等價格上漲仍有空間。
海富通風格優(yōu)勢基金經(jīng)理顧曉飛對于周期股行情持續(xù)性的判斷相對樂觀。在其看來,后市周期股的行情取決于供給側結構性改革的力度及經(jīng)濟反彈的持續(xù)性。目前來看,供給側結構性改革持續(xù)進行,經(jīng)濟增速反彈也會保持一定的韌性,因此周期股三季度業(yè)績大概率超預期。
前海開源的基金經(jīng)理謝屹認為,中國和美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同步反彈,驗證了其之前的判斷,即這里不是周期的終點。隨著貨幣緊縮邊際的緩和,周期將回到其自然上升的狀態(tài)。從歷史上看,周期適應緊縮貨幣以后的自然回升會持續(xù)3個月。因此,整個三季度,中國、美國及全球的經(jīng)濟將持續(xù)處于高度景氣區(qū)間。
在其看來,這是周期最好的階段,在進入最終拐點之前,還有足夠的時間和漲幅。最終的拐點在中國可能是9月之后會出現(xiàn),美國則在12月之后。
不過,也有一些基金經(jīng)理對周期股行情的持續(xù)性表示了一定的擔憂。如諾德成長優(yōu)勢混合基金經(jīng)理郝旭東認為,市場領漲股轉向周期股,說明一些資金開始尋找“漂亮50”以外的投資機會。最晚從四季度起,各周期板塊個股將面臨經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比基數(shù)較高的影響,業(yè)績增速可能下滑。
而滬上一位此前重倉周期股的基金經(jīng)理坦言,在大幅上漲之后,近期已經(jīng)開始逐步減倉周期股。“年初就重倉了周期股,目前來看性價比已經(jīng)降低了,所以做了一些獲利了結?!?/span>
短期大漲過后,川財證券分析師認為,追漲面臨一定風險,但中期仍看好周期板塊的配置價值。與一季度相比,周期板塊的中期風險明顯更小,根本原因在于商品價格回升已經(jīng)傳導到周期類公司的業(yè)績大幅改善上,周期板塊估值普遍較低。
后市看好優(yōu)勢企業(yè)價值重估
如果從中期布局的角度來選周期股,基金經(jīng)理們會有怎樣的思考?
在眾多周期股的子行業(yè)中,顧曉飛認為,鋼鐵、煤炭、化工、電解鋁等均受益于供給側結構性改革和需求回升,投資上優(yōu)選質(zhì)地優(yōu)良、體量大、成本控制好、環(huán)保執(zhí)行嚴格、能夠在供給側結構性改革中有較好表現(xiàn)的優(yōu)勢企業(yè)。
楊霞輝目前更為看好的是鋼鐵和電解鋁。不過,她也坦言,在配置上會選擇適度配點周期股,由于已經(jīng)上漲較多,倉位不會很重,應該會加大對金融板塊的配置。
在資產(chǎn)配置上,謝屹認為,在周期最好的階段,大宗商品會是各類資產(chǎn)中表現(xiàn)最突出的資產(chǎn),其中基本金屬、稀有金屬及黑色系商品已經(jīng)從年初的回撤中反彈。股票類資產(chǎn)在周期拐點前會平穩(wěn)向上。具體到行業(yè)上,周期相關行業(yè)的回升力度會超過非周期行業(yè),盡管非周期行業(yè)將得益于中周期的下行而維持強勢。所以,上游的強周期行業(yè)及目前基于這些行業(yè)配置的周期優(yōu)選基金會提供不錯的交易性機會。
在國信證券分析師看來,2017年市場整體風格就是追逐行業(yè)龍頭優(yōu)勢企業(yè)。造成這一風格出現(xiàn)背后的邏輯主要有兩個:一是從中期看行業(yè)增速趨緩,市場重心從成長性轉向產(chǎn)業(yè)集中的邏輯沒變。二是從短期看主板傳統(tǒng)行業(yè)基本面出現(xiàn)了明顯的改善。
在“行業(yè)增速整體趨緩、優(yōu)勢企業(yè)強者愈強”的大邏輯下,短期內(nèi)市場追逐低估值、高盈利優(yōu)勢企業(yè)的風格不會改變。而隨著各行業(yè)本身短周期基本面的變化,預計會有第二批、第三批新的不同行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)再度成為市場追逐的熱點?,F(xiàn)在來看,在前期消費類的“漂亮50”之后,周期股已經(jīng)成為這第二批、第三批新的不同行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè),市場行情從“漂亮50”走向了“擴散”。
實際上,在這輪經(jīng)濟周期之后,周期板塊的龍頭優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績波動性將會出現(xiàn)明顯降低,這也印證了行業(yè)集中過程中優(yōu)勢企業(yè)受益的邏輯。因此,總結起來,周期板塊的優(yōu)勢企業(yè)從中期看存在一個價值重估的需求。
信誠基金數(shù)量投資副總監(jiān)楊旭認為,周期股未來行情將出現(xiàn)分化,基本金屬上漲的持續(xù)性有待觀察,新興制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶動的上游將成為主要方向。
“下半年對于基本金屬的需求繼續(xù)走強的概率并不高:一方面經(jīng)濟轉好以后,基建的支持力度會減弱,疊加經(jīng)濟去杠桿的政策,財政在基建支出上會減少,從而減少對基本金屬的需求。另一方面,房地產(chǎn)投資的持續(xù)上漲也有待觀察。土地購置已在高位,開發(fā)商購置土地后,由于占用大量現(xiàn)金,繼續(xù)開工的能力變?nèi)?,對銷售的依賴提高,一旦銷售變差,會拖累房地產(chǎn)投資。供給因素能發(fā)揮作用一定是在需求穩(wěn)定的前提下,而目前市場低估了需求對周期股的影響。”楊旭表示,看好持續(xù)有需求增量、符合中長期需求趨勢的產(chǎn)業(yè)鏈對應的上游周期股,如鋰、稀有金屬、磁材等領域。
新能源車對需求拉動的邊際效果在逐漸增強。在2017年補貼政策和市場需求逐步回歸正常后,新能源車產(chǎn)銷顯現(xiàn)出逐步走強的特征。尤其是京滬市場恢復和經(jīng)濟型電動車增長,標志著車市進入逐步平緩增長的新階段。上周特斯拉預告Model 3年底月產(chǎn)量將達到2萬輛,并宣布Model 3第一輛量產(chǎn)車下線,而且技術路線由感應電機轉為稀土永磁電機。
楊旭預計,隨著下半年新能源汽車行業(yè)整體向好,特斯拉量產(chǎn)對全球新能源汽車行業(yè)的拉動將持續(xù)改善需求端邊際,且當前存貨水平整體較低,從短期看價格上漲仍有持續(xù)性。因此,他認為,周期股將分化,以市場化為主的新興制造業(yè)領域?qū)纳嫌螌⒊蔀橄码A段投資的主要方向,如鋰、鈷、磁材等。
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