如果我們仔細(xì)研究下近期監(jiān)管層下發(fā)的一些約束或者指引性的文件，就會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的是把一些「鐐銬」一樣的東西掛靠到公募 FOF 上，因此基于傳統(tǒng)的私募 FOF 或者說基于傳統(tǒng)的產(chǎn)品管理人優(yōu)選的 FOF，與目前的公募 FOF 有一些非常不一樣的地方。我們甚至可以說，監(jiān)管層對(duì)于未來 FOF 的引導(dǎo)方向，更多的是希望朝著資產(chǎn)配置的方向去引導(dǎo)。
FOF 是一種結(jié)構(gòu)，并不是一類產(chǎn)品
首先，F(xiàn)OF 是一種結(jié)構(gòu)，并不是一類產(chǎn)品。只要它符合投資基金或者現(xiàn)有的法律法規(guī)，都可以做 FOF，所以說 FOF 本身應(yīng)該有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，有不同的產(chǎn)品，有不同的結(jié)構(gòu)。FOF 本身只是一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不能把它單獨(dú)地和其他產(chǎn)品割裂開來。
監(jiān)管層相關(guān)文件指出，所有的 FOF 都必須要分類，都必須要明確該只 FOF 的風(fēng)險(xiǎn)特征——這是監(jiān)管層非常關(guān)心的。你是做債券型基金優(yōu)選的，那你一定要叫債券型 FOF，你是單純做股票型債券基金經(jīng)理優(yōu)選的，就一定要叫股票型 FOF，如果你涉及到了不同種類的切換，那你可能要叫混合型 FOF。從名稱、定義，F(xiàn)OF 并不是單一的一種類型，更多的是用一種新的結(jié)構(gòu)歸類到傳統(tǒng)的多種類型中來看。
FOF 已經(jīng)具備這么一些特征：
第一個(gè)，是它和私募、券商資管類產(chǎn)品最大的不同是，F(xiàn)OF 一定要體現(xiàn)對(duì)于基金的管理能力，必須 80% 以上投資于基金，這是和目前比較開放式的私募或者券商資管類產(chǎn)品不一樣的地方。
第二個(gè)就是比例的雙「二十」限制，這個(gè)比較類似于我們公募基金的雙「十」限制。然后，在投向基金上面也有一些簡單的要求，比如說成立一年、規(guī)模一個(gè)億等等。包括在復(fù)雜一些的衍生品性質(zhì)的基金的定性上，明確地，我們知道，分級(jí)基金母基金及 A、B 子基金是不允許公募 FOF 基金去投資的。
除此之外，其他的創(chuàng)新類的產(chǎn)品也并沒有明確地說不能投，唯一受到禁投的，目前只有分級(jí)基金。
接著，監(jiān)管的文件又給我們?cè)黾恿艘恍┦`。一個(gè)就是我們剛才提到的，F(xiàn)OF 產(chǎn)品一定要明確類型，所有的高/中/低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品都要從名稱和類別上面體現(xiàn)區(qū)別。我們?cè)谏蠄?bào)名稱的時(shí)候，也會(huì)考慮你的名稱是不是會(huì)直接體現(xiàn)你的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好。還有一個(gè)比較大的影響就是，衍生品在 FOF 這里的投資比例。
我們知道傳統(tǒng)的公募基金是留有一定的比例空間的，比如傳統(tǒng)的股票型公募基金是可以投一個(gè) 20% 的期貨敞口，可能很多基金經(jīng)理沒有投，但是空間是有的。但是對(duì) FOF 而言，目前所有的衍生品處于一個(gè)關(guān)閉的狀態(tài)，譬如股指期貨、國債期貨，對(duì)于 FOF 而言，都不能投。所以他還是從某種程度上要強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OF 更單純?nèi)ンw現(xiàn)基金投資能力。
那么第三就是在估值這塊兒，我們以前會(huì)考慮場(chǎng)內(nèi)基金的估值、場(chǎng)外基金的估值，場(chǎng)外肯定是用凈值，但是最新版的估值指引對(duì)場(chǎng)內(nèi)的估值也做了一個(gè)區(qū)分。
最后是對(duì)流動(dòng)性管理做了些規(guī)定，包括定開，這種流動(dòng)性受限的基金，包括封閉式基金這種，它在以后的 FOF 產(chǎn)品里面比例不超過 10%，所以整個(gè)框架我們可以看到，相對(duì)現(xiàn)有的私募或者券商資管而言，公募 FOF 的束縛是非常非常強(qiáng)的，不僅要主體上投資于基金，而且要強(qiáng)制地分散化，不能使用衍生品，而且要強(qiáng)制性地明確投資風(fēng)險(xiǎn)類型，去進(jìn)行相應(yīng)的投資管理。
這種理念、這種變化是更讓 FOF 顯得純粹，如果它是做低風(fēng)險(xiǎn)的，那么它就要從名稱上、風(fēng)險(xiǎn)特征上體現(xiàn)；如果它是做高風(fēng)險(xiǎn)的，也要在相應(yīng)的類型上體現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于 FOF 而言目前是一個(gè)非常非常重要的前提。這塊兒在后面的大類資產(chǎn)配置里面也會(huì)給大家做進(jìn)一步的說明。
這里我們簡單地比較一下公募 FOF 和私募 FOF 的區(qū)別。我們這里就一句話，私募 FOF 因?yàn)樗械淖?F（基金）目標(biāo)都是絕對(duì)收益，所以說它更多地是希望平滑策略的風(fēng)險(xiǎn)，它的子 F（基金）基本上是希望來自于不同的策略，所以它是通過策略的分散化來實(shí)現(xiàn)私募 FOF 的效果。但是公募 FOF 現(xiàn)有的框架而言，我們基本上很難實(shí)現(xiàn)策略上的分散化，而主要來自于資產(chǎn)的分散化。
我們可能通過基金投資股票、黃金、債券、美股、白銀等等，那么這些我們都只能投資一些相對(duì)收益的品種，比如說商品、黃金、白銀只能投被動(dòng)的指數(shù)產(chǎn)品，而不能去買這些基金，所以做不了策略的分散化，只能做資產(chǎn)的分散化，所以從這一點(diǎn)而言，就可以徹底地把私募 FOF 和公募 FOF 做一個(gè)非常大的區(qū)分。
公募 FOF 投向的所有品種基本上都是一些相對(duì)收益的品種，我們通過資產(chǎn)的分散化，力爭獲取一些接近絕對(duì)收益的表現(xiàn)。但是私募 FOF 從一開始就要求達(dá)到絕對(duì)收益的目標(biāo)，通過不同策略的分散來實(shí)現(xiàn)降低凈值的波動(dòng)，所以這一塊是公募 FOF 和私募 FOF 非常大的區(qū)別。
因此，我們認(rèn)為從公募 FOF 的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)而言，更多的可能是在大類資產(chǎn)配置而不是基金經(jīng)理優(yōu)選。首先在過去的積累的優(yōu)勢(shì)上，尤其是過去公募基金沒有給基金進(jìn)行投資，基金管理人調(diào)研的優(yōu)勢(shì)，所有的公募基金團(tuán)隊(duì)基本上也沒有相應(yīng)的這種團(tuán)隊(duì)或者相應(yīng)的背景的人員，可能現(xiàn)在現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)在保險(xiǎn)或者相關(guān)的投資人那里挖來，即使挖來了，在調(diào)研的過程中相對(duì)第三方或者相對(duì)保險(xiǎn)公司也沒什么特別的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，所以公募基金在做基金管理人調(diào)研上，沒有什么特別的優(yōu)勢(shì)。
其次，公募基金 FOF 本身在投研上是有自身的投資決策流程和公投基金應(yīng)用的模式，那么比如說公募基金本身是有一個(gè)自上而下的從投決會(huì)到投資經(jīng)理提起到交易執(zhí)行的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程，所有要求的品種都要有深度的研究報(bào)告的支持，公募基金的投研能力是公募基金 FOF 投向上的出發(fā)點(diǎn)，我們認(rèn)為大類資產(chǎn)配置是公募基金更好的出發(fā)點(diǎn)，這里也是站在以我們長信為代表的一類公募基金的角度上去談這類問題。這里還有一個(gè)問題，既然要做大類資產(chǎn)配置，是不是用現(xiàn)有的混合型基金也可以做。
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