由于定增產(chǎn)品所涉限售流通股的減持限制，定增基金到期面臨巨大的流動性壓力。如何應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)成為各家基金公司關(guān)注的重點(diǎn)。
為了規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)，有基金產(chǎn)品選擇在大宗交易市場轉(zhuǎn)讓限售流通股。也有基金公司繞道一級市場，直接通過二級市場布局產(chǎn)品。
“527”減持新規(guī)實(shí)施已經(jīng)3個多月，9月8日，財(cái)通多策略混合升級基金到期，這是新規(guī)實(shí)施后首只到期的定增基金。
由于定增產(chǎn)品所涉限售流通股的減持限制，這些定增產(chǎn)品到期面臨巨大的流動性壓力。如何應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)成為各家基金公司關(guān)注的重點(diǎn)，也令投資者頗為擔(dān)憂。
上海一家大型證券營業(yè)部負(fù)責(zé)基金銷售的客戶經(jīng)理告訴《國際金融報(bào)》記者，現(xiàn)在對于到期的定增基金產(chǎn)品，我們給客戶的建議是：安全起見，能夠盡早贖回就盡早贖回。
“市場上幾只即將到期的定增基金都表示到期要轉(zhuǎn)為開放型基金(LOF)，基金開放之后，一旦出現(xiàn)大額贖回，基金凈值就存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們建議客戶在定增基金開放后立即贖回?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/span>
不過，《國際金融報(bào)》記者了解到，基金公司并不希望客戶在定增基金開放封閉期后立即贖回，尤其是對一些業(yè)績還不錯的定增基金，繼續(xù)持有基金的收益不一定就差。
即便如此，為了避免流動性風(fēng)險(xiǎn)，也有基金公司已經(jīng)啟動應(yīng)對措施，包括與機(jī)構(gòu)客戶溝通協(xié)商。
“我們公司的定增基金產(chǎn)品，除了個人投資者，還有一部分是機(jī)構(gòu)投資者，我們已經(jīng)和一些持有定增基金份額較多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行一對一溝通，優(yōu)先滿足個人投資者的贖回意愿，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠延緩贖回基金的時間。”一家有定增基金產(chǎn)品的基金公司人士告訴《國際金融報(bào)》記者。
“目前與機(jī)構(gòu)投資者溝通下來的效果還不錯，公司定增產(chǎn)品的總體規(guī)模并不大，而且產(chǎn)品的業(yè)績一直表現(xiàn)不錯，截至8月底已經(jīng)累計(jì)有百分之十幾的實(shí)際收益率，所以我們在爭取機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可上有一定余地，只要投資者認(rèn)同我們的投資方法、投研團(tuán)隊(duì)，不進(jìn)行集中贖回，就可以不發(fā)生流動性問題。”上述人士表示。
監(jiān)管層給流動性風(fēng)險(xiǎn)
打“預(yù)防針”
根據(jù)5月27日的減持新規(guī)，非公開發(fā)行股票1年內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不超過定增持股量的50%，在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%；受讓方須遵守6個月禁止轉(zhuǎn)讓限制。
“定增基金大多采取封閉的運(yùn)作模式，基金產(chǎn)品的封閉期基本在18個月，受限于減持新規(guī)，不少定增基金未來可能面臨產(chǎn)品到期，投資人大額贖回的局面，但基金公司手中定增得到的股票卻無法在到期日臨近期及時賣出，這意味著基金將面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。
《國際金融報(bào)》記者據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前定增基金總體規(guī)模超400億元。9月8日，財(cái)通多策略混合升級基金到期。該基金是減持新規(guī)后到期的第一只定增基金。除了財(cái)通升級，2017年內(nèi)還將有博時睿遠(yuǎn)定增、國投瑞銀瑞盛、信誠鼎利定增、國泰融豐定增、招商增榮以及博時睿利定增共6只定增主題基金陸續(xù)到期。
為了避免定增基金產(chǎn)品到期后出現(xiàn)大額贖回的問題，此前證監(jiān)會已經(jīng)組織相關(guān)基金公司進(jìn)行了流動性風(fēng)險(xiǎn)測試。上海一家基金公司相關(guān)人士告訴《國際金融報(bào)》記者：“我們公司之前已經(jīng)接受了兩次流動性風(fēng)險(xiǎn)測試，監(jiān)管層對公司的投研人士、基金后臺團(tuán)隊(duì)等都進(jìn)行了壓力測試，主要測試在定增產(chǎn)品到期后，公司能夠應(yīng)付多大的贖回壓力?！?/span>
9月6日，為規(guī)范證券投資基金投資流通受限股票的估值，保護(hù)基金份額持有人的利益，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會估值核算工作小組制定了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引(試行)》(以下簡稱《指引》)?！吨敢芬?guī)定，估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值應(yīng)由基金管理人按照基金合同、中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)定，參考該股票估值日收盤價、最近交易日收盤價或估值模型確定。
基金業(yè)協(xié)會此時出臺關(guān)于流通受限股估值的指引，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這是對到期定增基金產(chǎn)品流動性風(fēng)險(xiǎn)管理的引導(dǎo)。截至9月8日，財(cái)通基金、九泰基金、博時基金3家基金公司已經(jīng)發(fā)布旗下部分基金產(chǎn)品調(diào)整估值的公告。值得注意的是，估值調(diào)整后，基金交易價格與基金凈值之間折溢價空間可能會發(fā)生一定變更。
財(cái)通基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《國際金融報(bào)》記者，“新的估值方式充分考慮了流通受限股票的歷史波動率因素和限售因素。但是此次估值新政并不影響我們對標(biāo)的本身投資價值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平，隨著投資標(biāo)的到期解禁，估值與實(shí)際投資價值差異將會消失。請大家切勿混淆，更不必恐慌?！?/span>
“從長遠(yuǎn)來看，新的估值方式在引導(dǎo)和促進(jìn)長期價值投資、保障資本市場穩(wěn)定等方面將起到積極深遠(yuǎn)的作用。”財(cái)通基金相關(guān)人士表示。
基金公司謀求
新的“定增”模式
為了規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)，有跡象表明或許已有基金產(chǎn)品選擇了大宗交易市場轉(zhuǎn)讓限售流通股。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，采用大宗交易方式減持定增基金產(chǎn)品所涉限售流通股并非全無風(fēng)險(xiǎn)?！半m然大宗交易能夠在一定程度上緩解定增基金到期客戶贖回問題，但是大宗交易減持存在折價，對于持有限售流通股較多的定增基金產(chǎn)品來說，一樣存在風(fēng)險(xiǎn)”。
此外，也有基金公司直接改進(jìn)定增基金產(chǎn)品，甚至進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型?！秶H金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，以減持新規(guī)為分水嶺，新規(guī)實(shí)施后，定增基金產(chǎn)品發(fā)展大幅受限，不少基金已經(jīng)開始謀求新的投資方向。
8月30日，財(cái)通基金發(fā)行了一只主打“大宗+打新”創(chuàng)新策略的公募基金：財(cái)通多策略福鑫混合基金?！秶H金融報(bào)》記者了解到，這是國內(nèi)首只關(guān)注大宗交易投資機(jī)會的公募基金。
此外，也有基金公司繞道一級市場，直接通過二級市場布局產(chǎn)品。“現(xiàn)在我們基本上不會在一級市場去參與定增項(xiàng)目，因?yàn)闇p持新規(guī)出臺后，一級市場的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化。一級市場定增項(xiàng)目性價比不高，我們更愿意布局二級市場定增概念股票，且主要通過基金專戶形式去參與。”一家面臨定增產(chǎn)品即將到期的基金公司表示，“轉(zhuǎn)向二級市場有定增計(jì)劃的上市公司一方面是因?yàn)槎壥袌鰶]有鎖定期的限制，另一方面專戶服務(wù)的都是機(jī)構(gòu)投資者，較為專業(yè)。新模式下產(chǎn)品收益還不錯?！?/span>