數(shù)據(jù)顯示，2017年全年解禁股數(shù)量為1359億股，超過2016年全年的1159億股解禁股數(shù)量；2017年下半年尚有787億股解禁。同時(shí)，下半年至少有83只新三板投資基金到期。
巨量“籌碼”涌向市場(chǎng)，對(duì)于流動(dòng)性不足的新三板市場(chǎng)沖擊巨大。有投資機(jī)構(gòu)人士表示，流動(dòng)性“篩子”將在新三板市場(chǎng)大浪淘沙，“馬太效應(yīng)”將顯現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)公司借助籌碼流動(dòng)繼續(xù)體現(xiàn)價(jià)值，部分公司將面臨流動(dòng)性的巨大壓力。
解禁壓力來臨
今年以來，新三板市場(chǎng)整體偏弱。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，截至6月26日，今年以來三板做市指數(shù)整體下跌4.69%，特別是二季度以來三板做市指數(shù)大幅下跌8.60%。其中，6月22日，三板做市指數(shù)收于1059.93點(diǎn)，創(chuàng)下2015年設(shè)立以來新低。同時(shí)，成交量不斷下滑。6月22日，新三板全部掛牌企業(yè)成交總量13.84億元，日換手率為0.09。其中，1549家做市企業(yè)成交額僅3.06億元，日換手率0.11。市場(chǎng)“寡淡”與此前的火爆形成鮮明對(duì)比。2015年1至4月，三板做市指數(shù)曾暴漲1.6倍，整個(gè)市場(chǎng)2100家掛牌企業(yè)日成交額超過30億元。
市場(chǎng)低迷與多重原因有關(guān)。今年以來，持續(xù)洶涌的解禁潮是其中的重要因素。
聯(lián)訊證券研究報(bào)告顯示，按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則，掛牌公司股票實(shí)行轉(zhuǎn)讓限售，控股股東及實(shí)際控制人所持有股份解除限售須按照“兩年三批”的規(guī)定執(zhí)行。即掛牌之日、掛牌滿一年和兩年可分別解除1/3股票的限售。
自2016年8月以來，新三板市場(chǎng)迎來限售股解禁高峰。進(jìn)入2017年，大規(guī)模解禁的態(tài)勢(shì)更加迅猛。2017年全年解禁數(shù)量為1359億股，而2016年全年解禁1159億股。截至6月20日，2017年新三板共有4804次限售股到期解禁，涉及股票4204只，解禁572億股，占全年解禁股數(shù)的42%。下半年，大規(guī)模解禁的勢(shì)頭不減，尚有6684次限售股到期解禁，787億股尚需解禁。
觀察近期新三板市場(chǎng)的解禁情況，確實(shí)讓投資者感到壓力。根據(jù)財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)，截至6月26日，新三板公司已發(fā)布700多份限售股解禁公告。僅6月26日就有萬方網(wǎng)絡(luò)、津宇嘉信、振華泵業(yè)、淘金互動(dòng)、驛路通、電信易通、北國傳媒等企業(yè)公告股票解除限售。
從2017年各月解禁股次數(shù)和數(shù)量看，上半年解禁規(guī)模最大的月份為3月，共解禁159億股；8月將迎來全年第二次解禁高峰，限售股解禁次數(shù)為1554次，解禁158億股。
“相對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性而言，解禁壓力之大不言而喻。不同質(zhì)地和市場(chǎng)認(rèn)可度的公司承受壓力能力不同。質(zhì)地較差的公司面對(duì)流動(dòng)性壓力，可能導(dǎo)致難以順利套現(xiàn)；部分優(yōu)質(zhì)更容易在買賣雙方之間達(dá)成相對(duì)均衡的價(jià)格?！蹦彻蓟鹦氯逋顿Y人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示。
不過，限售股解禁并不意味著股東的直接拋售。“新三板市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，我們公司的價(jià)值被市場(chǎng)低估，公司部分大股東的股份解禁后，賣出變現(xiàn)的意愿并不強(qiáng)烈。另外，很多限售股股東并不是純粹的財(cái)務(wù)投資，而是價(jià)值投資甚至是參與經(jīng)營(yíng)管理，解禁后不會(huì)大量拋售。”一家新三板公司董秘對(duì)記者表示。
聯(lián)訊證券指出，考慮到新三板估值下行空間有限，不少公司存在被市場(chǎng)低估的可能，股東拋售意愿可能不會(huì)很大。
產(chǎn)品到期沖擊大
除了限售股解禁外，新三板市場(chǎng)大批基金產(chǎn)品即將到期，這一壓力或許更為現(xiàn)實(shí)。聯(lián)訊證券研究報(bào)告顯示，近兩年來，伴隨著新三板的擴(kuò)容，眾多基金理財(cái)產(chǎn)品相繼成立。2015年共有3533只新三板基金產(chǎn)品成立，2016年成立3722只；截至6月21日，2017年以來，1034只新三板相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品成立。當(dāng)前，參與投資新三板企業(yè)的相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品為8940只，包括基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募證券投資基金以及信托計(jì)劃。
從目前情況看，新三板迎來理財(cái)產(chǎn)品到期潮。數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，2017年以來已有125只相關(guān)基金理財(cái)產(chǎn)品到期。相比2016年僅有41只到期產(chǎn)品已翻倍有余。根據(jù)東方財(cái)富Chioce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年下半年，至少有83只新三板投資基金到期。此外，還有更多未公布到期時(shí)間的基金理財(cái)產(chǎn)品可能到期。
中國證券報(bào)記者從一家新三板資管計(jì)劃管理人處了解到，其管理的產(chǎn)品即將面臨退出期，現(xiàn)實(shí)的壓力不小?！百Y管計(jì)劃到期退出更為硬性。雖然存在延期機(jī)制，但在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下不少資金無心戀戰(zhàn)，產(chǎn)品到期拋售的可能性存在”。該人士表示，當(dāng)前新三板“三類股東”的問題懸而未決，一些投資業(yè)績(jī)不錯(cuò)的產(chǎn)品反倒容易到期被資金贖回?！翱床坏礁玫那巴厩闆r下，資金可能選擇落袋為安”。
聯(lián)訊證券分析師彭海指出，部分到期基金理財(cái)產(chǎn)品存在延期的可能。此外，在2017年下半年即將到期的基金理財(cái)產(chǎn)品中，13只自成立以來回報(bào)率為0，另有15只甚至自成立以來回報(bào)率為負(fù)。這些基金產(chǎn)品如果到期，投資人應(yīng)該會(huì)審慎決定是否拋售。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，納入排名的182只投資于新三板的私募基金中，近5月平均收益率為-1.36%，與前4月相比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大；其中，64只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比35.16%，近三分之二投資于新三板的私募基金前5月的投資收益為負(fù)。因此，在產(chǎn)品真正退出之際，不少投資人需要跨過“虧錢退出”的坎。
“從今年上半年部分到期產(chǎn)品實(shí)際操作的情況看，很多產(chǎn)品選擇了延期，或者做多次清算。從目前情況看，這兩種方式可能仍屬主流。另外，‘三類股東’問題目前仍沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使得實(shí)際操作難度加大。同時(shí)，新產(chǎn)品較難募集，也一定程度上加大了本輪產(chǎn)品密集到期退出的難度?！鼻笆龉蓟鹦氯逋顿Y人士表示。
業(yè)內(nèi)人士表示，新三板市場(chǎng)甚至形成一個(gè)詭異局面：虧錢，退出難度大，反而能留住投資者。
不論是解禁壓力還是產(chǎn)品到期，都是折射出新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的“稀缺”。
“馬太效應(yīng)”凸顯
吸引投資方的前提是投資能獲得盈利、投資能有效退出。新三板目前的現(xiàn)狀卻是投資者既難盈利又難退出。新三板整體市場(chǎng)日均成交金額長(zhǎng)期徘徊在10億元左右，絕大部分是僵尸股，即使交易活躍的公司成交量也不過千萬。這種情況導(dǎo)致新三板的投資者退出渠道有限，大部分處于“套牢”狀態(tài)。
限售股解禁、產(chǎn)品到期帶來的流動(dòng)性壓力將考驗(yàn)新三板市場(chǎng)?！氨M管解禁和產(chǎn)品到期將導(dǎo)致多少籌碼流向市場(chǎng)未有明確數(shù)字，但其對(duì)市場(chǎng)造成的壓力明顯。新三板市場(chǎng)目前的流動(dòng)性難以承受這樣的沖擊。”國金證券新三板市場(chǎng)分析人士表示。
不過，流動(dòng)性的壓力之下，可能篩選出真正優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。有私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，市場(chǎng)在解禁、到期等的壓力下，可能出現(xiàn)去偽存真的效果，流動(dòng)性將成為市場(chǎng)真正的“篩子”?！笆袌?chǎng)‘馬太效應(yīng)’將更加明顯，優(yōu)質(zhì)公司借助籌碼的流動(dòng)繼續(xù)體現(xiàn)價(jià)值，部分公司則將面臨流動(dòng)性的巨大壓力。限售股解禁、機(jī)構(gòu)產(chǎn)品到期將讓這類公司不堪重負(fù)?！?/p>
“在新三板投資，要特別注意控制節(jié)奏，注意安排一部分流動(dòng)性。在遴選公司時(shí)，我們一直將股票的真實(shí)流動(dòng)性和股東結(jié)構(gòu)作為重要一環(huán)加以考慮。市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)界公認(rèn)的好公司流動(dòng)性相對(duì)較好，只是不同市場(chǎng)環(huán)境下估值會(huì)有所波動(dòng)；股東結(jié)構(gòu)多元和適當(dāng)分散，在未來退出時(shí)會(huì)更容易找到對(duì)手盤?！鼻笆龉蓟鹦氯逋顿Y人士稱。
要解決流動(dòng)性問題需要制度設(shè)計(jì)的完善。“新三板市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，制度等方面都在創(chuàng)新，市場(chǎng)發(fā)展伴隨制度的不斷完善。不過，2016年下半年以來，市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈的幾個(gè)重磅制度始終沒有落地，包括大宗交易平臺(tái)的推出、競(jìng)價(jià)交易、公募基金入市、降低投資者門檻、精選層等。由于存在諸多市場(chǎng)痛點(diǎn)，需通過制度完善來解決?！北本┬露s盛資本管理有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張馳指出。
在巨大的流動(dòng)性壓力下，不少機(jī)構(gòu)仍在繼續(xù)尋找新三板的投資機(jī)會(huì)?！捌诖氯迨袌?chǎng)制度設(shè)計(jì)盡快理順，發(fā)揮新三板市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)值。當(dāng)前新三板市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制等相對(duì)紊亂，一旦制度理順，市場(chǎng)的活力將快速顯現(xiàn)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司不妨提前布局，政策大方向一直比較明確，政策紅利落地可期?！鼻笆鰢鹱C券新三板市場(chǎng)人士表示。