從5月1日開(kāi)始，上交所和深交所頒布的《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》正式實(shí)施，核心的一點(diǎn)是：投資者要開(kāi)通分級(jí)基金的投資權(quán)限，必須滿(mǎn)足權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日其名下日均證券類(lèi)資產(chǎn)不低于30萬(wàn)元，并且本人必須要去證券營(yíng)業(yè)部面簽，只有開(kāi)了戶(hù)的投資者才能在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)分級(jí)A和分級(jí)B，同時(shí)實(shí)施母基金的分拆操作。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，符合“30萬(wàn)元”標(biāo)準(zhǔn)的自然人賬戶(hù)可能只占全體賬戶(hù)的20%。
對(duì)此，大泰金石識(shí)基研究院核心分析師王驊向紅周刊記者分析，管理新規(guī)提高了交易門(mén)檻，把中小投資者擋在了門(mén)外，一定程度上限制了分級(jí)基金的流動(dòng)性，導(dǎo)致了基金規(guī)模的大幅下滑。而分級(jí)B的持有者以散戶(hù)居多，因此對(duì)于分級(jí)B的需求有所降低，引發(fā)折價(jià)，引來(lái)套利盤(pán)進(jìn)行折價(jià)套利；而分級(jí)A主要持有者是機(jī)構(gòu)投資者，在原有需求不變的情況下，另外會(huì)新增配對(duì)轉(zhuǎn)換的買(mǎi)盤(pán)，因此現(xiàn)在的情形就是分級(jí)A的價(jià)格越來(lái)越高呈現(xiàn)溢價(jià)，分級(jí)B的價(jià)格不斷走低呈現(xiàn)折價(jià)，AB份額收益不平衡因此加劇。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也佐證了王驊的觀點(diǎn)，散戶(hù)占據(jù)壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)的分級(jí)B或?qū)l(fā)生巨變。年報(bào)統(tǒng)計(jì)表明，截至去年底，分級(jí)B的總規(guī)模為715.73億份，其中機(jī)構(gòu)僅僅持有110億份，而分級(jí)A中機(jī)構(gòu)占比高達(dá)93%。同時(shí)，在此次管理新規(guī)正式實(shí)施之前，分級(jí)B的規(guī)模下降就已悄然開(kāi)始。
在接受紅刊記者采訪時(shí)，招商基金負(fù)責(zé)分級(jí)的人士展望新規(guī)下分級(jí)的蛻變：短期來(lái)看，由于之前持有分級(jí)基金A/B份但不滿(mǎn)足開(kāi)通交易權(quán)限的投資者，其手中持有的份額只能選擇賣(mài)出或者合并贖回，加上短期市場(chǎng)難見(jiàn)大的趨勢(shì)性上漲行情，分級(jí)B投資者買(mǎi)入熱情相對(duì)較低，因而分級(jí)基金目前整體呈現(xiàn)不同幅度的折價(jià)現(xiàn)象。折價(jià)現(xiàn)象的出現(xiàn)導(dǎo)致符合要求且開(kāi)通交易權(quán)限的套利投資者，通過(guò)買(mǎi)入分級(jí)A/B份額后合并贖回，進(jìn)而導(dǎo)致分級(jí)基金規(guī)模逐步減小。
新規(guī)或加速分級(jí)清盤(pán)
二級(jí)市場(chǎng)上，新規(guī)實(shí)施后的頭兩個(gè)交易日，網(wǎng)金B(yǎng)、新絲路B、中證800B(愛(ài)基，凈值，資訊)、成長(zhǎng)B(愛(ài)基，凈值，資訊)、國(guó)金300 B(愛(ài)基，凈值，資訊)在第一天零成交，證保B級(jí)、惠豐B、互利B、浙商進(jìn)取 (愛(ài)基，凈值，資訊)則在第二天零成交。隨著分級(jí)B成交量的縮水，分級(jí)基金整體規(guī)模萎縮是大概率事件，清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)在加大。
一位不愿具名的私募人士表示，實(shí)際上在新規(guī)頒布之前，分級(jí)B的參與屬性也是越來(lái)越弱，因?yàn)楣墒羞@幾年的大環(huán)境不好，分級(jí)B的杠桿屬性在反彈時(shí)不如強(qiáng)勢(shì)股表現(xiàn)得充分；但往往在市場(chǎng)下跌時(shí)受杠桿影響，分級(jí)B會(huì)有超越指數(shù)的跌幅出現(xiàn)，特別是經(jīng)常會(huì)有不期而至的下折出現(xiàn)，讓投資者心有余悸。坊間普遍的擔(dān)心是，分級(jí)基金新規(guī)的實(shí)施或許會(huì)引發(fā)分級(jí)基金的蝴蝶效應(yīng)。(基金公司為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，被迫賣(mài)股補(bǔ)充流動(dòng)性，而這又可能加劇相關(guān)股票的下跌，連帶同行業(yè)的其余分級(jí)B增大下折概率)
不過(guò)，并非所有的基金公司對(duì)新規(guī)執(zhí)行效果“悲觀”，富國(guó)基金人士對(duì)紅周刊記者表示，分級(jí)基金產(chǎn)品自身有其生命力，并不會(huì)就此消亡，分級(jí)B所提供的是杠桿做多股市的工具，仍有其價(jià)值。最直接的對(duì)比是，與同樣散戶(hù)為主但門(mén)檻達(dá)50萬(wàn)元的融資融券相比，分級(jí)B的融資成本顯然更低。
接受紅周刊記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，近兩年熊市使分級(jí)基金的杠桿風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，分級(jí)基金下折所引發(fā)的“慘案”也常常出現(xiàn)，在分級(jí)新品早已被停發(fā)的背景下，分級(jí)新規(guī)很有可能將淘汰一批非主流品種，對(duì)基金公司而言，部分規(guī)模“腳踩紅線”的分級(jí)基金的清盤(pán)警報(bào)已經(jīng)鳴響。
統(tǒng)計(jì)表明，截至今年一季度末，內(nèi)地總共有26只分級(jí)基金的資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的清盤(pán)紅線，長(zhǎng)盛旗下總共有三只基金不幸“入圍”。其中規(guī)模倒數(shù)前五位的分別是國(guó)投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、招商滬深300高貝塔、長(zhǎng)信一帶一路 (愛(ài)基，凈值，資訊)、諾德深證300分級(jí) 、銀河滬深300成長(zhǎng)。截至4月末，內(nèi)地分級(jí)基金總份額為1479.74億份，環(huán)比3月底減少101.34億份，相比2016年底已減少233.5億份，而新規(guī)可能導(dǎo)致的合并贖回潮必然會(huì)進(jìn)一步加劇分級(jí)基金總份額的縮減。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年總共有18只公募基金遭到清盤(pán)，其中10只為分級(jí)基金。除去清盤(pán)外，分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF或許是一條較好的出路，2017年以來(lái)已經(jīng)有2只分級(jí)基金成功轉(zhuǎn)型。
基金公司管理費(fèi)或縮水
若分級(jí)基金管理新規(guī)引發(fā)大面積合并贖回母基金，基金公司的管理費(fèi)收入將銳減。
由于管理費(fèi)只在基金的半年報(bào)和年報(bào)中體現(xiàn)，紅周刊記者查閱數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，截至去年年底，內(nèi)地四只“分級(jí)大鱷”基金的管理費(fèi)收入均在億元以上。其中，富國(guó)旗下11只分級(jí)基金的總規(guī)模約為605.78億元，總共賺取了6.32億元的管理費(fèi)，約占富國(guó)總管理費(fèi)收入的36%，排在了內(nèi)地分級(jí)基金貢獻(xiàn)榜的首位；而排在第二至第四位的是鵬華基金 、招商基金、申萬(wàn)菱信基金，分別賺取了2.974億元、1.5億元、1億元以上的管理費(fèi)收入。
接受紅周刊記者采訪時(shí)，深圳某資深分級(jí)基金研究人士提出假設(shè)，若投資者合并分級(jí)兩類(lèi)份額成母基金不贖回，則管理費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)縮水。她指出，若投資者選擇合并后持有，則實(shí)際上將分級(jí)基金視為了一類(lèi)不帶杠桿的指數(shù)基金，這種概率雖然偏小，但其在目前的市場(chǎng)環(huán)境中是可能存在的。因?yàn)锳股的整體氛圍并未好轉(zhuǎn)，慘淡的分級(jí)B成交量實(shí)際上限制了套利操作的可能性，而沒(méi)有足夠誘惑力的套利空間，也就在某種程度上限制住了合并后母基金的大肆贖回。
但前述不愿具名的私募人士則表示，如果投資者將分級(jí)基金兩類(lèi)份額合并后，不贖回母基金實(shí)際上是不明智的，因?yàn)榉旨?jí)指數(shù)基金的管理費(fèi)一般要收1%，而普通的指數(shù)型基金通常只收0.5%左右，費(fèi)率上處于劣勢(shì)；同時(shí)，由于分級(jí)基金的設(shè)計(jì)原理，每次在市場(chǎng)暴漲或者異動(dòng)之時(shí)，分級(jí)基金總會(huì)出現(xiàn)比較大的申購(gòu)贖回，這樣沖擊成本會(huì)比較大。疊加兩重因素，投資者大概率會(huì)在合并分級(jí)基金兩類(lèi)份額后贖回母基金。
因此，指望靠分級(jí)基金吃飯的公募基金們或許要另辟管理費(fèi)戰(zhàn)場(chǎng)了，分級(jí)基金的風(fēng)頭很可能將被LOF取代。富國(guó)基金人士指出，如果未來(lái)投資者交易分級(jí)基金的目的不再是做杠桿，更多地是為了以行業(yè)指數(shù)為主的指數(shù)投資和申購(gòu)贖回套利，LOF會(huì)是較為合適的替代品。