楊德龍：A股或大概率納入MSCI 債市第二輪調(diào)整已開始

　  現(xiàn)在臨近6月份，A股再次沖擊MSCI指數(shù)，在過去三年，A股三次沖關(guān)，但是三次失敗，去年這個(gè)時(shí)候國內(nèi)的媒體和投資者都對(duì)于A股加入MSCI有比較大的期待。但是這一次顯得比較平靜，因?yàn)榍叭螞_關(guān)失敗之后，大家有所灰心，但是這個(gè)時(shí)候恰恰有可能A股納入MSCI指數(shù)。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在從市場(chǎng)的傳言來看，把A股納入MSCI指數(shù)，可能不是一個(gè)完整版的方案，而是一個(gè)縮小版的方案。比如說，先把滬港通、深港通的A股標(biāo)的納入到MSCI指數(shù)，將來再逐步增加占比。

　　當(dāng)年，臺(tái)灣地區(qū)、韓國等地的股市納入MSCI指數(shù)的時(shí)候，也是經(jīng)過了很多年的時(shí)間，逐步地把比例提高。我認(rèn)為，今年有很高的概率，就是有縮小版的方案把A股納入到MSCI指數(shù)，雖然說是縮小版的方案，但是對(duì)A股的意義依然是非常重大的，這是一個(gè)破冰之旅，也就是A股加入MSCI指數(shù)這件事，從無到有，將來就存在逐漸增加比例的空間。對(duì)于很多外資機(jī)構(gòu)來說，一旦A股納入到MSCI指數(shù)，A股的國際化程度就大大提高，外資就可能增加對(duì)A股市場(chǎng)的配置比例，或者是開始去配置A股。

　　在五一的時(shí)候，我到美國紐約拜訪了幾家華爾街的金融機(jī)構(gòu)，和他們交流下來，他們對(duì)于A股的投資量還不是特別大，投資中國主要是投資香港，大概的比例是90%投資于香港，10%投資于A股。他們表示，如果A股能夠納入到MSCI指數(shù)，將來會(huì)提高對(duì)A股的配置比例。

　　在近期，和美國一家大型金融機(jī)構(gòu)做電話會(huì)議，就聊到了他們可能近期會(huì)拿出幾個(gè)億美元的資金，投資于A股。其中一個(gè)理由就是A股有可能在今年6月份部分納入到MSCI指數(shù)。這說明了A股納入MSCI指數(shù)，這是非常重要的一個(gè)信號(hào)，可能會(huì)成為A股發(fā)展的里程碑事件。這家華爾街的金融機(jī)構(gòu)在A股的投資，整體來看是非常成功的。他們?cè)?015年4月底就撤走了A股的全部投資，然后通過QFII來投資A股。當(dāng)時(shí)他們撤出的理由，一個(gè)就是2015年上半年A股瘋狂上漲，很多股票泡沫已經(jīng)很大，估值過高，這是第一個(gè)理由。

　　第二個(gè)理由就是當(dāng)時(shí)A股有很多公司停牌，造成了流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。事后來看，他們高位逃頂?shù)臅r(shí)機(jī)還是非常好的。在2015年5月21日，前海開源基金也選擇了高位逃頂，大量減持A股倉位?，F(xiàn)在時(shí)隔兩年，這家美國華爾街的金融機(jī)構(gòu)又選擇了進(jìn)入到A股，準(zhǔn)備在近期布局A股。從這個(gè)角度給我們一些提示，一些外資開始關(guān)注到A股的機(jī)會(huì)，他們也很認(rèn)可我的觀點(diǎn)，在美股三大股指不斷創(chuàng)出新高，歐洲股市大幅上漲，法國股市創(chuàng)出歷史新高，而港股強(qiáng)勁回升的背景之下，A股市場(chǎng)難以長期低迷。A股在底部盤整的時(shí)間已經(jīng)不短了，有一年多的時(shí)間，A股上漲只是時(shí)間問題，現(xiàn)在A股已經(jīng)跌到底部，所以他們選擇這個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)入到A股。

　　如果6月份A股能夠納入到MSCI指數(shù)，哪怕是一個(gè)縮小版的方案，也會(huì)大大提高A股投資者的信心。現(xiàn)在A股市場(chǎng)，整體走勢(shì)還是比較低迷。其實(shí)主要原因，我覺得不是市場(chǎng)缺錢，不是流動(dòng)性緊張，而是市場(chǎng)沒有信心。包括2016年，整個(gè)央行的貨幣政策保持相對(duì)寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)的流動(dòng)性很充裕，但是A股市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)比較低迷。很多資金繞著A股走，大量資金去炒樓，一線城市的房價(jià)在去年大幅上漲，甚至一年內(nèi)有的一線城市房價(jià)翻番，還有一部分資金去買債，還有一部分人去阻擊商品期貨市常為什么會(huì)繞著股市走？因?yàn)榻?jīng)過股災(zāi)之后，投資者信心嚴(yán)重不足，對(duì)于股市的一些監(jiān)管政策趨于嚴(yán)格，而有些監(jiān)管政策經(jīng)常會(huì)發(fā)生變動(dòng)，造成一部分投資者不敢進(jìn)常我覺得A股市場(chǎng)從來不缺資金，都是缺乏信心，一旦市場(chǎng)信心復(fù)蘇，A股市場(chǎng)將會(huì)有比較好的表現(xiàn)。現(xiàn)在就是缺少一個(gè)大的利好，一個(gè)契機(jī)來刺激A股走向。

　　如果在6月份A股能夠順利納入到MSCI指數(shù)，在納入之后，可能當(dāng)年不會(huì)帶來多少增量資金，預(yù)計(jì)可能給A股帶來的增量資金是幾百億美元的水平。但是在未來，可能會(huì)逐年增加對(duì)于A股的配置比例。帶來多少資金其實(shí)并不重要，關(guān)鍵是A股納入MSCI是一個(gè)重大的利好信號(hào)刺激。有可能激發(fā)A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，從而吸引更多資金入常我認(rèn)為這是A股在6月份納入MSCI指數(shù)，可能會(huì)給A股帶來的重大影響。我們不用盯著有多少比例的A股納入MSCI指數(shù)，只要是有一定比例納入，這個(gè)信號(hào)意義是非常強(qiáng)烈的。現(xiàn)在臨近6月份，我們可以去等待消息的公布。

　　A股有一句諺語叫五窮六絕七翻身。從這幾年來看，確實(shí)是非常靈。在華爾街有一句話叫Sell in May and go away，就是五月份離場(chǎng)往往都會(huì)規(guī)避掉調(diào)整。確實(shí)今年5月份A股出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，很多個(gè)股跌了30%以上，投資者虧損累累。這波下跌主要原因，就是金融去杠桿帶來流動(dòng)性緊張以及由此引發(fā)的投資者恐慌心理?？只判睦砦矣X得是主要的，事實(shí)上這一次金融去杠桿，并不是針對(duì)股市的，而是針對(duì)樓市、債市和銀行間市場(chǎng)，但是由于A股投資者信心不足，A股反應(yīng)又比較靈敏，所以就造成金融去杠桿對(duì)A股影響更大，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌。

　　但是我認(rèn)為金融去杠桿對(duì)于A股的影響是短空長多，就短期來看，金融去杠桿似乎影響了一部分 A股的資金，甚至可能有一部分資金因?yàn)楸O(jiān)管的升級(jí)，撤離了A股。但是從長遠(yuǎn)來看，清理掉一些理財(cái)市場(chǎng)的亂象，才能夠引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入到A股。因?yàn)楫吘笰股是一個(gè)合法合規(guī)的投資平臺(tái)，清理掉一些亂投資的現(xiàn)象，是有利于引導(dǎo)資金進(jìn)入到A股的，加上A股市場(chǎng)經(jīng)過兩年的下跌，已經(jīng)跌到了底部，具備了抄底的價(jià)值。

　　另一個(gè)邏輯來看，金融去杠桿主要目的是為了防止金融泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大，防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵙魅氲綄?shí)體經(jīng)濟(jì)。從這個(gè)邏輯來看，金融去杠桿是有利于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，從而有利于提高上市公司業(yè)績，這從根本上是有利于A股市場(chǎng)長期走強(qiáng)的，所以我提出一個(gè)觀點(diǎn)，金融去杠桿對(duì)A股市場(chǎng)的影響是短空長多。

　　我們?cè)僬勔幌聜ǖ膯栴}，根據(jù)最新的消息，債券通初期只開通北向通，將來會(huì)根據(jù)情況的變化開通南向通。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去開通北向通，我覺得是有深遠(yuǎn)考慮的。因?yàn)槲覀冎纻袌?chǎng)從去年年底就開始出現(xiàn)調(diào)整，已經(jīng)經(jīng)歷過去年的大跌和這段時(shí)間的一個(gè)調(diào)整。

　　在去年8月份，當(dāng)時(shí)前海開源投研團(tuán)隊(duì)就判斷，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在加息，央行要維持人民幣匯率的穩(wěn)定，就不得不去改變不斷降息的政策，有可能轉(zhuǎn)為小幅加息。這樣就會(huì)造成了利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，從之前的不斷減息，變成加息，利率拐點(diǎn)往往意味債券的拐點(diǎn)，所以在去年8月份我們就判斷了債市有可能會(huì)迎來拐點(diǎn)，有可能從牛轉(zhuǎn)熊，所以我們當(dāng)時(shí)就減持了旗下基金持有的絕大多數(shù)的利率債和信用債轉(zhuǎn)化成銀行協(xié)議存款，而到去年雙11和雙12，這時(shí)候債市果然出現(xiàn)暴跌，五年期國債一度跌停，債市牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生。

　　而對(duì)于今年債券市場(chǎng)，我在年初的時(shí)候就已經(jīng)明確指出，今年全年債市都是調(diào)整的，至少有兩輪的調(diào)整?，F(xiàn)在來看，債市的第二輪調(diào)整已經(jīng)開始，在近期債市出現(xiàn)比較大的下跌，國債收益率快速上升。

　　在這個(gè)時(shí)候開通債券通里的北向通，允許港資、外資在香港買入國內(nèi)的債券，這對(duì)緩解國內(nèi)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及信心不足的問題是有一定幫助的?？紤]到現(xiàn)在債市整體的一個(gè)去杠桿剛剛開始，債市的調(diào)整仍然是一個(gè)大的趨勢(shì)，所以北向通開通并沒有從根本上扭轉(zhuǎn)債市調(diào)整這種格局。但是北向通開通對(duì)于緩解債市的下跌，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，還是起到了一個(gè)正面的作用。

　　從大的方面說，北向通開通對(duì)于改善國內(nèi)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，向成熟市場(chǎng)靠攏是有促進(jìn)作用的。國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還不長，規(guī)模還不大，現(xiàn)在很多交易制度不完善，市場(chǎng)暴露問題比較多，如何打破剛性兌付，如何打擊一些虛假信息披露的現(xiàn)象，我認(rèn)為是國內(nèi)債券市場(chǎng)急需解決的問題。而債券通開通，有利于讓國內(nèi)的債券市場(chǎng)向國際成熟的債券市場(chǎng)學(xué)習(xí)，促進(jìn)國內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，所以我認(rèn)為債券通開通的中長期的意義是比較重要的，和股市的滬港通開通，深港通開通，意義可以相提并論，這是對(duì)于債券通的看法。

　　回到A股市場(chǎng)，經(jīng)過這輪的下跌之后，上證指數(shù)回到3100點(diǎn)附近，從過去一年的震蕩區(qū)間來看，上證指數(shù)的震蕩區(qū)間就是在3100點(diǎn)到3300點(diǎn)，現(xiàn)在重新回到了區(qū)間震蕩的下沿，市場(chǎng)就存在動(dòng)力產(chǎn)生反彈。從這輪市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，在前期的電話會(huì)議中重點(diǎn)推薦的一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，表現(xiàn)全面，甚至有的藍(lán)籌股逆勢(shì)上漲，有人開玩笑說工行已經(jīng)在這輪下跌中跌出了新高，茅臺(tái)也跌出了新高。可見最近抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象還是非常的嚴(yán)重，動(dòng)蕩期間不敢去買小盤股、績差股，扎堆去買一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股、白馬股，從而造成白馬股的價(jià)格不斷地創(chuàng)出新高。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，我認(rèn)為也是經(jīng)過股災(zāi)之后的正?，F(xiàn)象。

　　我在去年年初提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是A股市場(chǎng)將出現(xiàn)業(yè)績?yōu)橥?，只有有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)股票值得配置，資金會(huì)大量的涌進(jìn)，而一些小盤股、題材股將受到估值不斷被壓縮的壓力，有可能跌跌不休。從過去一年的市場(chǎng)運(yùn)行來看，市場(chǎng)走勢(shì)驗(yàn)證了我之前的觀點(diǎn)，二八分化非常嚴(yán)重，20%的優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股出現(xiàn)了反彈，甚至股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，還有80%的績差股和小盤股股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，估值不斷受到壓縮。

　　現(xiàn)在大家關(guān)心的是這種漂亮50的行情什么時(shí)候終結(jié)，小盤股什么時(shí)候迎來盤整的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為時(shí)間點(diǎn)還沒有到來，具體什么時(shí)候能到來，要看市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)情況，因?yàn)檎麄€(gè)A股市場(chǎng)的震蕩的格局還沒有改變，市徹沒有形成單邊上行的走勢(shì)，震蕩市中，業(yè)績成為衡量上市公司股價(jià)的一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)績?yōu)橥蹙褪峭顿Y者選股的一個(gè)邏輯。所以大家不用去猜測(cè)什么時(shí)候大盤分化的狀況能夠改變，在趨勢(shì)還沒有扭轉(zhuǎn)之前，我們都要堅(jiān)定地去積極地挖掘一些績優(yōu)股，對(duì)一些股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高的績優(yōu)股，我認(rèn)為也沒必要去追高，但是可以去挖掘一些，股價(jià)仍然沒有創(chuàng)新高，而業(yè)績也比較好增長的一些二線藍(lán)籌股，可能會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，我認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該是戰(zhàn)勝恐懼，提高耐心的時(shí)候，在市場(chǎng)底部往往是考驗(yàn)投資者耐心的時(shí)候，會(huì)有信心嚴(yán)重不足。在A股已經(jīng)呈現(xiàn)出底部特征，已經(jīng)有外資開始逐步的匯集，而養(yǎng)老金等成本資金也在不斷地入場(chǎng)，所以A股市場(chǎng)不可能長期低迷，也許在下半年，A股市場(chǎng)就可能會(huì)有一波比較像樣的反彈，所謂五窮六絕七翻身，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)是跌到了底部，在下半年可能會(huì)迎來一波比較好的反彈行情，大家可以拭目以待。