震蕩市更需要簡(jiǎn)單易懂的投資邏輯

  　2015年以來(lái)，資本市場(chǎng)的資源配置向更高效、更集中的方向演進(jìn)，尤其是場(chǎng)內(nèi)資金越來(lái)越多地抱團(tuán)于行業(yè)“獨(dú)角獸”?；鹬员F(tuán)，其實(shí)源于對(duì)某一標(biāo)的看好的一致性，而這種投資策略在美股、港股等成熟市場(chǎng)屢見不鮮。隨著A股投資風(fēng)格逐步回歸價(jià)值和理性，越來(lái)越多的資金開始摒棄“雖然但是”這種復(fù)雜曲折的邏輯，轉(zhuǎn)而認(rèn)同“因?yàn)樗浴钡暮?jiǎn)單直接邏輯。各行業(yè)或各領(lǐng)域中擁有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額、高議價(jià)能力、平臺(tái)入口、良好口碑的“獨(dú)角獸”，因其兼具成長(zhǎng)和績(jī)優(yōu)雙重屬性且對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行能力更強(qiáng)，受到資金熱捧。顯然，尋找確定性因素和回歸簡(jiǎn)單投資是基金抱團(tuán)的核心推動(dòng)力。

跟著基金賺大錢

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，銀河證券，截至日期：2017-05-19

　　震蕩市更需要簡(jiǎn)單易懂的投資邏輯

　　2017年基金一季報(bào)披露了公募基金當(dāng)下的投資策略，集中持倉(cāng)白馬股成為行業(yè)內(nèi)的主流，如貴州茅臺(tái)在今年一季度吸引了超過390只基金入駐。雖然基金在今年一季度通過集中投資白馬股較為有效地回避了中小創(chuàng)高估值品種的調(diào)整，但市場(chǎng)認(rèn)為基金的投資策略單一，白馬股的上漲不過是抱團(tuán)取暖的結(jié)果。

　　顯而易見的是，上述觀點(diǎn)忽視了投資中最為簡(jiǎn)單的某些事實(shí)，即尋找最確定和最簡(jiǎn)單的邏輯是投資的本質(zhì)。A股機(jī)構(gòu)投資者在白馬股上的抱團(tuán)反映了市場(chǎng)對(duì)最為有效的投資邏輯的回歸。投資最終落腳的是具體公司，而白馬股十分簡(jiǎn)單明確地解釋了什么樣的公司才是好的投資對(duì)象。

　　“投資最為簡(jiǎn)單的邏輯是尋找‘因?yàn)樗浴@種類型的股票，同時(shí)盡量回避‘雖然但是’那種邏輯復(fù)雜曲折隱晦的公司?！鄙钲谝晃怀錾砉蓟鸬乃侥紕?chuàng)始人向上海證券報(bào)記者指出。大摩華鑫基金公司人士認(rèn)為，雖然一些邏輯較為復(fù)雜曲折、商業(yè)模式難以理解的公司可能會(huì)在資本市場(chǎng)得到追捧，但從長(zhǎng)期角度看，正是因?yàn)槠洹半m然但是”的特點(diǎn)，這一類別的投資標(biāo)的或多或少都在基本面上存在明顯的缺點(diǎn)和不足，而這種不足可能為公司的進(jìn)一步成長(zhǎng)埋下隱患，從而給基金長(zhǎng)期投資的效果帶來(lái)不確定性因素。

　　相比之下，“因?yàn)樗浴边@種簡(jiǎn)單易懂的邏輯正好體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)確定性因素的追求。鵬華基金副總裁冀洪濤在談及對(duì)大消費(fèi)領(lǐng)域的布局時(shí)認(rèn)為，最近幾年興起了互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)的浪潮，但其中出現(xiàn)了許多讓人無(wú)法理解的公司，而相比這些虛幻、晦澀、邏輯不明確的二三流的科網(wǎng)股，國(guó)內(nèi)有一些在各自領(lǐng)域已經(jīng)形成絕對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的白馬消費(fèi)股更易理解，這也是其看好大消費(fèi)方向的一大原因。

　　尋找可循環(huán)復(fù)制的投資模式

　　景順長(zhǎng)城投資總監(jiān)、景順核心競(jìng)爭(zhēng)力基金經(jīng)理余廣在談及對(duì)家電股的四年長(zhǎng)線布局時(shí)說(shuō)：“回歸最為簡(jiǎn)單的投資是抓住這些機(jī)會(huì)的方法?！庇鄰V在景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力基金的布局上一直堅(jiān)持捕捉那些“安靜的美男子”。區(qū)別于某些擁有明星光環(huán)、被市場(chǎng)追捧的新興科技互聯(lián)網(wǎng)概念股，余廣所看好的公司大多歸屬家電、白酒、醫(yī)藥等傳統(tǒng)大消費(fèi)領(lǐng)域，既無(wú)酷炫的概念，也無(wú)明星的光環(huán)，但這些個(gè)股憑借自身穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、成長(zhǎng)空間以及更具吸引力的價(jià)格，在二級(jí)市場(chǎng)上取得了不俗的長(zhǎng)期表現(xiàn)，也進(jìn)一步體現(xiàn)了“安靜的美男子”魅力。這些“安靜的美男子”不用攀龍附鳳炒作概念，也不需要通過高送轉(zhuǎn)來(lái)迷惑市場(chǎng)，憑借持之以恒地專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)，最終獲得市場(chǎng)溢價(jià)。

　　余廣認(rèn)為，市場(chǎng)此前的調(diào)整已經(jīng)把相當(dāng)多的高風(fēng)險(xiǎn)資金消滅，加之監(jiān)管因素，目前市場(chǎng)很大程度上由專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的過程中，A股市場(chǎng)勢(shì)必越來(lái)越多地專注被市場(chǎng)忽視的白馬公司，這種價(jià)值回歸的過程才剛剛開始。因此，對(duì)于很多偏好追求短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤其是依賴于“勾兌”消息面的資金而言，這是一個(gè)容易被市場(chǎng)淘汰的時(shí)期，因?yàn)檫@種短期投資方法無(wú)法形成有效的復(fù)制模式，不可復(fù)制也就不可持續(xù)。

　　大摩華鑫基金公司有關(guān)人士認(rèn)為，用“二八行情”來(lái)形容近期市場(chǎng)走勢(shì)一點(diǎn)都不為過，雖然整體賺錢效應(yīng)似乎不強(qiáng)，但可以明顯地感覺到市場(chǎng)較若干年之前更為健康和理性。首先，資本市場(chǎng)的重要作用之一就是資源的合理分配，將資源更多地分配給具有創(chuàng)新意識(shí)、較強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)、能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)持續(xù)回報(bào)的公司，使得公司及其股東獲得雙贏，最有代表性的就是一些行業(yè)的龍頭公司。其次，在正常情況下，投資者整體上是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，有規(guī)避不確定性的傾向，從而帶來(lái)確定性溢價(jià)，這使得經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司將受到更多的關(guān)注，而那些只會(huì)講故事、套概念的公司會(huì)逐漸失寵。

　　“獨(dú)角獸”企業(yè)高估值可以容忍

　　融通新能源公布的一季報(bào)顯示，基金經(jīng)理付偉琦預(yù)判周期股機(jī)會(huì)相對(duì)平淡。其十大重倉(cāng)股中降低了有色金屬股票的比例，同時(shí)進(jìn)一步向內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁的成長(zhǎng)股集中。業(yè)內(nèi)人士分析，精選個(gè)股、提前布局使融通新能源不僅躲過了前期的調(diào)整，而且捕獲了個(gè)別股票的上漲行情。

　　回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，融通新能源基金經(jīng)理付偉琦認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)了極大分化，基本面最確定的白馬股迎來(lái)一波主升浪，而業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期或估值過高(50倍以上)的股票明顯下跌。今年以來(lái)，截至5月16日，全市場(chǎng)跌幅超過30%的股票達(dá)到267只，跌幅超過20%的達(dá)到893只。市場(chǎng)對(duì)白馬股的極度偏愛和對(duì)績(jī)差股或高估值個(gè)股的極度拋棄，反映了當(dāng)下投資心態(tài)的極度謹(jǐn)慎。

　　展望后市，深圳部分基金經(jīng)理認(rèn)為，從微觀基本面的角度來(lái)看，買入風(fēng)險(xiǎn)收益比較好的成長(zhǎng)白馬股是最佳選擇。

　　值得一提的是，融通基金付偉琦認(rèn)為，目前需要觀察白馬股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)度和持續(xù)性，以及估值所隱含的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！皬奈覀兊难芯縼?lái)看，目前已經(jīng)有較大數(shù)量的成長(zhǎng)股處于性價(jià)比很高的狀態(tài)，具備中期買入價(jià)值。而白馬股雖然具備基本面確定性高的優(yōu)點(diǎn)，但經(jīng)過春節(jié)后的系統(tǒng)性上漲，風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)大幅降低。尤其值得重視的是，優(yōu)質(zhì)白馬股已經(jīng)被標(biāo)簽化和主題化，市場(chǎng)對(duì)這類公司的估值容忍度在不斷降低?！备秱ョ赋?。

　　雖然上述觀點(diǎn)更傾向于對(duì)成長(zhǎng)股的投資，但在一些基金經(jīng)理看來(lái)，這與投資白馬股的基本面并不沖突。一些私募基金經(jīng)理的核心邏輯是，無(wú)論是傳統(tǒng)白馬股還是偏TMT的成長(zhǎng)股，其中最有確定性、邏輯最為簡(jiǎn)單的品種都受到了基金的熱捧和抱團(tuán)。比如，A股TMT領(lǐng)域的?？低?、港股的騰訊控股、美股的微博都受到機(jī)構(gòu)資金的扎堆布局。這反映了機(jī)構(gòu)資金在挖掘確定性品種方面并無(wú)白馬股和成長(zhǎng)股之別，關(guān)鍵的問題在于公司是否能夠持續(xù)增長(zhǎng)。

　　而對(duì)傳統(tǒng)白馬股短期估值提升從而隱含風(fēng)險(xiǎn)收益比的問題，一些私募基金經(jīng)理認(rèn)為，雖然這些品種短期來(lái)看估值已經(jīng)大幅提升，但其長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)能夠不斷消化估值壓力。從A股、美股、港股公司的表現(xiàn)看，優(yōu)秀的公司在二級(jí)市場(chǎng)獲得較高估值大多是合理現(xiàn)象，如微博公司、亞馬遜公司在美股上市后也面臨估值和業(yè)績(jī)不匹配的問題，但微博公司在上市三年后就立即開始釋放業(yè)績(jī)，使得當(dāng)初上市時(shí)被質(zhì)疑的高估值說(shuō)法被付之一笑，而亞馬遜公司在上市20年間更取得了超過560倍的股價(jià)漲幅。

　　而從業(yè)績(jī)層面看，那些各行業(yè)中“獨(dú)角獸”公司之所以被資金扎堆抱團(tuán)，很大程度上取決于業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放。以騰訊和微博為例，騰訊控股發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)?cè)俣瘸鍪袌?chǎng)預(yù)期，2017年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙維持50%以上的高增長(zhǎng)；而微博公司披露的2017年第一季度財(cái)報(bào)顯示，凈利潤(rùn)高達(dá)3.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)到560%。驚艷的業(yè)績(jī)顯然超出了投資者的預(yù)期，使得微博股價(jià)當(dāng)日暴漲24%，市值突破1100億元人民幣(168億美元).