流動(dòng)性壓力仍存 貨基配置良機(jī)已現(xiàn)

　  近日在流動(dòng)性壓力下各大類資產(chǎn)同時(shí)下跌，藍(lán)籌股和創(chuàng)業(yè)板顯著分化，而另一端債券市場(chǎng)的收益率也在繼續(xù)上行，國(guó)債指數(shù)持續(xù)震蕩調(diào)整。筆者認(rèn)為，雖然從目前來看，債市收益率有所企穩(wěn)，但進(jìn)攻性機(jī)會(huì)尚不明確，防守意愿強(qiáng)烈，流動(dòng)性收緊對(duì)市場(chǎng)的壓力依然較大。

　　經(jīng)濟(jì)緩慢下行 債市謹(jǐn)慎樂觀

　　從PMI數(shù)據(jù)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，上游行業(yè)的PMI和利潤(rùn)都下行顯著，但中下游行業(yè)的PMI和利潤(rùn)則下行并不顯著。目前來看，上游行業(yè)的回落暫時(shí)還沒有傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)鏈上來。此外，PMI出口分項(xiàng)依然堅(jiān)挺，與出口相關(guān)的行業(yè)利潤(rùn)也依然還在高位，出口景氣度較高也支撐了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著PPI同比的下降，4月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速顯著下行，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)基本面利多較為鈍化?？傮w來看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面下行的趨勢(shì)或已比較確定，主要分歧點(diǎn)在于下行的速度上，且監(jiān)管壓力亦是決定債市走向的重要因素之一，目前來看這一趨勢(shì)尚未有實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，只是邊際上略有緩和。

　　從資金面來看，5月份資金面先緊張而后略有改善，但從歷史來看，仍處在相對(duì)較高的位置徘徊。央行的態(tài)度比較中性，整個(gè)五月央行流動(dòng)性凈回籠僅300億元，月末資金面平穩(wěn)，各期限資金供給充裕。二級(jí)市場(chǎng)方面，收益率依然震蕩上行，長(zhǎng)端利率上行了2-3個(gè)基點(diǎn)，短融和信用債略有上行。上周央行意圖加強(qiáng)流動(dòng)性預(yù)期管理，重啟28天逆回購(gòu)的消息放出來后，市場(chǎng)對(duì)6月份的資金面沒有之前悲觀，但建議保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月1日，6個(gè)月國(guó)債到期收益率3.3796%，1年期國(guó)債到期收益率3.4818%，3年期國(guó)債到期收益率3.5772%，5年期國(guó)債到期收益率3.5710%，資金短端收益率今年以來一路攀升，在5月中下旬時(shí)大有超過長(zhǎng)端收益率之勢(shì)，不過目前收益率曲線較為平坦，在這種狀態(tài)下，長(zhǎng)端利率的下行需要先看到短端利率的下行，但短期內(nèi)可能或較難看到短端利率的下行趨勢(shì)。目前債市的拐點(diǎn)難以判斷，總體來看，市場(chǎng)對(duì)利空反應(yīng)的還是較為充分的，收益率上行的空間有限，但如前述分析，向下的空間亦有限，靜待監(jiān)管靴子落地后的交易性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率在2017年1季末的數(shù)據(jù)為1.3%，創(chuàng)下近5年新低。同時(shí)，5月份銀行存單余額縮減了3000多億元，監(jiān)管壓力下的銀行縮表進(jìn)程或已開始啟動(dòng)，現(xiàn)券收益率被動(dòng)上行，目前來看6月份存單到期量達(dá)15000多億元，存單存量繼續(xù)下降，這就意味著銀行或繼續(xù)被動(dòng)縮表，那么6月份可能會(huì)出現(xiàn)資金面不緊，但收益率繼續(xù)震蕩上行的局面。

　　貨幣基金配置良機(jī)出現(xiàn)

　　5月最后一周，Shibor利率再次重新全線上漲，繼Shibor1年期品種首次趕超1年期LPR后，繼續(xù)保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，在6月1日達(dá)到4.37%，這是自4月14日以來連續(xù)上漲，并超過央行1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%的水平。其中3個(gè)月期Shibor利率收于4.5779%，這是自4月17日以來的連續(xù)上漲，并創(chuàng)2015年4月21日以來新高。因?yàn)镾hibor價(jià)格相當(dāng)程度上反應(yīng)了銀行的同業(yè)資金成本，考慮到相對(duì)活躍的3個(gè)月期限Shibor利率重新攀至高位，意味著市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性或仍不樂觀，而Shibor與LPR倒掛則從側(cè)面一定程度上反映出當(dāng)下錢緊的現(xiàn)狀。

　　從貨幣基金投資的主要品種同業(yè)存款來看，目前1個(gè)月、3個(gè)月及6個(gè)月的同業(yè)存款利率自5月以來都基本處于水漲船高的狀態(tài)，其中3個(gè)月的同業(yè)存款利率已高達(dá)4.74%，6個(gè)月同業(yè)存款利率也已突破4.70%。

　　結(jié)合目前大的金融去杠桿背景，市場(chǎng)資金面尚難以看到寬松跡象，在這種情況下，貨幣基金的吸引力不容忽視，收益率一路攀升，目前市場(chǎng)環(huán)境下，貨幣基金不失為重要的配置方向。貨幣基金作為一種“類儲(chǔ)蓄”產(chǎn)品，具有收益穩(wěn)定、安全性較高、高流動(dòng)性等特點(diǎn)，主要投資于短期貨幣工具(一般期限在一年以內(nèi)，平均期限120天)，如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券(信用等級(jí)較高)、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。