業(yè)界有個形象的比喻，稱文化是“中國資本市場最后一個‘富礦’”。之所以稱其為“最后”,是因為在經(jīng)歷了改制、轉(zhuǎn)企之后，文化產(chǎn)業(yè)幾乎是最后一個面向資本市場開放的行業(yè);之所以稱其“富”，是因為無法想象文化這座礦里能夠蘊含多大的能量。
而影視作為文化產(chǎn)業(yè)的中堅力量，成為資本市場掘金的主戰(zhàn)場。隨著中國電視劇、電影題材不斷創(chuàng)新，市場規(guī)模不斷擴大，影視投資的方式也呈現(xiàn)多元化發(fā)展，私募基金在影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。對于投資者而言，影視基金的投資收益甚至已經(jīng)超過房地產(chǎn)基金的投資收益，成為投資理財受熱捧的對象。
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影視私募基金，到底是虧還是賺?
這幾年，銀行、私募基金、公募基金等多種形式的金融資本正進軍影視產(chǎn)業(yè)，其中私募基金是其中的中堅主力。
截止至2015年12月，國內(nèi)PE/VC設(shè)立的私募股權(quán)基金中，在設(shè)立初期定位于影視投資方面的基金就有50余只，資金規(guī)模達500多億元。除了專業(yè)的影視基金外，幾乎所有的大中型PE機構(gòu)都設(shè)立了文化影視投資部門或小組，文化影視產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量也快速增加。文化傳媒PE/VC融資案例93起，總規(guī)模14.82億美元，其中影視、音樂細分領(lǐng)域以37起排名首位，占全部融資案例數(shù)量的39.78%，規(guī)模達8.09億美元。
雖然影視行業(yè)具有高增長性，投資熱度持續(xù)攀升，但其投資風(fēng)險也高于很多傳統(tǒng)行業(yè)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，電影投資業(yè)績是二八開比例，只有20%的投資標(biāo)的能實現(xiàn)超額盈利。因此，私募機構(gòu)在投資影視產(chǎn)業(yè)時會選擇分散風(fēng)險，既投資單個影視項目，也會瞄準(zhǔn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司，進行股權(quán)投資，以降低風(fēng)險，獲得更大的收益。
02
私募基金投資，如何選擇影視項目？
影視私募基金有兩種比較普遍的投資模式：一種是直接投資影視項目;另一種是投資影視公司股權(quán)。
影視私募基金直接投資影視項目是指基金作為影視項目的投資方，直接將資金投入影視項目，待影視項目發(fā)行后，按照影視投資合同的約定分配影視項目的收益(包括發(fā)行收益及其他后續(xù)版權(quán)收入)。該種投資模式清晰，投資收益較快，退出方式也相對靈活。但目前影視基金很少投向單一項目，往往會“打包”投資多部影視項目，以有效的分散投資風(fēng)險，該種投資方式逐漸成為影視私募基金的主要投資模式。
影視私募基金投資影視公司股權(quán)是指影視私募基金因收購非上市影視公司股權(quán)，通過非上市影視公司運作影視項目，并最終通過公司上市或并購的方式退出，從而獲得投資回報。與直接投資影視項目相比，該種投資模式所需投資金額較大，投資和回報周期較長，對投資者影視行業(yè)經(jīng)驗要求較高。
除上述傳統(tǒng)方式之外，再簡要介紹以下幾種靈活的投資方式：
一是投貸聯(lián)動由于影視項目的輕資產(chǎn)特性，較難獲取銀行貸款，基金可為項目向銀行提供擔(dān)保，而銀行因降低了其單獨運作的貸款收回風(fēng)險也更容易為影視項目提供貸款。這種投資方式尚未形成主流的投資模式。
二是滾動式股權(quán)和債權(quán)投資基金(revolving equity and debt fund)以美國Hemisphere Tentpole Co-Financing Fund為例，該基金首期將募集的4億美元在5年期內(nèi)投入到12-16部電影中，投資回報模式為：固定利率回報+剩余利潤分紅的權(quán)利，并滾動累計到下一部影片中，是一種較為穩(wěn)健的投資模式。
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我國影視投資基金的發(fā)展歷程及背景
我國正式出現(xiàn)影視基金是在2007年，IDG資本設(shè)立的規(guī)模5000萬的IDG新媒體基金，設(shè)計包含《山楂樹之戀》在內(nèi)的多部電影的制作。在2009年，我國出現(xiàn)了國內(nèi)首只以影視文化產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的人民幣私募股權(quán)投資基金“一壹影視文化股權(quán)投資基金”，整體規(guī)模5億元，采用有限合伙制方式，參投《建國大業(yè)》、《建黨偉業(yè)》等電影項目。2010年后，相似的影視私募基金呈現(xiàn)了繁榮發(fā)展的趨勢，諸如大摩華萊塢基金、騰訊影視基金、博納諾言影視基金等項目也開始拋頭露面。截止到2015年，各種類型影視私募基金已近百家，且還在不斷增長中，在這背后的顯露出的也是中國影視行業(yè)的成長。
自2002年至2014年，中國電影票房從9.5億元增加至296.39億元，增長超過31倍，年復(fù)合增長率高達34.5%，2015年的票房更是高達440億，是全球票房收入增長最快的區(qū)域。伴隨著中國票房收入的持續(xù)高速增長，中國票房收入在全球票房收入中占比也由2005年的1.1%快速提升至2013年的10%，已超過日本成為僅次于美國的全球第二大票倉。
中國電影票房的合理規(guī)模應(yīng)不小于美國，即每年近700億元人民幣，仍有2倍以上的上升空間。截至2013年，中國人均銀幕數(shù)量僅為每百萬人13.4塊，同期日本為每百萬人24塊，美國為126.8，上漲空間巨大。高速增長的票房會帶來巨大的收益，充裕的成長空間代表著對資金的渴求，在此背景之下，影視私募基金的蓬勃發(fā)展成為了一種必然。
04
如何加強風(fēng)險防控
基于影視產(chǎn)業(yè)的多元與靈活性，投資資金監(jiān)管的難度比較大，加之版權(quán)保護意識薄弱、盜版風(fēng)行，版權(quán)預(yù)售及后續(xù)收入占比較低，影視基金面臨諸多風(fēng)險。
我們認(rèn)為，可以從以下幾方面加強風(fēng)險防控：
1、組合式投資：影視基金可以采取組合式投資多個影視項目，以此降低單個項目對基金整體收益的影響。
2、投資成熟項目：包括即將開拍及已拍攝完畢的項目，以有效降低項目研發(fā)、籌備期的不確定性。投資成熟項目可以有效縮短投資周期，降低投資周期過長所可能引發(fā)的行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險及不可預(yù)知的風(fēng)險。
3、嚴(yán)格的資金監(jiān)管措施：基金在運營過程中，應(yīng)接受托管銀行的監(jiān)督，確保投資資金合理使用。在投后管理過程中，應(yīng)通過設(shè)立共管賬戶、項目公司等方式監(jiān)管所投資金的狀態(tài)。在影視作品發(fā)行過程中嚴(yán)格監(jiān)管資金的回收，以確保投資收入能夠及時足額收回。
4、預(yù)算超支控制：在影視基金與制片方簽署的投資協(xié)議中對預(yù)算超支問題進行明確約定，如：“因非不可抗力因素導(dǎo)致項目預(yù)算超支的，由制片方承擔(dān)超支部分費用，基金所占項目收益權(quán)比例不變”。
5、明確退出方式：嚴(yán)格按照投資原則進行決策，要求所投項目必須具備明確的退出方式。
高速發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域會優(yōu)先得到資本的青睞，希望在影視產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動下，文化產(chǎn)業(yè)的其他行業(yè)也探索出適合自身特定的融資渠道，突破融資瓶頸，取得長足發(fā)展。