“上市公司股東質押爆倉的現(xiàn)象眾多,我們有一些老的上市公司出資人,今年突然面臨虧損,出不了資。我們只好和新的出資人溝通,募資時長便拉長了?!? 胡洪濤稱。
據(jù)投中研究院報告,2018年,國內(nèi)VC/PE募集完成基金共858支,同比下降27.1%,募集總規(guī)模為1116.35億美元,同比驟降60.16%。
供血來源折損,而回血功能也顯見削弱了。據(jù)投中網(wǎng)此前統(tǒng)計,2018年赴香港或美國上市的17家“獨角獸”公司中有16家破發(fā),眾多基石投資人和Pre-IPO輪投資人損失慘重。根據(jù)投中網(wǎng)此前統(tǒng)計,寶寶樹、平安好醫(yī)生、趣頭條、蘑菇街等公司的最后一輪投資者回報分別為-45.5%、-40.6%、-34%和-27%。
數(shù)據(jù)來源:上述公司財報等公開信息
圖表出處:投中文章《2018年部分獨角獸上市虧錢榜》
“前幾年大量投資機構投資靠不斷燒錢實現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè),此類企業(yè)在‘順風’時可以獲得大量資金支持,‘逆風’時一旦資金鏈斷裂則會造成商業(yè)模式的瞬間瓦解,對此類企業(yè)下重注的投資機構則會血本無歸?!惫芮逵逊Q。
泰合資本合伙人宋良靜曾在2018年11月底總結,這場資本寒冬之所以史無前例,是因為承受了經(jīng)濟、資本、政策和產(chǎn)業(yè)四大周期的疊加影響:過去十年,養(yǎng)活了眾多投資人的移動互聯(lián)網(wǎng)和人口紅利等趨勢性機會,正走到尾聲。截至2018年9月,中國移動互聯(lián)網(wǎng)的月活用戶只同比增長了不到5%(前兩年的數(shù)據(jù)分別是10%和15%)。同時,活躍用戶數(shù)達11.2億,趨近飽和。
同時,2018年Q3中國GDP的同比增幅為6.5%,已連續(xù)兩個季度下降。此外,美國股市過去十年的大牛勢在2018年下半年開始下行;國內(nèi)文娛、教育以及金融領域都出臺了多項政策限制。這些都對一級市場的融資構成了顯著影響。
受宏觀經(jīng)濟影響,張睿的VC機構所投的能源項目如今處于尚未退出但無人接盤的狀態(tài)。煤老板李濤的錢也被“套牢”了,他通過多家VC/PE機構投出的環(huán)保化工企業(yè)、醫(yī)院、區(qū)塊鏈等項目均無法退出,只能等待清算和資產(chǎn)處置。
這位泥腿子出身的煤老板,前半生習慣了把沉甸甸的黑色煤塊兒,變成沉甸甸的鈔票,“都是看得見摸得著的”,而現(xiàn)在,這些鈔票都以他看不到的方式,多出一些0,又減少一些0,最終消失了。
他似乎看穿了某些投資機構的套路,“必須要有概念、有創(chuàng)新。包裝你、包裝我、包裝他。你能讓別人投資你,你就是個好項目!”
而張睿頗有些不以為然,他認為,這些出資的“土豪”未必對游戲規(guī)則不了解。“他們有時也知道這是投機行為,但他們在哪里丟了錢,就想從哪里拿回來。他們會打聽你現(xiàn)在投到什么階段,看能不能割一輪韭菜,先撤了?!?
“這個游戲就叫做跑得快”,他打了個比喻,“就像是幾個人出去吃飯,到買單時間,有人去上廁所,有人去打電話,還傻坐著的那個人就必須買單。”
二八效應初現(xiàn)
在寒冬里,資金在挑選管理機構時,正變得更加謹慎理性。
2018年,母基金恒天融澤(中巖投資母基金)投了約15家GP(泛指股權投資基金的管理機構或自然人),這一數(shù)量和往年差異不大,但在配置上,“白馬基金”更受青睞了——15家中,有14家是其長期合作的一線白馬機構,包括達晨、啟明、天圖等。這些基金憑借較長的歷史和優(yōu)秀的成績,在大洗牌中,為自己贏得了更多的信任。
上述遠海明華母基金高管告訴投中網(wǎng),2018年,他們放慢了投資節(jié)奏,只投了5家GP,而且都是經(jīng)歷了長時間的跟蹤判斷,雙方建立起充分的理解與認同的機構。
此前,在VC/PE的傳統(tǒng)觀念里,一家機構的成功在于能否擊出更多的IPO“本壘打”。但如今這一“IPO效應”正喪失部分效力。
“IPO退出數(shù)量不是我們決定是否投資的核心判斷依據(jù)。我們會分析GP基金年度退出成績單里的每個項目,看他們是否在項目里占據(jù)重要地位。如果投了10個項目,每個都是跟投,這可能說明其核心投資能力有待檢驗。” 中巖投資副總裁劉明稱。遠海明華母基金方面也透露,會關注機構IPO之外是否有出色的多元化退出能力,比如并購重組、后續(xù)輪轉讓、大股東回購等。
VC公司高級投資經(jīng)理吳松第一次覺得加班是件幸福的事情?!霸绞谴箫L大雨的日子,越要出去開店鋪?!边@個春節(jié)假期,他決定不像往年一樣出國度假,而是留在公司復盤得失,“多看看項目,撿撿漏?!?
相比大部分同行,他覺得自己還算幸運:還留在這個行業(yè),還有機會繼續(xù)投項目。而那些2015年和他一起進入市場的投資人,伴隨著不再有回復的微信消息,“已經(jīng)消失了一大半?!?
對比美國證券交易委員會2018年11月發(fā)布的《Private Funds Statistics First Calendar Quarter 2018 》數(shù)據(jù),截至2018年Q1,美國僅是“VC+PE”機構的資產(chǎn)管理規(guī)模就超過了國內(nèi)所有私募基金管理人的規(guī)模,而前者的數(shù)量還只是后者的不到十分之一。
“淘汰幾乎是必然的?!?君盛投資合伙人李昊稱。
對于大量VC/PE機構“僵尸”化的現(xiàn)狀,博信基金總經(jīng)理陳可直言不諱,“這些僵尸機構是2014年以來一級市場快速發(fā)展的產(chǎn)物,它們從前本不該得到融資?!痹谒磥恚还苁侨瞬艃?、投資能力,這些機構根本稱不上合格,而寒冬只是讓他們露出了真實的模樣。
中巖投資副總裁劉明預測,寒冬之下,國內(nèi)風投圈將逐漸從野蠻生長、良莠不齊的“產(chǎn)能過?!睍r代逐漸走向兩極分化——頭部機構將拿到更多資源,中長尾機構將逐漸萎縮甚至消失。
事實也是如此。當眾多中小機構為募資發(fā)愁時,紅杉資本意氣風發(fā)地向外界宣布,其IPO的項目總市值已經(jīng)達到1000億美元。2018年9月,高瓴資本宣布募集完成一支規(guī)模為106億美元的新基金,創(chuàng)下亞洲私募股權投資機構募資規(guī)模之最。風投圈的“二八效應”愈發(fā)明顯。
漫長的冬季,投資人們終于有時間坐下來,和創(chuàng)業(yè)者們好好談談。這是過去幾年創(chuàng)投圈的狂熱大躍進中,他們很難做到的事情?!笆袌錾襄X越來越多,大家的投資動作越來越快,導致很多基礎性工作越來越不到位。2018年下半年開始,很多企業(yè)又愿意跟VC坐下來聊聊未來規(guī)劃?!眲⒚鞣Q。
在他看來,這對市場來說是件好事?!奥聛砗螅顿Y人和創(chuàng)業(yè)者才有可能回歸本源?!?
多練內(nèi)功、蟄伏過冬,成了寒冬里行業(yè)內(nèi)的普遍共識。元航資本合伙人張志勇將如今的一級市場比喻成一塊不太新鮮的肉,“你把壞肉扳掉時,它會流血。但當它長出新肉,你會發(fā)現(xiàn)肌體變得更加健康?!?
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