最近市場“委外贖回潮”的聲音不斷,這與一行三會主導的金融去杠桿有直接關系。反觀已經比較成熟的美國市場,當年也經歷過利率快速上行、金融去杠桿,最為人所熟知的案例就是08年。而以花旗銀行、富國銀行為代表的兩種截然相反的命運,他們這10年來走過的路,值得回味。
美聯儲加息,主導銀行去杠桿。從04年中開始,美聯儲連續(xù)加息17次;06年起美國房價開始下跌,違約率和不良率上升,銀行資產受損;08年次貸危機中,銀行股均遭受重挫,平均跌幅達到70%。花旗銀行的股價僅一年多時間就跌去98%,之后再無表現。然而,富國銀行股價表現竟然強勁,為何?簡單來說,我們從杠桿率就可以看出端倪:02-07年,摩根大通的杠桿率一直在15-20倍之間,富國銀行一直在16倍以下。而美國銀行從02年的15倍提高到07年的20倍,花旗銀行從00年的18倍猛增到25倍。
花旗加杠桿之一:低評級房貸加杠桿。房貸火爆,伴隨著一大批高回報的金融衍生品。CDO就是其中一種,06年全美共發(fā)行了近5000億美元CDO,花旗銀行就承銷了其中的340億,07年更是承銷了410億,是僅次于美林證券的第二大CDO承銷商。而且大部分CDO都是注冊在開曼群島等地,也就意味著他們繞開了SEC的監(jiān)管。水能載舟亦能覆舟。美國房價下跌之后,CDO便成了燙手的山芋。
花旗加杠桿之二:自編自導的通道業(yè)務再加杠桿。另一個大量涉足的表外工具就是SIV(結構化投資載體)?;ㄆ鞂⒋罅康腗BS賣給了自己管理的SIV,隨著07年美國房價下跌,資金借短放長越來越困難,后來有近1000億美元的被套牢.
穩(wěn)健經營的經驗:富國銀行。1)專注社區(qū)銀行,降低證券交易類比重。富國銀行主要業(yè)務是社區(qū)銀行,批發(fā)銀行,財富管理三個部分,其中社區(qū)銀行是最為核心的部門。06年時社區(qū)銀行凈收入占比為65.4%,十年之后的今天仍有52.3%。2)犧牲市場份額,確保放貸質量。富國銀行不向低于信貸評分的客戶放貸,與其他銀行相比,富國銀行在危機期間的貸款減值占總貸款的比例07年僅為0.11%,08年僅為0.41%,這樣的壞賬率十分難得。3)專注傳統,遠離杠桿交易。富國銀行也很少進行杠桿操作、尤其不參與CDO產品交易,當危機倒逼著其他銀行進行資產大幅減記時,富國銀行卻毫發(fā)無傷,近20年的ROA和ROE始終保持在1%和15%以上,均處于行業(yè)較高水平。
堅守原則,終有溢價。銀行加杠桿往往是放大市場風險的導火索。彎道超車是許多中小銀行的夢想。美國的影子銀行體系,以花旗為代表的,也曾在06-07年激進加杠桿,逐步發(fā)展到與傳統銀行體系等量齊觀的地位。國產版本里,故事主角則換成了同業(yè)存單、同業(yè)理財、委外和無數的通道資管計劃。16年同業(yè)存單發(fā)行量中,城商農商行和股份行各占半壁江山。有些名不見經傳的農商行,同業(yè)業(yè)務竟然貢獻了超過六成的利潤。和曾經一些保險八成以上的新增保費收入都來自萬能險如出一轍。富國銀行在08年危機中逆勢奮起,良好的風險管理能力和謹慎的發(fā)展理念是重要保障。對比國內,去年三季度,招商銀行放棄資產規(guī)模,被其他銀行超越,讓出坐擁多年的股份制銀行規(guī)模老大的交椅,向輕資產零售業(yè)務轉型,也頗有美國富國銀行的影子。商業(yè)銀行差異化的競爭,體現出金融家的戰(zhàn)略前瞻性和企業(yè)家才能,市場最終都會賦予他們長期堅守原則的溢價。